转债大跌！基金最新研判

近期，一向以“攻守兼备”著称的可转(zhuǎn)债开始遭遇“量价齐跌”。可转(zhuǎn)债资产不香(xiāng)了？

在受访人士看来，近期转债市场出现较大幅度调整，与发生个 别风险事(shì)件、权益市场预期 偏弱，以及产品赎
回波(bō)动等多个因素有关。当前转债市场估值已经合理，中长(zhǎng)期布局胜率较高。前期大幅下跌的偏(piān)债(zhài)型品种可能(néng)迎
来修复估值(zhí)的机会。

而经过(guò)此轮调整后，转债投资(zī)的(de)逻辑也悄然生变。相比过去基本只看正股质地，现在更加重视债性方面的收益。定价逻辑也由此前的期权价值定价主导逐渐
过渡到(dào)信用债定价(jià)主导。

转债遭遇一波杀跌行情

据Wind统计显示，截至8月30日收盘，中证转债指数年内跌幅为5%。

本轮转(zhuǎn)债市场调整(zhěng)开始于今年(nián)5月中下旬(xún)，彼时(shí)搜于特公告因巨额债务逾(yú)期未偿还，导致流动性不足无法兑付回售(shòu)本息(xī)，搜特转债成为首只实质性违约的可转债，打破了可转债市场此前三十(shí)余(yú)年的“零违约”神话。随(suí)后，多只个券的信用风险事件接连爆发，转(zhuǎn)债市场遭遇较大下行压力。

Wind数据 显示，自5月以来，转债市场已(yǐ)连
续三个月下跌，累计跌幅接近8%，8月23日一度跌(diē)至359.94点(diǎn)，创2021年3月以来新低，上百只转债跌(diē)至(zhì)百元以下。自2024年5月17日（首例可转债违(wéi)约(yuē)事件发生日）至8月30日收盘，中证转债指数从最转债大跌！基金最新研判高点回撤了近10%。‍‍‍‍

受此(cǐ)拖累，可转债基金净值下跌明显。截(jié)至8月30日，有26只可转债基金近三个(gè)月的跌幅超10%，最大跌幅接近14%。

在(zài)受访(fǎng)人士(shì)看来，近期转(zhuǎn)债
市(shì)场(chǎng)出现较(jiào)大(dà)幅度调整，经历一波以中(zhōng)低价个券、弱资质转债为主的杀跌行情(qíng)，与发生个别风险事(shì)件、权益(yì)市场预期偏弱，以及产品赎回波动等多个因 素有关。

博时基金混(hùn)合资产投资部基金经理高晖认为，5月以来转债市场持续调(diào)整的原因主要包括：一是权益市场持续回调，正股的(de)下跌给转债平(píng)价带来压力；二(èr)是风(fēng)险事件发(fā)酵导致转债市场估值承(chéng)压。随着“国九条”推行，监管逐步趋于严格，部分(fēn)风险事件影响投资者风险偏好，导致(zhì)转债市场整体压估值；三是固收+基金
面临赎回，资金被迫卖出，进一步(bù)导致转债(zhài)市场的下跌。

海(hǎi)富通基金表示，本轮(lún)可转债的下跌受(shòu)信用风险、退市风险
、中(zhōng)小盘股票走势(shì)偏弱、流动性(xìng)风险等多重因素推动(dòng)，市场一定(dìng)程度上将(jiāng)中长(zhǎng)期(qī)问题短期化。

华商基金固定收(shōu)益(yì)部副总经理、华商可转债债券基金经理张永志也说，5月下旬以来，转债市场走势回(huí)落，主要(yào)受制于正股(gǔ)行情(qíng)转(zhuǎn)弱，同时部分低价转债 的信用风险担忧扩散等因素影响。

转债投资逻辑生变

从投(tóu)资角度看，经过此(cǐ)轮调整后(hòu)，转债投资的(de)逻辑已悄然生变。

海富通基金(jīn)表
示(shì)，相(xiāng)比过去基本只看正股(gǔ)质地，现(xiàn)在更(gèng)加重视债性方(fāng)面的收益。其次，当前转债市场正在重估信用风险，转债 债底不(bù)再稳固(gù)，因此需建立合理的(de)止损(sǔn)机(jī)制(zhì)，对债性转债也要进一步区分，选择大市值(zhí)蓝筹转债和(hé)短久期高偿债置信度的转债进行防(fáng)守。第三，本(běn)轮机构(gòu)重仓个(gè)券(quàn)下跌幅度相(xiāng)对(duì)更大，且个券信用风险事件频(pín)发，分散化投资的重要性提高。

面对市场快(kuài)速下(xià)行，海富通基金建议(yì)投资者，一方面(miàn)由于负反馈的存在，当下行趋势未结(jié)束(shù)时应做好止损，尽量避(bì)开机构持仓占比偏高的转债，另一方面当赔率大幅提升后，要敢于反(fǎn)向思考(kǎo)，或(huò)可适当左侧布局博弈情绪反弹。

高晖也认为，转(zhuǎn)债在(zài)近期调整中(zhōng)，定价逻辑发(fā)生一定(dìng)变化。在权益市场(chǎng)震荡下行、转债信用风险有所暴露(lù)的背景下，此前的期权(quán)价(jià)值定价主(zhǔ)导(dǎo)已逐渐过渡到信用债定价主导，长久期(qī)、低评级
、民企及稀释率较(jiào)高的转债跌
幅较(jiào)大，体现出信用利差走阔的特征。

在他(tā)看来，往后看，投资可转债可能需要更多关注(zhù)发行人的信用风险，以及信用(yòng)基本面变化带(dài)来的转债波动。参考此(cǐ)前信用债市场国企与民企分化的(de)经转债大跌！基金最新研判验，后续可以更(gèng)多关注债底扎(zhā)实的国企类转债(zhài)机会，这部分占到转债市场(chǎng)存量余额的40%，也有丰富的择券(quàn)空(kōng)间。民(mín)企转债中(zhōng)，应当积极筛选发行人 信用资质以(yǐ)及正股弹性，优选高评级、强资质(zhì)的转债参与。

中长期布局胜率(lǜ)较高

展(zhǎn)望后市，受访人士(shì)普遍认为，当前转
债市场估值已经(jīng)合理，中(zhōng)长期布局胜率较高。

“Wind数
据显示，当前市场YTM（到期收益率）超过3%和7%的个券数量分别超过
250只和75只，偏(piān)债高YTM品(pǐn)种走势不依(yī)赖于权益市场，我们判断转债个(gè)券信用风(fēng)险仍然可控，当(dāng)前市场大面积跌破债底的定价并非理性，资金或将从低价高YTM券(quàn)中挖掘错(cuò)杀机(jī)会。”

高(gāo)晖(huī)表(biǎo)示，随着基金(jīn)赎回、风(fēng)控止(zhǐ)损等因素导致的资(zī)金卖出告一段落，转债市场估值已经出现企稳迹象。偏股型、平衡型品种(zhǒng)走势(shì)或更依赖于权益市场走势，而前期大幅下跌的偏债型品种可能迎来修复(fù)估值的机会。

此外，就当前市场点位来 看，高晖认为转债(zhài)市场(chǎng)估值合(hé)理，隐含波动率仅略高于2018年熊市底部，权益(yì)市场亦处于(yú)底部区间，中长期布局胜率较高，可以(yǐ)考(kǎo)虑利用转债ETF产品布局市场。

海富通基金对(duì)未来可转债市场适度乐观(guān)，重(zhòng)视(shì)其纯债替代价(jià)值。在该公司看来(lái)，转债市场已跌(diē)出一定机会，目前(qián)股(gǔ)性(xìng)、平衡转债转股溢价率，以(yǐ)及债性转(zhuǎn)债的到期(qī)收(shōu)益率均已跌至高赔率区间，特别是债性转(zhuǎn)债的到期收益率高于同评级、同期(qī)限信用债(zhài)，纯债替代价值凸(tū)显，但能否有持续性的(de)行情需(xū)要权益市场反弹的(de)催化。

此外，海富通基金认为，由于基本面确定性(xìng)不足，当前转债市场处在(zài)赔率较高但胜率一般(bān)的阶段，相对看好短(duǎn)久期(qī)账面偿债能力有保(bǎo)障的高到
期收益率转债、正股优(yōu)质的(de)双低品种。

张永志(zhì)表示，长期来看，转债市场的走势与权
益市场的相关性更强。展望后市，从宏观层面来看，国(guó)内经济基本(běn)面仍处于温和(hé)修复的进(jìn)程中，稳增长政策有望持续发力，货币(bì)政策大概率维持稳健(jiàn)宽松(sōng)，同时海外可能开启降息进程，内外部因素逐(zhú)渐向好。

“虽然(rán)内需复苏和风险偏好提(tí)升仍是一个缓慢的过程，但长期来看资本市场(chǎng)向(xiàng)下的(de)空(kōng)间有(yǒu)限，而(ér)短期要做的是固本培元，先稳后进，可筛选业绩稳健(jiàn)、估(gū)值合理的标的进行配置。”张永志表示(shì)。

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