「中国纸王」维达易主，烦恼仍将继续？

文 / 三生(shēng)

曾经(jīng)的“中国纸王”彻 底变身外资品牌，这你受得了吗？

近日，港股上市公司维达国际发布公告(gào)称，公司(sī)正式退市，维达(dá)国际已在港股上市(shì)17年。与此同时，维(wéi)达国际获印度尼西亚富豪SukantoTanoto(陈江和)旗下亚太资源(yuán)集团(APRIL)子公司IsolaCastle Ltd(要约人)，以每股要约(yuē)价23.50港
元、涉(shè)约11.107亿股，总代(dài)价达261亿港元的要约收购。

维达国际走到这一步让(ràng)很多人意外，作为(wèi)中国较早一批(pī)入局纸巾行业的公(gōng)司(sī)，一度(dù)风光无限(xiàn)，2007年在香港联(lián)交(jiāo)所主(zhǔ)板上市(shì)，成为广东江门第一家成功上市的民(mín)营公司。2017年，维达国际获纳入恒生可持(chí)续发展企业基准指数成份(fèn)股，其在亚太地区建有12大先进的生产基地，有着“中(zhōng)国纸王”的称号。    

但是，在后续的发(fā)展中，维达国际(jì)不断扩大(dà)资(zī)金 盘引入(rù)外资股东，发展逐渐陷入困境，最终走到(dào)了更换门庭的(de)地步。当然，通过这(zhè)笔收购案，维达创始(shǐ)人李(lǐ)朝旺及其家族顺利
套现(xiàn)退出，清空了自己的股份并卸任董事会主席，最后收
获约60亿港元（约合人民币(bì)55亿元）现金(jīn)资(zī)产。

那么，维达从姓李改为姓陈，从中国企业换成了印尼企业，能走(zǒu)出发(fā)展困境吗？

维达业绩不(bù)振，原因在哪？

一般情况下，很少有人愿意(yì)卖掉(diào)自己经营半生的企业，特别是曾经创造过那么辉煌的成绩。但是，如果这么做了，大概是有着不得已的(de)原因，而维达所表现出(chū)的迹(jì)象，最(zuì)为明显的就是业绩增长的困境(jìng)。

回顾维达国(guó)际的业绩表现，2007年上(shàng)市时(shí)，其营收还不到(dào)18亿港元。而到了(le)2022年，其(qí)营收已超(chāo)过194亿港元，增长超过10倍。如果从大的跨(kuà)度来看，维达国际的整体发展很不错。    

但是，最近几年维达国际的发展并不顺利。

2023年，维达国际的营收为199.99亿港(gǎng)元，同比
增长了2.99%；净利润为2.53亿港(gǎng)元，同(tóng)比下跌64.16%。

明显的增收不增利，而且这(zhè)个已经持续了(le)数(shù)年，从数据上看更为直(zhí)观。从(cóng)2021年至2023年，维达国际营收增速分别为13.11%、3.97%和2.99%，净利润(rùn)增速分别(bié)为-12.59%、-56.91%、-64.16%。

其实，利润表现(xiàn)不尽如人意的并非只有维达一家公(gōng)司，而是整个生活用纸行业(yè)面
临的(de)共同(tóng)困境(jìng)。据公开财报显示，2021年以(yǐ)来，理文造纸、恒安国际、中顺洁柔等纸业龙头的净利润均遭遇不同程度的下跌。市场竞争激(jī)烈、利润普 遍(biàn)收紧已经成为行业大背景。

这(zhè)里对(duì)净利(lì)润影响最为直接的就是成(chéng)本上升。众所周知(zhī)，纸浆是纸产品的主要原料，在以卷纸、抽纸为代表的生活用纸(zhǐ)成本中，纸浆(jiāng)成本占比为60%-80%左右。而2020年(nián)以(yǐ)来，纸浆价格(gé)整体(tǐ)处于(yú)历史高位(wèi)，2022年底一度飙升到7400元-7800元/吨。    

纸浆
价格之所以这么高，还有一个重要原因就是(shì)，木浆作为(wèi)纸巾最(zuì)重要的原材料，有超七成需要进口。随着过(guò)去几年欧(ōu)美(měi)持(chí)续 通货膨胀，海外浆厂成本上升，造成(chéng)国内(nèi)纸(zhǐ)企的成本被普遍拉高(gāo)。

但是，在《节点财经》看来，成本(běn)的(de)上升(shēng)和净利润的波动，在维(wéi)达(dá)多(duō)年的发展历(lì)程中并非首次出现，并不是造(zào)成其易主的主要原(yuán)因。李朝旺决(jué)心彻底退出的背后，应该还有更深层(céng)次(cì)的问题。

“中国纸王(wáng)”早 已外资做主？

维达最明确的(de)转变发生在(zài)2007年，这年其正式登陆港交所，完成了从盲残人福利厂(chǎng)到上市公司(sī)的华丽转身。

但是，上市之后，维(wéi)达国际与瑞典SCA公司（欧洲最大的私有森林(lín)所有(yǒu)者）之间(jiān)的资
本运作开始频繁起来。其实，在维
达国际上市前，SCA就已经入股(gǔ)维达，持股 约20%。此后SCA通(tōng)过(guò)两次增持、一次(cì)要(yào)约收购，于2013年9月持股比例攀升(shēng)至51.40%，成为维达控股(gǔ)股东。

也就是(shì)说，如果从(cóng)股东(dōng)构成上看，“中国纸王”早就已经(jīng)是一家外资控股的公司。只不过由于李朝旺长期担任董事局主(zhǔ)席，且保留了自己的(de)股份，外界并没(méi)有过于(yú)关(guān)注这件事。    

这些年来(lái)，外资在维达身上也赚(zhuàn)得(dé)盆满(mǎn)钵满，从2015年到2022年，维达在中(zhōng)国内地市场的占有率连续(xù)8年一直位列第一，营收
数据持续向上。

但是，随着近(jìn)年来维达业绩不振，Essity（2016年，SCA将卫生健康(kāng)和生活用纸业务分拆出来组成的公(gōng)司）动 了卖股(gǔ)走人的心思。这可能就是外(wài)来资本与创(chuàng)始人的区(qū)别，而由于外资已经是第一大股东(dōng)，所以如果外资想撤，李朝旺作为创(chuàng)始人也无可奈何。

今年4月，Essity首次明确表示了(le)出售维达国际(jì)股权(quán)的意愿。不少重磅买家都表达了(le)“接(jiē)盘”的意愿，比如全球(qiú)最(zuì)大硬木(mù)纸浆生(shēng)产商(shāng)SuzanoSA、贝(bèi)恩资(zī)本、CVC、DCPCapital以及两大印度尼西亚企业，最(zuì)终维达选择了陈江和掌舵的金鹰集(jí)团旗下的 亚太(tài)资源集团。

之(zhī)所以(yǐ)选(xuǎn)择(zé)陈江和，除了(le)对方开价(jià)较高，还有一个(gè)重要原因就是，对方有(yǒu)可能解决(jué)限制维(wéi)达发展(zhǎn)的上游原材料的(de)问(wèn)题。亚太资源集团是(shì)全球领先的林浆纸一体化(huà)制造商，一(yī)年能产280万吨纸浆、115万吨纸。加入(rù)陈江和麾(huī)下后(hòu)，维达因纸浆成(chéng)本造成的(de)盈利难题有望得到缓(huǎn)解。    

但(dàn)是，改换门(mén)庭并不是(shì)万能(néng)的，维(wéi)达面临的挑战仍然很大。

行业(yè)竞争加剧，维达烦恼继(jì)续？

首先就是价格战(zhàn)。从品牌上来说，对于纸巾这样的(de)快消(xiāo)品，消费者(zhě)的忠诚度很低。只要产品足够好，价格够实惠，消费者就愿(yuàn)意买单
。所以，在当前的消费(fèi)趋势下，各大品牌(pái)之(zhī)间的竞争(zhēng)日趋激烈，价(jià)格战是其中(zhōng)最主要的形式。

在今年3月(yuè)的全员信中(zhōng)，中顺洁柔董事长刘鹏
总结了如今国内纸业市场(chǎng)的局(jú)势并指出，企业面临复杂的竞争环境，原
材料价(jià)格(gé)居高(gāo)不下并(bìng)且(qiě)走势复杂，行业产能严重过剩，价格战(zhàn)没有(yǒu)最低只有更(gèng)低。

这种趋势下，维达从前年 开始(shǐ)也进行了(le)数次调价。但是，另一方面，高端化又(yòu)是维(wéi)达对未来(lái)的长期(qī)战略。在2023年财(cái)报(bào)中，维达国际多(duō)达24次提及“高(gāo)端化(huà)”。一(yī)边是品牌的
高端化，一边是不得不进行(xíng)的降(jiàng)价，两者之间(jiān)存在着一定的不协调。

其次(cì)是越 来越多(duō)的新对手。目(mù)前，纸巾市场正在走向细分化。从厨房到厕所，从 儿童到宠物，从(cóng)美容到医用，纸巾的使用场景越来越细分，许多消费者会在不同(tóng)的场景使(shǐ)用不同品牌的纸品。但是，《节点财经》发现，作为传统品牌，相(xiāng)比更会做营销，且专攻细(xì)分品类的新品牌，维达国(guó)际在细分品类上(shàng)的优势并不明显(xiǎn)，价格(gé)优(yōu)势更小。

最后，随着维(wéi)达国际易主，其(qí)很(hěn)可能将失去旗下“得宝”等(děng)品牌的特(tè)许经营权，或者(zhě)需要为(wèi)之支付更高(gāo)的许可（金麒麟分析师）费用。    

目前，维达拥有的高端(duān)生活用纸(zhǐ)品牌包括维达棉韧奢柔(róu)系列、得宝系列、高端专业卫生品牌多(duō)康、女性(xìng)个护品牌薇尔(ěr)、失禁护 理领域品牌添宁和(hé)包大(dà)人以(yǐ)及马来西(xī)亚婴儿纸尿裤品牌Drypers等(děng)。上述大部分品(pǐn)牌(pái)都(dōu)来自Essity的授权。

在(zài)高端化、细分化之下，如果Essity将带着一批品牌，对(duì)本就优势(shì)不
大的维达来(lái)说(shuō)，在品牌和品类上，都不是好消息。所以，转投陈江和后(hòu)，或许可以从原材料(liào)上有(yǒu)所(suǒ)获益(yì)，但能不能填补上Essity离(lí)开(kāi)的损失，还需要进一步观(guān)察。

综(zōng)合来看，随着全(quán)球经济的变化(huà)以及消费(fèi)者习惯的改变，细(xì)分化、高端化与价格战并行，行业同(tóng)质化竞争进一步加剧，品牌整合有其必然(rán)性，维达的易主就发
生(shēng)在这一背景之(zhī)下。在这场261亿
港元的大并购中(zhōng)，李朝旺家(jiā)族套现脱身，但维达的故事仍在继续，未来能否提振(zhèn)业绩，还需拭目(mù)以待。

*题图由AI生成

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