全球金融观察丨美联储
开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经(jīng)济报道特约撰稿(gǎo)王应贵

　　北京时间9月(yuè)19日凌(líng)晨，大(dà)出市场预料(liào)，美联
储减息50个基点，开启了降息周期。当(dāng)日(rì)2：30，标(biāo)准普尔500指数(shù)升至5674.97点(diǎn)，但随着美联(lián)储主席鲍威尔记者会的进行，指数开始阶梯回落(luò)，最终以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态 与股票指数相似；美元指数先跌后涨
；十年期国债收(shōu)益率(lǜ)较前一日的3.648%升(shēng)至3.718%。

　　9月20日凌晨(chén)4点收市(shì)时，美国市场表现正常了，体现了大幅减息的刺激作
用。标准普尔500指数大涨95.4点，即1.70%，美元对大多数货币汇率收跌，黄金价格上(shàng)扬(yáng)，原油价格小幅上涨，比特币大幅(fú)上涨；十年期收益率收于(yú)3.715%，几乎没什么变化。

　　市场(chǎng)在消化美联储大幅度减息的意外消息，也在(zài)问：宏观经济强劲(jìn)，就业市场又整体偏好，通(tōng)胀压力减缓，为何此时减息50个基点？美(měi)联储的(de)目标是什么？是为(wèi)了避免利率过(guò)高把经济推(tuī)向(xiàng)衰退吗？与此相(xiāng)关(guān)的问题还有：美联储要把利率降到(dào)什么水平？需要多少时间？其实(shí)，美联储主席心里没数，也只能走一步看一看。如表，美联储官员预测联邦基金利率年底会跌至4.40%，即未来(lái)两次会议还要(yào)减息至少50个基点。

　　就业市场虽好，美联储要保持市场势头(tóu)

　　如(rú)表(biǎo)所示，与6月份的预测相比，美联储官员对经济增长(zhǎng)前景看法不变，对通货膨胀前景更加乐(lè)观，但对(duì)就业市场担心。6月份，官员们认为失业(yè)率会缓慢上升，9月份却调高失业率(lǜ)的预测值(zhí)。尽管 波动(dòng)较大(dà)的每月新(xīn)增就业人数维持在10万左右的低水平，初步申请失业救济的人数(shù)和持(chí)续申请失业救济人数(shù)均变化不大，离职(zhí)率较低，就业岗(gǎng)位与失业人(rén)数的比值仍(réng)在较高(gāo)水平，但美联储官员担心，失业数据修正(zhèng)后大幅(fú)度(dù)下降(jiàng)，紧缩型(xíng)货币政策可能会(huì)全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？加速就业(yè)市场恶化(huà)。

　　7月以来(lái)的市场信息让美(měi)联储官员收获了更大的信心：通货膨(péng)胀正持续回(huí)落至2%的货币(bì)政策目标值(zhí)。美联储两(liǎng)大(dà)职能是实现(xiàn)就业最大(dà)化和维持(chí)长期(qī)通胀率2%，因此当前最大的目标就是保持就业市(shì)场活力。

　　美联储的决策逻辑变了(le)。一般(bān)而言，如 果就业市场良好，中央银行(xíng)乐见其成(chéng)，让市场按自身规律运行；如果就业市场变坏时
，中央银(yín)行出手扶持，让市场(chǎng)尽快恢复供(gōng)需平衡。现在美联储的思(sī)路是当就业市场(chǎng)强劲时正是需要(yào)助力之(zhī)时，以延(yán)续就业市(shì)场的良好(hǎo)势头(tóu)。美联储未来减息(xī)的力度就(jiù)完全取决于来(lái)自就(jiù)业市场的完整信(xìn)息。 

　　不过，按照 一般市场规(guī)律，就业市场一旦恶化，形势就很难(nán)预料，不(b全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？ù)会是美联储官(guān)员预料的4.4%，应该会更(gèng)坏。美国(guó)每年(nián)有(yǒu)超百万移民(mín)入(rù)境，就(jiù)业情况更加复杂化。美联储官员的预测经常出错，投资者不宜过分解读其经济意义。大幅(fú)减息准确地反映了决策(cè)官(guān)员的(de)矛盾心理：减息过快会妨碍通货膨胀治理（通胀有死灰复燃的风险(xiǎn)），而降息(xī)过慢会过度降低经济活动和就业水平。美联储官员希望这次大幅度减息能挽回一点颜面。尽管货币政(zhèng)策(cè)效果具有2-3年的滞后(hòu)效(xiào)应，美联储这次(cì)反(fǎn)应敏捷，称决策没有(yǒu)落后于形(xíng)势。 

　　通胀问题似越来(lái)越遥远，但破(pò)坏力依然在

　　在记者会上，鲍威尔常用“recalibrate”（重新校准）一词，其中心(xīn)思想就是将货币政策下调(diào)至更加 中性的水平。目前核心通胀率（PCE，美联储决策(cè)时参考指(zhǐ)标之一）为2.6%，高出目标值2%，美联储货币政策由(yóu)紧缩型转向(xiàng)宽松，这是否意味(wèi)着此轮通胀后(hòu)中性利率水平(píng)提高了，2%目标值仅供参考？不过，谁也不知道中性利率到底是多少。

　　市场仍有 不少人担心(xīn)通(tōng)货膨胀
。特别是由住房市场(chǎng)引起的通货膨胀很难治理。房贷利率(lǜ)降下来(lái)了(le)，房价(jià)也会涨起来，房屋租(zū)金自然(rán)不(bù)会下降。住房短缺是(shì)个长期问题，由(yóu)于城市规划法(fǎ)的限制 ，城市住房用(yòng)地越(yuè)来越稀少，住房成本自然会居高不下。住房(fáng)租金涨的时候多，跌(diē)的时候罕见。这是美联储通胀治理的最大难(nán)题(tí)，也是(shì)其力所不能及的地方。住房租赁市场有别于商业地产，疫情后(hòu)人们工作习惯改变了，远程(chéng)办公蔚然成风，商业地产空置率上升，也是一
种潜在风险因素。此外，正如鲍威尔所言，工资上涨(zhǎng)水平仍超过与(yǔ)2%长(zhǎng)期通胀水平相应的水平。众(zhòng)所(全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？suǒ)周知，工资具有一定的粘性，跟(gēn)房租(zū)一样工资只有往上涨，鲜有跌。

　　通货膨胀的成因还有国际政(zhèng)治、经济和地缘政治(zhì)因素，俄乌冲突持久、中东局(jú)势混乱、国际经济秩序被破坏等都可能再度引爆通胀。美联储(chǔ)更(gèng)多是关注就业(yè)市场，但不应忽略通(tōng)胀变化趋势。美联(lián)储这次预防(fáng)式减息给(gěi)市 场传(chuán)达了一个积极信号，市场如何(hé)消化值(zhí)得关注。目前(qián)，从汇 率(lǜ)市场(chǎng)传出
的信号有(yǒu)点混乱；短 期利率债券市场变化较(jiào)大 ，中长期利率债券变化较小；股票市场反应很积极。美国股指处于历史高位(wèi)，低利(lì)率会推(tuī)高股指，但股指崩盘所产生的杀伤力不可低估。股票市场的变(biàn)化值得高度关注，并且10月的季度业绩就要来了，是再度检验科技股(gǔ)成(chéng)色的时候了(le)。 

　　总 之，在(zài)经济形势大好的情形
下，美联储大幅度减(jiǎn)息是为了支持就业市场，但就业市场变化可能取决于美国企业对需求的(de)判断。如果国内外(wài)市(shì)场需求不旺(wàng)，企业必须忍痛裁(cái)员，利息成本降低的(de)影响有(yǒu)限(xiàn)。相反(fǎn)，如果国内外市场需求旺盛，企业有望增(zēng)加人手。今年美国大选结果是(shì)最大的政治风
险，企业须先观望再决策。 

责任编(biān)辑(jí)：陈钰嘉

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