医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损

　　出品：新浪财经上市(shì)公司研(yán)究院

　　作(zuò)者：新消费主张/cici

　　截至2024年8月31日(rì)，绝大(dà)多数日化护(hù)肤上市公司已完成2024年(nián)度半年报告的披露，位于医美产业链的上市公司表现(xiàn)如何呢？

　　在医美产业链上游上市(shì)公司(sī)业绩披露中，仅有爱(ài)美客、昊海生科、华东医药营收净利(lì)润双增，江苏吴中(zhōng)增收不增利、华熙生物业绩双降、四环医药营收下(xià)滑且延续亏损。医(yī)美产业链中游上市公司中，仅朗姿股份业绩双增，ST美(měi)谷（维权）业绩下滑且延续(xù)亏损、华韩股(gǔ)份业绩双降。

　　以下，我(wǒ)们重(zhòng)点来看以下医美产(chǎn)业链上游上市公司的经营状况。

　　爱美客(kè)增长失速、溶液类和凝(níng)胶(jiāo)类产品营收增速均大幅下滑(huá)

　　2024年上半年，爱(ài)美客共实现(xiàn)营业(yè)收入16.57亿元，同比增长13.53%；实现净利润11.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.35%。相较以往，爱美客业绩增速显著放缓(huǎn)。2021年上(shàng)半年(nián)至2023年上(shàng)半年，爱(ài)美客(kè)的营收增速分(fēn)别为161.87%、39.70%、64.93%；净利润增速分别为188.86%、37.52%、64.66%。

　　或是受业绩增(zēng)速大幅(fú)下降(jiàng)影响，爱美客半年(nián)报发布次日，股价(jià)跌幅超12%。拉(lā)长时间来看，爱美客二级市场(chǎng)股价表现或也难容投资者满意(yì)，公司(sī)股价自2021年6月(yuè)达到590.5元/股的高点后便震(zhèn)荡向下，截至2024年9月5日收盘，公(gōng)司股价仅为140.6元/股，累计(jì)下降(jiàng)76%，市(shì)值蒸发超千亿。

　　那是什么因素导(dǎo)致爱美客增速(sù)下滑？我们认为这与注(zhù)射玻尿(niào)酸市(shì)场进入者增(zēng)多、市场竞争越发激烈有着紧密(mì)联系。我(医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损wǒ)国注(zhù)射医(yī)美市场以玻尿酸和肉毒素两大注射产品为主，由于(yú)上游(yóu)厂商数量较少(shǎo)、高度集(jí)中的市场(chǎng)竞争格局促使上游生产商议(yì)价能力强，这也成就了爱美(měi)客强劲的盈利能力，公司的(de)销售毛利率常年维持(chí)在90%以上(shàng)，2024年上半年公司的(de)销售毛利率为94.91%。

　　但同时(shí)，市场需求快(kuài)速增长、行业发展前景较好、高毛利水平等也吸引(yǐn)多家企业通过自主研发或者兼并收购的(de)方式(shì)进入国内市场，行业竞争逐渐加剧。随着越来越多国产、进口注射玻尿酸品牌完成审批，这种先发优势(shì)或也有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，对于龙头爱美客而言也不例外，这从(cóng)爱美客溶液类注射产品创收增速(sù)显(xiǎn)著(zhù)放缓也可以看出。

　　爱美(měi)客营收主要由溶液注射产品和凝胶注(zhù)射产(chǎn)品两大板块构成(chéng)，其中溶液注射产品目前有嗨体（“爆款”）和逸美，凝胶(jiāo)注射产品目前有(yǒu)爱芙莱、爱美飞、逸(yì)美一加一、宝尼(ní)达和濡白天(tiān)使。

　　2024年上半年，溶(róng)液类注射产品实现营收9.76亿元，占比 58.92%；凝胶类(lèi)注射产品实现营(yíng)收(shōu)6.49亿元，占比39.17%。公司溶液类注射产品营收占比由(yóu)2020H1的75.18%下降至58.92%。

　　从增(zēng)速来看，2020H1-2024H1，爱(ài)美客溶液类产品增长率分别为230.38%、35.12%、35.90%、12.82%，凝胶类产品增(zēng)长率分别为(wèi)57.39%、59.71%、139.00%、14.89%。由此(cǐ)，可以看出(chū)2024年(nián)H1，溶液类产品和凝(níng)胶类产品的增长率均大幅下降，特别是凝胶类产品增速由2024年H1的 130%下降至14.89%。

　　华熙生物从佼佼者到垫底医美(měi)三剑客(kè)、主要受功能(néng)性护肤品业务(wù)销售额下滑影响

　　在医美行业最受瞩目的“医美三剑客”（爱美客、华熙生物(wù)、昊(hào)海生科）中，爱美客和昊海生科2024年上半年均业(yè)绩双增，华(huá)熙生物再(zài)次因业绩双降而垫底。

　　2024年上(shàng)半年(nián)，华熙生物业绩双(shuāng)降，共实现营收28.1亿元，同比(bǐ)下降了8.61%；实现净利润3.42亿元，同(tóng)比下降了19.51%，同(tóng)时(shí)公司销售净利率进一步下降至12.11%。

　　华熙生(shēng)物业绩下滑(huá)与其原料业务、医疗终端业务关系不大，主要是受到功能性护肤品、功能性食品营(yíng)收下滑拖累。2024 年上半年，华熙生物功能性护肤品业务实现(xiàn)收入 13.81 亿元，同(tóng)比下降 29.74%，占公司主(zhǔ)营业务收入的 49.29%，占比最高(gāo)；功能性食(shí)品业务实现收入0.29亿(yì)元，同比下降 11.23%；原(yuán)料业(yè)务实现(xiàn)收入 6.30 亿元，同比增长 11.02%，占公司主(zhǔ)营业务收入的 22.47%；医疗终端业务实现收入 7.43 亿元，同比增长(zhǎng) 51.92%，占公司主营业(yè)务收入 26.51%。

　　功能性(xìng)护(hù)肤品营收同比下降近3成，并且相关产(chǎn)品的销(xiāo)售往往(wǎng)需要花费大量的资金宣传(chuán)，这也(yě)使得公司销售费用居高不下(xià)。近年(nián)来，华熙生物的销售(shòu)费用率呈现逐步走高的趋(qū)势，至2024年(nián)上半年才见(jiàn)得一定的控制。2024年上半年，华熙(xī)生物销售费(fèi)用高达11.79亿元，同(tóng)比下(xià)降17.02%，但销(xiāo)售费用率仍处(chù)于高位(wèi)达41.93%，也就是说，公司近4成的收入都用于产(chǎn)品(pǐn)营销。

　　四环医药营收下降、延续亏损医美业务市场开拓致销(xiāo)售成本增长、仿制药收益仍(réng)下滑

　　四(sì)环医药主要(yào)从事药品研发、制造(zào)及销售业务，并于2014年开始通过代理和自研布局医美领(lǐng)域，旗下(xià)医美子公司渼颜空间目前已有(yǒu)十余款医美(měi)产品(pǐn)，其中代理产品(pǐn)主要集中(zhōng)在技(jì)术门槛较高的注射类轻医美(měi)产品，自研(yán)产品则是集中在技术门槛较低、壁(bì)垒较(jiào)低的医用敷料(liào)领域，主要用于医美手术后创面(miàn)修复。

　　近年(nián)来(lái)，四环医药的(de)业绩表现并不容乐观。2023年，四环(huán)医药总收益为18.61亿元，同(tóng)比下降(jiàng)14.7%；公司拥有人应(yīng)占亏损0.54亿(yì)元。2024年上半年，四环医药延续业绩颓势，公司(sī)总收益为9.5亿(yì)元，同比下降10%；公司用(yòng)有人应占亏损0.33亿元。

　　分业务来看，2024年(nián)上半年，公司仿制药分部共实现收(shōu)益5.97亿元，同比下(xià)降29.4%；医美(měi)分部(bù)共实现收益3.23亿(yì)元，同比(bǐ)增长66.4%；创新药及其他药品的收益为(wèi)0.3亿元，同比(bǐ)增长85%。通过以上分部业(yè)务收益来看，我们可以看到，营收占比最高(gāo)的仿制药分部营收下滑严重是公司整体收益下滑的根本(běn)原因(yīn)。

　　对于医美业务而言，虽然2024年上半年有所(suǒ)增长，但该部分业务的拓展也(yě)使得销售成本同步提升。2024年，公司医(yī)美业务增长主要是由于报告期内公司旗（金麒麟分(fēn)析师）下医美平台美颜空间加大与多家医美机构的战略合作以及大力推广营销战略(lüè)3.0版本升级，这也使得公司销售成本有所提升。2024年上半年，公司的销售成本约为3.41亿元，同比(bǐ)增长10.8%。

　　特别(bié)值得(dé)关注的是，随着复星医药DaxibotulinumtoxinA 型(xíng)肉毒杆菌毒素(sù)RT002上市申请被受理，爱(ài)美客 “注射用A型肉毒毒素”完成III期临床试验，开启(qǐ)整理注册申报阶段，肉毒素市场四分天下的竞争格局或将(jiāng)逐渐被打破(pò)。随(suí)着肉毒素市场入局者的增多，或令业绩陷入(rù)颓势的四环(huán)医药(yào)更为被动。

　　对于制药业务而言，由于该业(yè)务(wù)占公(gōng)司营收(shōu)的(de)比例较大，因此(cǐ)对公司整体业绩影响较(jiào)医美业务更大。仿制药(yào)业务一直是四环医药成(chéng)熟的“现金牛”业务，直(zhí)到2019 年，《第一批国(guó)家重点(di医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损ǎn)监控合(hé)理用药(yào)药品目录（化(huà)药及生物制品(pǐn)）》公布(bù)，四环(huán)医药有多款药品进入国家重点(diǎn)监控合理用药药品目(mù)录(lù)，公司仿制药业(yè)务也因(yīn)此受到影响，这也对公司整体业绩产生了巨大影响。2024年上半(bàn)年，公(gōng)司(sī)经营溢利同比下降25.4%，这主要也是由于仿制药的(de)收益下降所导致。

责任编辑：公司观(guān)察

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