国盛证券：8月社融和M1背离，如何理解？

　　国盛证券(quàn)首席经济学家，熊园（金麒麟分析师） 博士

　　国盛证券宏观分析师(shī)，穆仁文（金麒麟(lín)分析师）

　　事件：2024年8月新增人民币贷款9000亿，预期8850亿，去年同期1.36万亿；新增社融3.03万亿，预期2.7万亿，去(qù)年同期3.13万亿；存量社融增速8.1%，前值8.2%；M2同比6.3%，预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.3%，前值-6.6%。

　　核心观点：受票(piào)据冲量、政府债券多发(fā)带动，8月信贷社融规(guī)模(mó)略好于(yú)预期，但结构延续欠佳，集中体现在：M1同比(bǐ)连续5个月为负、且续创历史新(xīn)低，居民短期(qī)贷(dài)款连续7个月同比少(shǎo)增，居(jū)民(mín)中长期贷款同比再度转为少增，企业中长期贷(dài)款连续6个月同比少增等。往后看，继续提示(shì)：当前经济下行压力不小、需求不足是核(hé)心约束，全年“保5%”亟待政策“持续用力、更加给力”。具体到货(huò)币端(duān)，宽松还是大方向，大概率会再降准降息，也很可能(néng)会调降存量房贷利率(lǜ)。

　　1、整体(tǐ)看，8月信贷规模好(hǎo)于预期(qī)、但仍明显低(dī)于季节性，社融规模在政府债券拉动(dòng)下好于预(yù)期(国盛证券：8月社融和M1背离，如何理解？qī)、也(yě)好于季节性；结构上延续了(le)近(jìn)几个(gè)月趋势，整体仍然欠(qiàn)佳。

　　2、往(wǎng)后看(kàn)，继续提示：当前经(jīng)济下行压力仍大、尤其是需求不足的问题仍突(tū)出，全年“保5%”仍需政策加码，货币宽松仍(réng)是大方向，年(nián)内(nèi)大概率还会(huì)降准降息(xī) ，也很可能会调降存量房贷利率(lǜ)。

　　> 8月PMI加速下行、物价低于预期、高(gāo)频(pín)数(shù)据延续低位震荡，指(zhǐ)向当(dāng)前(qián)经济下行压力(lì)仍大，全年“保5%”仍需政策“持续用力、更加给力”。

　　> 具体到货币端，央行有关(guān)部门负责人在解(jiě)读8月数据时表示将“坚持支持性的货币(bì)政(zhèng)策立场”，并“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信(xìn)贷成本”，指向央行货币政策重心转向(xiàng)稳增长(zhǎng)、宽松还是大方向，我们预计，年(nián)内(nèi)大概率还(hái)会降准降息，也很可能会调降存量房(fáng)贷利率。

　　3、短期(qī)看，有4点关(guān)注(zhù) ：

　　> 短期(qī)可(kě)能的降准(zhǔn)降息(xī)；

　　> 美联储降息(xī)节奏；

　　> 财政(zhèng)加码后，宽信用推进情况、挖掘机等实物工(gōng)作量形成情况；

　　> 稳(wěn)地产可能的增量政策，包括可能调降存(cún)量房贷利率、核心城市可能的进(jìn)一(yī)步放松（取消限购(gòu)/取消普(pǔ)宅和非(fēi)普(pǔ)宅区别）、收储规模也可能扩大等。

　　正文如下：

　　1、新增信贷规模略好于(yú)预期、但仍低于季节性，结构也未(wèi)有好(hǎo)转，需求(qiú)不足(zú)的问题仍然突出。具体看：居民贷款低于(yú)季节性(xìng)，短期贷款连续7个月同比少增(zēng)、指向消费仍然偏弱，中长期贷款同比再度(dù)转为少增(zēng)、地产销售(shòu)偏弱(ruò)仍是主要拖累；企业短期贷款、中长期贷(dài)款均不同程度走弱，实体融资(zī)意愿(yuàn)偏弱、财(cái)政配套融资偏弱可能是(shì)主要拖累，票据融(róng)资延续多增、冲量特征明显。

　　>总(zǒng)量看，8月新增信贷9000亿，同比少(shǎo)增4600亿，略高于(yú)预期（市场预期8850亿(yì)），但(dàn)仍(réng)明显低于季节性（近三年同期均值1.28万亿）。其中(zhōng)，居(jū)民贷款新增1900亿(yì)，同比少增2022亿；企业贷款新增8400亿，同(tóng)比少增1088亿；非银贷款减少(shǎo)1355亿，同比少增997亿。

　　>居(jū)民贷款低于季节(jié)性，居民短(duǎn)期贷款连续7个月同(tóng)比少增，指向消(xiāo)费(fèi)仍然偏弱，中长期贷款同比再(zài)度转(zhuǎn)为少(shǎo)增，地(dì)产销售(shòu)偏弱仍是(shì)主要拖累。8月居民(mín)短期(qī)贷款增加716亿，同比少增1604亿，已连续7个月同比少增，指向居民消费可(kě)能仍然偏弱；居民中长期贷款增加1200亿，同比再度转为少增（少增(zēng)402亿），与当前(qián)房地产(chǎn)销售表现一致（8月30大中城房地产销售面积降幅进一步走(zǒu)阔至(zhì)-24.3%，13城二手房销售面积同比0.7%、较上月也明显放缓）。

　　>企业短期(qī)贷款、中长期贷款均不同程度走(zǒu)弱，实(shí)体融资意愿偏弱、财政配套融资偏弱可能是主要拖累，票(piào)据融资延续多(duō)增、冲量特征明显。8月企业短期贷(dài)款减少1900亿，同比少增1499亿；中长期贷款增加4900亿，同比少增(zēng)1544亿、已连续(xù)6个月(yuè)同比(bǐ)少增，可(kě)能与企(qǐ)业投资(zī)意愿不强、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)等财政配(pèi)套融资偏弱有关；票据融资5451亿，同比多增1979亿(yì)，冲量特征明显。

　　2、新增社融规(guī)模明显好于预期、也好于季节性，政府债(zhài)券大(dà)幅多增是主要拉动，贷款(kuǎn)、企业债券仍然偏弱，存(cún)量社(shè)融增速较上(shàng)月回落0.1个百分点至8.1%。

　　>总量看，8月新增社融3.03万亿，同比少增981亿，明显好于预(yù)期（市场(chǎng)预期(qī)2.7万亿），也好于季节性（近三年同期均值2.86万亿(yì)）；存量社融增速(sù)较(jiào)上月(yuè)回(huí)落 0.1个百分点(diǎn)至8.1%，为历史最低水平。

　　>结构看，8月社(shè)融口径的人民币贷款(kuǎn)新增1.04万亿，同比少增2971亿；政(zhèng)府债(zhài)券新(xīn)增(zēng)1.61万亿(yì)，同比大(dà)幅多增4371亿，是社融的主要(yào)拉动项，9月政府债(zhài)券继续加快发行，预计将(jiāng)继续支撑9月社融数据；企业债券融资(zī)新增1692亿，同比少增1096亿，与企业贷(dài)款数(shù)据(jù)表现一致；表外融资新增1161亿，同比多(duō)增156亿，信托贷款同比多增是主(zhǔ)要拉动，可(kě)能与地产相关(guān)融资(zī)有(yǒu)关。

　　3、M1增速进一(yī)步回落，并续创历史最低水平(píng)，指向企业资金活化仍偏弱；M2增速与上月持(chí)平，基数走低可能仍是主要(yào)支(zhī)撑。

　　>8月M1同比-7.3%，较上(shàng)月大幅进一步回落(luò)0.7个百分点，连(lián)续5个月负增、并创历史新低，企业资金活化(huà)意愿偏弱仍是主(zhǔ)因；M2增速(sù)同比6.3%、与上月基本持平，低基数仍是(shì)主要支撑，后续伴随财政支出(chū)加快，M2增速有望企稳回升(shēng)。存款端，8月存款新增2.22万亿，同比多增9600亿，其中，财政存款增加5587亿，同比多增5675亿，可能与专项债发行较快，相关资(zī)国盛证券：8月社融和M1背离，如何理解？金尚未拨付等因(yīn)素有关。

　　风险提示：政策(cè)力度、外部环境等(děng)超预期变化。

责任(rèn)编辑：凌辰

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道国盛证券：8月社融和M1背离，如何理解？