丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小区楼下的快递(dì)柜要奔赴(fù)资本市场了。

　　8月30日，丰(fēng)巢控股有限公司（简称“丰巢”）递(dì)表港交所，华泰国际(jì)为独家保荐(jiàn)人(rén)。

　　作(zuò)为解(jiě)决(jué)快递“最后一公里”痛点的存在，快递柜已经(jīng)渗透到人们(men)的日常生活(huó)之中。但人们大约不会(huì)想(xiǎng)到，就是这样一个(gè)又一个普通的格子，装(zhuāng)的不仅是快递，还挤满了资本，更(gèng)引爆过资本之战(zhàn)。

　　2015年6月，顺丰、申通、韵达、中通(tōng)、普洛(luò)斯 共同(tóng)增资丰巢科技；2017年，顺丰与菜鸟就(jiù)丰巢(cháo)快递柜信息接口等问(wèn)题反复对峙(zhì)，暗潮汹涌。

　　一(yī)年后的(de)2018年，申通、韵达、中通集体退出(chū)丰巢(cháo)。而菜鸟披(pī)露的招(zhāo)股书(shū)显(xiǎn)示，那时的“通达系”早已(yǐ)躺在了菜鸟的股(gǔ)东列表里。

　　如今，顺丰掌门人王卫扛起了大旗(qí)。IPO前，王卫控制丰巢48.45%投票权，股东名单里还有沈南鹏的红杉中国(guó)、国(guó)资中(zhōng)国邮(yóu)政以(yǐ)及(jí)挚(zhì)信资本、亚投资本等(děng)多家知名投 资机构。

　　在菜鸟主动撤 回IPO申(shēn)请之后，丰巢能(néng)如愿(yuàn)走入(rù)资(zī)本市场吗？

　　1

　　累亏近(jìn)70亿，

　　今年(nián)终扭亏

　　作为快递柜赛道的(de)龙头企业，截至(zhì)2024年5月31日，丰巢智能柜(guì)达到33.02万组、覆盖20.9万个社区。

　　与之对应的是丰巢的收入水涨船高。招股书显示，2021年至2024年前5月（以下简称：报告期），丰巢实现(xiàn)收入(rù)25.26亿(yì)元、28.91亿元、38.12亿元及19.04亿元。

　　可以说，<丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”font cms-style="font-L">近年来
随着电子商务的爆炸性增(zēng)长，快递(dì)柜迅速发展(zhǎn)，丰巢也顺势壮大。只不(bù)过，在行业快速发展的同时(shí)，关于快递柜该不该收费的(de)话题也屡屡成为焦点。

　　其(qí)实，“收费”争议的背后是快(kuài)递柜过于“烧钱”的事(shì)实。2021年-2023年，丰(fēng)巢利润分别亏损20.71亿元(yuán)、11.66亿(yì)元、5.41亿元；经调整净利润分别亏损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元。

　　在(zài)巨额亏损(sǔn)面前，丰巢不得不寻找(zhǎo)更多出路。

　　对外，丰巢考虑加强海(hǎi)外服务能力，包括可能会通过(guò)独
立运营(yíng)、与海外合作伙伴合资或技术输出等方式来拓展业务；还
将丰巢智(zhì)能(néng)柜网络扩展至海外，以把(bǎ)握跨境电商行
业蓬勃(bó)发展带(dài)来的机遇。

　　对内，丰巢依托(tuō)深入社区的网络布局，正在拓展多样(yàng)化的服务模式。例如，互动媒体服务、洗护服务及 到家生活服务。

　　“多条腿”走(zǒu)路之(zhī)后，丰巢的业绩确实有(yǒu)了变化。今年前5月，丰巢获 得了报(bào)告期内首次盈利(lì)。于2024年前5月，丰(fēng)巢实现期内利润(rùn)7160.2万元。

　　对(duì)于盈利，丰巢解释主要是由于快(kuài)递末端配送服(fú)务的(de)盈利能力增长(zhǎng)、消费者智能交付服务及增值服(fú)务的增长以(yǐ)及运营(yíng)效率(lǜ)的提升。

　　但这利润在经年
累月的巨(jù)额亏损面(miàn)前只能算是(shì)“杯水车薪”。截至2024年5月31日，丰(fēng)巢股东应占累计亏损高达68.30亿元。

　　此次丰巢若(ruò)顺(shùn)利上市，王卫将收获继顺丰控股、顺丰房托、嘉里物流(liú)、顺(shùn)丰同(tóng)城之后的第五(wǔ)家上市公司。而等待这一天(tiān)的不仅仅是王卫，还有(yǒu)众多投资者们。

　　2

　　王 卫“被迫(pò)”控股，

　　曾与 菜鸟“大战”

　　外(wài)界普遍(biàn)认为，丰巢最早是由(yóu)顺丰、申(shēn)通、韵达、中(zhōng)通、普洛斯共同设立。但从丰(fēng)巢披露的信息来看(kàn)，这种说法并不完全准确(què)。

　　实(shí)际上，丰巢的(de)前身丰巢科(kē)技最早是徐育斌于2015年(nián)4月成立，注册资本5000万元，不过资金是由顺丰投(tóu)资(zī)出资(zī)，顺丰投资持(chí)有(yǒu)100%股权(quán)。

　　2个月后，顺丰投资、申通、韵达、中通、普(pǔ)洛斯才共同(tóng)认购了(le)丰巢(cháo)科技新增的4.5亿元注册资本。增资完成后，顺丰(fēng)投资是(shì)第一大(dà)股东，持股35%，中通、申通、韵达(dá)分别持(chí)股20%。

　　书（图中“‌上海云韵投资管理有限(xiàn)公(gōng)司”是韵达股份旗下(xià)企业(yè)）

　　此后，这些股东频频向丰巢科技增(zēng)资。

　　据‘子弹财经’不(bù)完全统(tǒng)计，2016年5月，上述5位股东共同(tóng)向 丰巢(cháo)科技增资(zī)5亿元；2017年3月，顺丰投资、申通、韵达和多位投资方一起认购了丰巢科(kē)技新(xīn)增注册资本；2018年3月(yuè)，申(shēn)通、韵达子(zi)公司宁(níng)波福杉继(jì)续增资丰巢科技。

　　而这一(yī)切向好发(fā)展的转折点发生在2018年。

　　2018年6月至7月，中通(tōng)、申通、韵达（以下合称：二通一达）集体转让股份，退(tuì)出丰巢。

　　其中，中通 快递以6.98亿元转让所持丰巢科技全部(bù)股权（即7.75%股权）；

　　申 通 快递转让所持丰巢科技全部股权（即9.09%股权），套现8.19亿(yì)元；

　　韵达(dá)连同全资子公司上海云韵、宁(níng)波福杉(shān)合计以(yǐ)12.12亿元转让了所(suǒ)持丰巢科技全部(bù)股权（约13.46%股权）；

　　上述股权均由玮荣发展接盘。招股书资料显 示(shì)，玮(wěi)荣发展是明德控股的直接全资附属公司，而王(wáng)卫持有明德控股99.9%股 权。

　　接下如此多股权的王卫如今掌控了丰巢。招股(gǔ)书(shū)显(xiǎn)示，IPO前，王卫透过明德控股、顺丰和丰巢高管签署的一致行动协议控制48.45%投
票权，是公司的(de)控股股东之一(yī)。

　　彼时，中通还未登陆港股（编者按：当时(shí)只在美股上市），在A股上市(shì)的申通、韵(yùn)达均在公告中表示，此(cǐ)举是为(wèi)优化资产配置结构，实现合(hé)理投资收益。

　　但值得注意的是，在“二通一达(dá)”集体退出丰巢
之前，顺(shùn)丰和菜鸟曾发生(shēng)过一些“不愉快”。

　　将时间倒回2017年。当年6月1日，菜鸟网(wǎng)络
官方微博发布顺
丰暂停其物(wù)流数据接口的声明。

　　随后，顺丰在其官方(fāng)微(wēi)博回应(yīng)称，菜鸟(niǎo)自2017年5月(yuè)基于自身商业利益出发，要求丰巢(cháo)提供与其(qí)无关的客(kè)户隐私数据，丰巢拒绝了这一要求后，菜鸟单方面于2017年6月(yuè)1日0点切断丰巢信息接口。

　　此次对(duì)战，双方你来我往、互不相让(ràng)，直至国家邮政局出面调停后才结束(shù)。

　　从本质来讲，菜鸟(niǎo)驿站和丰巢快递柜
业务相似 ，都是致(zhì)力于解决(jué)快(kuài)递(dì)“最后一公里”痛点问题，也(yě)都掌握着海量的用户(hù)数据，双 方背后(hòu)又分别(bié)站着阿里、顺丰两大资本，双方为了争夺更多话语权和利益，竞争(zhēng)自然白热化。

　　而“通达
系”与(yǔ)阿(ā)里的关系向来匪浅。除了阿里系是中通、韵达、申通的股(gǔ)东(dōng)之外，‘子弹(dàn)财经’在菜鸟招股书发现，早在(zài)2016年3月菜鸟进行第一轮增(zēng)资后(hòu)，圆通、中通就已经(jīng)成(chéng)为菜鸟的股东之一。

　　菜鸟2017年第(dì)二轮(lún)增资后，韵达、申通(tōng)也加入股东行列。直(zhí)至菜鸟(niǎo)2023年递(dì)表港交所时，“通达系”仍然是菜鸟的(de)股东。

　　相比于丰巢
，营(yíng)收近(jìn)千亿的菜鸟(niǎo)规模显然更大，若菜鸟成(chéng)功上市投资方能收获不菲的(de)回报，但遗憾的是，菜鸟最终选择撤回(huí)上市申请，而股东们也只能继续等待。丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”p>

　　不过
，“二通一达”从丰巢退出时，已(yǐ)经大赚一笔。从(cóng)最(zuì)早增资丰巢到集体退出，中通、申通和韵达分别赚了约5亿元 、3.89亿元、5.45亿元，三家(jiā)企(qǐ)业合计拿走超14亿元的投资回报。

　　3

　　付费延长对(duì)赌时间(jiān)2年，

　　已3年(nián)未获(huò)新融资

　　虽然“二通一(yī)达”选择(zé)撤退，但被王卫一手带(dài)大的丰巢，仍然不缺少投资者。

　　2015年5月至2021年1月，丰巢共获得5轮融资，投
资方包(bāo)括中 国邮政、川发龙蟒、挚信资本、鼎晖资本、亚投资本、长石资本、红杉中国等多家知(zhī)名投资机构。

　　从投资(zī)方(fāng)获 得的巨额资金为丰(fēng)巢的扩张提供了基
础。根据灼识咨询的(de)资料，按2023年收(shōu)入计，丰巢已经成为中国最大的末端物流解决方案供应商；按2023年的包(bāo)裹量计，则(zé)是全(quán)球最大的智能快递柜网络运营商。

　　但一(yī)向逐利 的资本也对(duì)丰巢(cháo)提出了要求。例如，根据股东协议(yì)（经2024年经修订协议修订），包括亚投资本、红杉中 国、挚信资本在内的多(duō)家B-4类普通股持有人拥有(yǒu)赎(shú)回权。

　　股(gǔ)书（B-4类普通股股东）

　　在2021年1月，公司与B-4类普通股股东订立(lì)投资协(xié)议
，对(duì)丰巢增资4亿美元(yuán)。这份协议提及(jí)，赎回权可以行使的一种情况是(shì)，在投资4周年（即2025年1月27日(rì)）内，丰巢没有实现合资格上市。

　　在递表前夕的8月26日，这一协议紧(jǐn)急修订。按
照新规(guī)定，B-4类普通(tōng)股股东的赎回权在公司向港交所提交上市申(shēn)请前暂停，倘若公司(sī)未能于(yú)2027年1月31日前完成合资格上市，赎(shú)回(huí)权恢复。

　　而将对赌(dǔ)时间延长(zhǎng)2年时间是
需要付出代价的。根据2024年经修订协议，公司(sī)应按所持每股0.165435美元向B-4类普通股(gǔ)持有人各自(zì)支付特(tè)别权利调整费，作为B-4类普通股持(chí)有人(rén)同(tóng)意B-4赎回权（经修订）的代价 。

　　招股书显示，进行(xíng)B-4轮融资时，投资方的(de)支(zhī)付成本是(shì)每股0.8272美元。若以此计算，这次修订代(dài)价相当于成本的20%。

　　也就(jiù)是说，若想(xiǎng)延(yán)长(zhǎng)对赌时间，先(xiān)要支付B-4类普通股(gǔ)股(gǔ)东20%的资金，约合8000万美元（按2024年9月4日汇率计算，约合人民币5.69亿元）。

　　而这(zhè)对丰巢来
说，是巨大的资(zī)金压力。

　　截至2024年6月(yuè)30日，丰巢的(de)现金(jīn)及现金(jīn)等价
物为9.09亿元、短期银行借款2.58亿(yì)元，留有一定的资(zī)金(jīn)周转空间。但若要此(cǐ)时支付如此高(gāo)额的一笔修
订赎回权费用，着实考验丰(fēng)巢的现金(jīn)流。

　　好的地(dì)方在于(yú)，丰巢还有18.88亿元(yuán)的金融资产，否则企业的现金(jīn)流压力更大。但忧虑在于，自2021年以来，丰巢已(yǐ)经3年时(shí)间(jiān)未获新融资，这背后的(de)焦虑(lǜ)恐(kǒng)怕(pà)王卫最清楚。

　　虽然丰巢声称公司的营(yíng)运资金可 满足(zú)未来(lái)12个月的需求，但丰(fēng)巢(cháo)上市的脚步(bù)仍一刻不能停。毕竟，在这仅剩的不到2年半时(shí)间里能否顺利上市(shì)，事关丰巢(cháo)命运。

责任编辑(jí)：凌辰

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