隆基绿能的周期之困：中报亏损居行业之首，10万股东离场

　　来源：证(zhèng)券之(zhī)星

　　虽然光伏制造环节出货量增(zēng)长(zhǎng)，但在(zài)“量增价(jià)减(jiǎn)”下，千(qiān)亿巨头隆基绿能（601012.SH）也没能抗住压力，交出了上(shàng)市后最差中报成绩(jì)。根据2024年半年报，上半年隆基绿能营(yíng)利双(shuāng)降(jiàng)，其中归母(mǔ)净利润亏损52.43亿元，亏损额(é)位列光伏板块上市公司之首。这当(dāng)中，产业(yè)链跌价(jià)及大规模存货(huò)减值是造(zào)成亏损的“元(yuán)凶”。值得一提的是，即便计提完毕存货跌价(jià)准备，隆基绿能还有超180亿元存货(huò)悬顶。

　　证券之星注意到(dào)，隆基绿能(néng)毛利率显著承(chéng)压，在第(dì)二季度卖多(duō)亏(kuī)多的压(yā)力下，公司宣布硅片报价上涨(zhǎng)以求走出低价竞(jìng)争的泥潭。但对于隆基绿(lǜ)能而言，提(tí)升盈(yíng)利能力更关键(jiàn)的因素是降本，作(zuò)为唯一坚定押注BC技(jì)术的头部一体(tǐ)化组件厂家，隆基(jī)绿能当前(qián)的BC二代组件成本仍(réng)较TOPCon略高(gāo)。

　　糟糕的业绩也体现在了股价上，今年以来隆(lóng)基绿能股价(jià)走(zǒu)势低(dī)迷，年初至今区间跌幅近四(sì)成，年内(nèi)有近10万股东离场，知名牛(niú)散陈发树(shù)、香港中央结(jié)算有限公(gōng)司等大股东也相继减持套现。

　　01．营利双(shuāng)降，上市后中报(bào)首亏

　　今年以(yǐ)来(lái)，光伏(fú)需求端保持增长，但是随着行业阶段性供需失衡加(jiā)剧，光伏制造端呈(chéng)现“量增价减”的明显变化(huà)。中(zhōng)国光伏行业协会数据显(xiǎn)示(shì)，截至2024年6月30日，国内(nèi)多晶硅、硅片价格下滑(huá)超40%，电池组件价格下滑超15%，维(wéi)持在0.7元/W-0.8元/W区间。

　　面对产(chǎn)业深度调整期的剧烈波动，隆基绿能业绩遭遇“滑(huá)铁卢”。半年报显示，上半年隆基(jī)绿(lǜ)能实现营收385.29亿元，同比下滑40.41%；对应归母净利润亏损52.43亿元，较去年同期91.78亿元的盈利同比下滑了157.13%。拉长时间来看，这也是隆基绿能上市后中报首次亏损。

　　证券之星注意到(dào)，隆基绿能的亏损额位(wèi)列光伏上(shàng)市公(gōng)司之首，通(tōng)威股份（600438.SH）其次，归母净利润亏损31.29亿元。放(fàng)到A股市场中(zhōng)，数(shù)据显(xiǎn)示，隆基绿能(néng)的半年度亏损额位居第二，仅次于(yú)房地产企业万科A（000002.SZ）。

　　对于业(yè)绩巨(jù)亏的原(yuán)因(yīn)，隆基绿能提及，是受(shòu)产业链价格持续大幅(fú)下降和存货减值计提影响(xiǎng)。

　　数据显示，隆基绿能上半年计提资产减值准备57.84亿元，对净利润的影响高(gāo)达50.16亿元。其中存货计(jì)提跌价准备48.7亿元，固定资产等长期资产计提减(jiǎn)值准备8.59亿元，合同资产(chǎn)计(jì)提减值准备5544.89万元(yuán)。值得一提(tí)的是，去年(nián)同期计提的(de)资产减值损失仅19.94亿元。

　　计提完巨额存(cún)货跌价准备后(hòu)，隆基绿能的存货(huò)账面价值(zhí)仍高达(dá)184.1亿元，其中库存商品96.74亿元。若产业链价格仍跌跌不休，大规模存货依旧会对公司的业绩造成(chéng)沉重打击。

　　证(zhèng)券之星注意到，与同行(xíng)相比，隆基(jī)绿能计提的存货跌价准备遥遥领先。营收(shōu)规(guī)模高于隆(lóng)基绿能(néng)的通威股份、晶科能源（688223.SH）存货跌(diē)价准备分别为22.53亿元、5.46亿元，收入规模与隆基绿能(néng)相当的晶(jīng)澳科技（002459.SZ）则是4.34亿元。

　　巨亏之下，隆(lóng)基绿能现金流承(chéng)压，上半(bàn)年的经营性现金流量净额为-64.13亿元，去年底为81.17亿元。

　　02．综合毛利率跌至个位，BC组件成本尚未见优势

　　进入(rù)二季度，光(guāng)伏行业主要产品价格(gé)陆续(xù)跌破生产(chǎn)成本，企业普遍出现(xiàn)了经(jīng)营困难的局面。由于第二季度主产业(yè)链各环节价格(gé)与成本倒挂，隆基绿能(néng)陷入了卖得越多、亏得(dé)越多的“怪(guài)圈”。

　　今年一、二季度，隆基绿能分别实现营收176.74亿元、208.55亿元，对应归(guī)母净利润分别为(wèi)-23.5亿元(yuán)、-28.93亿元。Q2营收(shōu)环比(bǐ)增长的同时利润(rùn)水平环比下(xià)降了23.1%。

　　从利润端来看，隆基绿能上半年的综(zōng)合毛利率(lǜ)仅为7.66%，较去年同期的19.94%下降(jiàng)了12.28个百(bǎi)分点。

　　盈(yíng)利能力承压之际，隆基绿能开始采(cǎi)取(qǔ)涨价措施。半(bàn)年报(bào)发布前夕，隆基绿(lǜ)能对硅价进(jìn)行了小幅上调，N型G10L新(xīn)的报价为1.15元/片，N型G12R的报(bào)价为(wèi)1.3元/片，新报价平均上调5分/片(piàn)。公司就此次调价回复媒体称，硅片行业回调价格，旨在通过价格(gé)调整推动行业走出低(dī)价竞争泥(ní)潭，回(huí)归(guī)健康竞争环境。

　　隆基绿能在(zài)业绩会(huì)上表示(shì)，硅片价格在上半年持续下跌(diē)，在7月、8月已经跌至最低点。即使在硅(guī)片环节有成本优势的企业，也是跌到了其现金成本以下。我们认为这种趋势是(shì)不可持续的。因此，公司根据当前市场情况分析，对隆基绿能的周期之困：中报亏损居行业之首，10万股东离场硅片价格作了稍微上调。

　　价格上调(diào)是否(fǒu)具备可持续性备受(shòu)业内(nèi)关(guān)注(zhù)。上调之后的硅片价格是(shì)能够支撑的，同时判断未来价格(gé)只会(huì)往上，不会(huì)再继续隆基绿能的周期之困：中报亏损居行业之首，10万股东离场(xù)向下。上游(yóu)原(yuán)材(cái)料价格(gé)已经企稳(wěn)，上游(yóu)企(qǐ)业目前基本还处于亏损状(zhuàng)态，因此价格向下的空间是没有的，隆基绿能如是说(shuō)。

　　证券之星了解到，一直以(yǐ)来(lái)，隆基绿能(néng)都是“少(shǎo)数派”，通过单晶硅坐稳龙头位置后，又再次押宝BC技术。2023年，隆基(jī)绿能发(fā)布(bù)了(le)BC一代(dài)产品。从今年下(xià)半年开始(shǐ)，公(gōng)司将加快BC电池产能建(jiàn)设，预计2025年(nián)底BC电池产能将达(dá)到70GW，到2026年底国(guó)内电池产能计划全部切换至BC产品。

　　关于BC二(èr)代(dài)产能建(jiàn)设进(jìn)度，隆基绿能预计(jì)明年一季度(dù)会(huì)有接近20GW的产能投放。目(mù)前已有产能1.5GW，每(měi)月100MW的产出(chū)。目前BC二代组(zǔ)件已有1.6GW订单，预(yù)计会在(zài)明年进行交付。从毛利率(lǜ)角(jiǎo)度看，BC二(èr)代组件产品(pǐn)的(de)毛(máo)利率有机会比TOPCon产品高10%。

　　BC技术的成本一直是外界关注的焦(jiāo)点，也是隆基绿能后续(xù)提升盈利能力的关(guān)键因素。隆基(jī)绿能董事长钟宝申在业(yè)绩会上透露(lù)，BC产品(pǐn)的降本还是有很大(dà)的空(kōng)间，目前BC二代组件成本(běn)比TOPCon略高，但在未来的两年内，预计BC和TOPCon的组件成本将处在相当的水平。

　　03．年内股价跌(diē)四(sì)成，股东套现(xiàn)逃离

　　二级(jí)市场(chǎng)上，截至(zhì)9月5日收盘，隆基(jī)绿能报13.77元(yuán)/股，涨(zhǎng)0.73%，年初至今区间跌(diē)幅近四成。拉(lā)长时间看，股价已较历史高点跌去了八成。

　　证券之星注意到，隆基绿(lǜ)能的股(gǔ)东户数已从2023年(nián)末的98.02万户减少至(zhì)88.36万户（截至8月(yuè)20日），对应了近10万散户的割肉(ròu)出局。

　　半年报显(xiǎn)示，前十大股东中，超级(jí)牛散陈发树也在Q2减持4101.45万股股份，粗(cū)略估计套现约6亿元(yuán)。

　　据悉，陈发树在2018年Q3首次(cì)进入前十大股东，在2018年逆势抄(chāo)底(dǐ)并不断加仓(cāng)后，鲜有减持动作。后续隆基绿(lǜ)能从(cóng)2021年11月71.68元/股的历史(shǐ)高点下跌，陈发树在(zài)跌价过程(chéng)中依旧选择(zé)继续加仓。目前其持股数为1.36亿股，持股(gǔ)比例1.79%，较Q1减少了0.57个百分(fēn)点。

　　另一重要股东香港中央结(jié)算有限(xiàn)公司从(cóng)2022年末就开(kāi)始(shǐ)了减仓模式，目前(qián)已从曾经的第一大股(gǔ)东变成了第四大股东，持股数从2022年末的10.79亿(yì)股减到(dào)了目前(qián)的3.63亿股。今年Q2香港中央结算有限公司减(jiǎn)持了7411.55万股股份，粗算套现约10亿元，目前持股比例(lì)为4.79%。

　　值得一提的是，第二大(dà)股东高瓴旗下的HHLR持股比例从(cóng)去年末的4.98%增长至如今的5.5%，不过HHLR的增持却有故事可讲(jiǎng)。2020年12月，HHLR以70元/股的价格(gé)受让隆(lóng)基绿(lǜ)能股东李春安6%股份（约2.26亿(yì)股），交易(yì)对价约158.4亿(yì)元，后于2021年Q1进入前十大股东，持股5.85%。

　　但作为(wèi)持股5%以上的股东，HHLR在(zài)去年3月通过转融通(tōng)方式出借股份，将持股比例降(jiàng)至5%以下，截至(zhì)2023年Q3出借股(gǔ)份到期归(guī)还后，HHLR的持股比例却由5.85%变为4.98%，期间悄无(wú)声息地减持了0.87%的股份。

　　违规减持被立案后，HHLR表示将(jiāng)主动购回(huí)案涉(shè)全(quán)部减持股份。4月(yuè)19日，HHLR完成首次购回(huí)，持股比(bǐ)例由4.98%增(zēng)加至5%。后续又再度增持3883.91万股，目前持股(gǔ)数4.16亿(yì)股，持股比例5.5%。但随着股价下行，就(jiù)最初入股股(gǔ)份数而言，HHLR目前已(yǐ)浮亏百亿。

责任编辑：杨红卜

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