【华安机械】公司点评 |高测股份：2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复

高测股份于2024年8月29日发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入26.46亿元，同比增长4.96%；归母净(jìng)利润2.73亿元，同比下降(jiàng)61.80%；毛利率26.19%，同比(bǐ)下降(jiàng)19.98pct（按会计(jì)政(zhèng)策变更调整去年毛利率后），净利(lì)率10.31%，同比下降18.01pct。在产业链景气度下行周期，2024年上半年公司(sī)业绩有所下滑，但依然(rán)保持一定的盈利韧性。

我们考虑 到硅片环节整体盈利承压(yā)，公司切片代工业务及金刚(gāng)线盈利性静待(dài)修复，下调公司盈(yíng)利预(yù)测，预测 公司2024-2026年营业收(shōu)入分别为58.19/59.08/74.53亿元（调整前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利润(rùn)分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元(yuán)），以当(dāng)前总股本5.47亿股(gǔ)计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测(cè)EPS的(de)PE倍数分别为12/9/6倍(bèi)，考虑到(dào)公司切割设备的市占率高，且公司技术闭(bì)环优势带来切(qiè)片代工及耗材业务韧性，及创新(xīn)业(yè)务的(de)业绩弹性(xìng)，维(wéi)持“买入”评级。

主要观点(diǎn)

事件概(gài)况

高测股份于2024年(nián)8月29日(rì)发布2024年半年报：公司2024年上半(bàn)年实现营业(yè)收入26.46亿元(yuán)，同比增长4.96%；归母净利(lì)润2.73亿(yì)元，同比下降61.80%；毛利(lì)率26.19%，同比下降19.98pct（按会计政策变更调整去年(nián)毛利率后），净利率10.31%，同比下(xià)降(jiàng)18.01pct。在产业链景气(qì)度(dù)下行(xíng)周期，2024年上半年公司业绩有所下滑，但(dàn)依(yī)然保(bǎo)持一定的盈利韧性。

2024年二季度营收(shōu)12.26亿元，同比下降(jiàng)2.82%，环比下降13.65%；归母净利润0.61亿元，同比下降83.91%，环比下(xià)降71.15%；二季度毛利率(lǜ)19.00%，同比下(xià)降31.4pct，环比下降13.39pct；净利率4.98%，同(tóng)比下降25.09pct，环比下降9.93pct。

业务盈利韧性强劲，降本增效效果显(xiǎn)著

分业(yè)务来看，2024年上(shàng)半年光伏设备验收(shōu)规模(mó)持续增加，光伏设备营业收入(rù)13.49亿元，同比增长66.95%，占比50.99%，毛利率 24.03%；受光伏(fú)行业产(chǎn)业链整(zhěng)体价格下(xià)行影响，光伏切割耗材实现营业收入3.34亿(yì)元，同比减少51.67%，占比12.61%，毛利率24.12%；硅片切割加(jiā)工服务业务(wù)实现营业收入7.50亿元
，同(tóng)比减少10.79%，占(zhàn)比28.33%，毛利率20.03%；创新业 务营业(yè)收入1.15亿
元(yuán)，同比增长8.12%，占比(bǐ)4.33%，毛利率50.33%。

技术闭(bì)环(huán)优势持(chí)续显现，盈(yíng)利韧性强劲

1）切 割设备：光伏(fú)行业扩产规(guī)模虽 然大幅收缩(suō)，但前(qián)期订(dìng)单顺利执行。依托研发创新，公司持续推出GC-800XS切片(piàn)机、GC-MM950磨(mó)抛一体机等设备，竞争力持续提升(shēng)，市占(zhàn)率(lǜ)稳居第一。截至2024年(nián)6月30日，公司光伏(fú)切割设备类产品在手订单合计(jì)金额12.93亿元。2024年上半年(nián)，光伏设备海外订单持(chí)续落地。

2）金刚线：依托领先的技术(shù)及(jí)成本优势，在金刚线价格大幅下行周(zhōu)期内持(chí)续保持了
盈利韧性(xìng)。公司领先行(xíng)业推(tuī)出30μm及28μm碳丝金刚(gāng)线线型；推(tuī)出钨(wū)丝母线冷拉工艺，实现钨丝母线细线化突破领(lǐng)先行业推出(chū)21μm线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模快速提升，占据行业领先地位。2024年上半年，公司金刚线出货规模约2,900万千(qiān)米（含自(zì)用），其中钨丝金刚线出货规模约600万千(qiān)米（含自用），钨丝占比超20%。

3）切片代工：2024年(nián)上半年有效出货约19GW，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片 项目”达到
满(mǎn)产条件。截(jié)至2024年6月末，公(gōng)司硅片切割加工服务产能规模超60GW。公司已与通威股份、京运通、双良节能、英发(fā)睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服(fú)务业(yè)务合作关系。通过技术进步持续(xù)实现降本增效，公司
克服硅片(piàn)价格大(dà)幅下滑及行业开工(gōng)率大幅波动(dòng)等不利因素(sù)影响仍
实现了出货规模的持续增长(zhǎng)。

4）创新业务：截至2024年6月30日
，公司创新(xīn)业务设备类(lèi)产品在手订单合计金(jīn)额1.14亿元(yuán)。公司创新业务品类不断丰富
，海外(wài)订单不断突破：8寸半导(dǎo)体切片机已经实
现海(hǎi)外销售(shòu)，并(bìng)已推出12寸半导体切片机样机；6寸及8寸碳化硅金刚线(xiàn)切片机已(yǐ)形成批量订单并实现大批量交付；蓝宝石切片机占据行(xíng)业绝(jué)大(dà)部分市场份额，推出新品蓝宝石倒(dào)角机并已形(xíng)成订单；磁材设备实现海外(wài)销(xiāo)售，产品影响力持(chí)续(xù)提升。

投资建
议

我们考虑到硅(guī)片(piàn)环(huán)节整体盈利承压，公司切片代工(gōng)业(yè)务及金刚线盈利性静待修复，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别(bié)为58.19/59.08/74.53亿元（调整(zhěng)前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元），以当前总股本5.47亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为(wèi)12/8/6倍，考虑到公司切割设备(bèi)的市占率 高，且(qiě)公司技(jì)术闭环优势带来切片(piàn)代工及耗材业(yè)务韧性，及创新业务
的业绩弹(dàn)性，维持“买入”评级。

风险提示

1）光伏行业后续扩产不(bù)及预期(qī)的风(fēng)险；2）技术迭代带(dài)来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市(shì)场空间的误差风险；5）研究依(yī)据的信(xìn)息更新(xīn)不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

财务报表与盈利预测

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重要提(tí)示：本文内(nèi)容节选(xuǎn)自华安证券研究所已发布证(zhèng)券研究报告：【华安(ān)机械】公司点评 |高测股份：2024H1公司(sī)业绩承压，韧性显现(xiàn)，静待盈利修复（发布时间(jiān)：20240906），具体分析内(nèi)容请(qǐng)详见报告。若因对报告的摘编(biān)等产生歧义，应以(yǐ)报告发布当日(rì)的完(wán)整内容为准。

分析(xī)师(shī)：张帆(S0010522070003) 邮箱:

zhangfan@hazq.com

徒月(yuè)婷（S0010522110003）邮箱：tuyueting@hazq.com

华安机械团队(duì)介绍(shào)

张帆(fān)，CFA，机械行业与经济复(fù)合背景，证券从业16年，华安(ān)证券(quàn)机械行业首席分析师，曾(céng)多次获得新财富、水 晶球最佳分析师，2022年7月加入华(huá)安证券研究(jiū)所。 

徒月婷(tíng)，华安机械行(xíng)业分析师，南京大学(xué)金融学本硕，曾供(gōng)职(zhí)于中泰(tài)证券、中山证券，2022年(nián)9月加入(rù)华安证券研究所。

王君翔，德国斯图加特大学环境工程(chéng)硕士，曾就职于上海电气（维权）、晶科能源，2022年12月加入华安证券研究所。

陶俞佳(jiā)，伦敦大学学院项目与企业管理硕士，工(gōng)程与财务复合 背景，3年咨询行业(yè)工作经历，曾供职于申港证券，2023年(nián)4月加入华安 证券(quàn)研(yán)究所。

方婧姝，华东理工大学金融硕士，2年交易员(yuán)工作经历，2023年7月加入华安证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)。

（转 自(zì)：有机投资）

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