随着IPO全链条被从严把关，并购(gòu)重组作为优化资源配 置的另一(yī)重要工(gōng)具，重回(huí)“聚光(guāng)灯”下。

券商中(zhōng)国记者注意(yì)到，近期(qī)，包括证券公司在内越来越多的中介机构发起并购撮合，或召集上市公(gōng)司、创(chuàng)投机构等研判政(zhèng)策，或展开并购培训，大有“撸起袖子
加油干”热情。

不过(guò)，多家券商并购人士反映，并购意向和(hé)线索确有增加，但实际(jì)落地取(qǔ)决于并购交(jiāo)易本身的复杂程度(dù)。而整体并购市场(chǎng)能否加速回暖还要看产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估值(zhí)等。有投行人士坦(tǎn)言(yán)，当(dāng)前并购市场信息鱼龙混杂，更有 的“端着醋找饺(jiǎo)子”。

尽管如此，业内仍然普遍 看好今年(nián)并购重组发展趋势(shì)。多名(míng)业内人士向券商(shāng)中(zhōng)国记者建言(yán)献策，期待更多利好政策落地(dì)。

中介机构(gòu)撮合资(zī)源忙

当IPO放缓后，券(quàn)商(shāng)开始整合资(zī)源(yuán)，寻求在并购重组业务取得“突破(pò)”。

根据券商中国记者(zhě)不完全统计(jì)，过去一周至少有3家券商在不同城市举办并购重组论坛或沙龙，各方邀请上市公司、创投机构、政府部门(mén)等围绕(rào)并购重组路径、出(chū)海收购、服务方案等话(huà)题展开交流。

另有一家
华(huá)北的中型券商投行人士表示，过去一 周公司面向客户开展有关并购重组的公开课，讲解(jiě)法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商以外，来自其他中介机构、咨询公 司举办的(de)并购(gòu)交流会更是不(bù)胜枚举。“并购重组”已是资本市场当前热议的话题之一。

华泰联合证券相关人士(shì)表示，目前市场各方对并购重组反应(yīng)积极。中(zhōng)金(jīn)公司投资银行部(bù)全球并购(gòu)业务负(fù)责人陈洁接受券商(shāng)中国记者采访时称，自“827 新政(zhèng)”后，并购市(shì)场正在逐步升温，企业对并购的关(guān)注度明显提高，买卖双方积极性和交(jiāo)易意向活跃度均有实质性提升。

华(huá)南一家(jiā)中小券(quàn)商(shāng)投行人(rén)士表示，当前并购市(shì)场鱼龙(lóng)混杂，中介(jiè)机构、财务 顾问积极性很(hěn)高，撮合意愿很强，更有的简单粗暴“拉郎配”；上市公司和(hé)标的方也人心浮动。不过该人士也强调，当前看似热(rè)闹，但据其接触下来，实际上(shàng)靠谱的交易基本(běn)没有。

一家头部(bù)券商(shāng)并购人士向券商中国记者表示，近期并购(gòu)交易的信(xìn)息和线(xiàn)索确有增多，但转化为交易(yì)公告、以及后续落(luò)地、交割等还需要一定的时间和过程。

并购潮仍待催(cuī)化因(yīn)素

从
数据(jù)上看，并购重组热度(dù)尚(shàng)未到“火爆”程度。多名受访人士认为，并购重组的核心
驱动因(yīn)素来自多方(fāng)面。

根据券商中国记者对东方财(cái)富Choice数据的统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市公司首次披露(lù)并(bìng)购事件（统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)含对外投资、股权拍(pāi)卖、增(zēng)资(zī)等），不及去年同期的1475家。

中信建投证券董事总经理、投行委并购部负责人张钟(zhōng)伟此前在接受记者采(cǎi)访(fǎng)时表示，并购市场并不会(huì)简单因为IPO节奏收紧而(ér)被动回(huí)升，而是(shì)随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实(shí)现复苏。

中金公司
陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产业(yè)发展需求密不可分，产业发展到一定阶段必然将进入追求质量和效率的整合期。

陈(chén)洁还补充谈到(dào)，监管政策的支持对于并购重组市场的(de)发展也很重要，近年(nián)来监管积极推动并激发并购市场活力，例如取消部分(fēn)行政许可事(shì)项、优化重组上市监管(guǎn)要求、推出重组“小额快速”审核机制等举(jǔ)措。此外，并购市(shì)场的进一步活跃也需(xū)要宏(hóng)观环境、货币政策、专业人才储备等外部因素的支持。

除产业发展逻辑(jí)、监管刺激政策外，二级市场温度亦影响着并购 交易活(huó)跃度(dù)。

国金(jīn)证券投行人士表示(shì)，自“827新政”以来，仅从上市公司(sī)公告数量与上年同期对比来看，并购市 场的(de)活跃度并没有出现(xiàn)明显的提升。该人士(shì)分析，股市低迷(mí)导致上市(shì)公司从事(shì)重大资(zī)产重组(zǔ)的意愿不足；潜在标的公司由于估值过高，出售意(yì)愿(yuàn)较低等。

前述头
部券商并(bìng)购人士也向券商中国记者谈(tán)到，在上市公司(sī)看来，尽(jǐn)管当前市(shì)场是估值的相对低(dī)点，但不是风险充分释放的时间点(diǎn)，所以上市公(gōng)司呈(chéng)现出来的收购资产意愿比较一般。

建
言产(chǎn)业类反向收购

随(suí)着(zhe)“新国九条”发布后，监管未来如何加大并购重组改革力度，活跃并购重组市场，受到各方关注(zhù)。

4月
12日(rì)沪深交易所在征求意见稿中明确加大对重(zhòng)组上市的监管力度(dù)，削减“壳资源”价值(zhí)，同(tóng)时(shí)完善“小额快速”审(shěn)核机制，提升审核效率。

国金证券投行人士建议，未来还可以从五个方面优化制度安(ān)排(pái)：提升对非“重组(zǔ)上市(shì)”等产业并购项目审核 的包容性；坚持依法审核，对并购重组业(yè)绩承诺要(yào)求区别对待；提高(gāo)审(shěn)核效率，优(yōu)化(huà)并购重组日常问询与(yǔ)审核问询；增加发行股份购买资产底价弹性；进一步延(yán)长发股类重组(zǔ)项目财务(wù)资料有效(xiào)期。

就在(zài)近期，市场对于“监管能否支 持 反向(xiàng)购买小市值公司”进行热烈讨论。“并购(gòu)女王”刘晓丹的创业公司(sī)晨壹投资在(zài)近期撰文称，亟需设(shè)置更加精细化的监(jiān)管标准，精准打击(jī)借壳 上市(shì)，同时释放产业并(bìng)购活力。她的建议有(yǒu)：其一，进一步 按(àn)照交易目的和形式刻(kè)画“借壳”，上下游或同业收(shōu)购且不涉及上市(shì)资产置出(chū)的产业并购不再(zài)认(rèn)定为借壳上市；其二，对于规模较(jiào)大构成反向收购(gòu)的(de)产业并购，尊重其商(shāng)业整合逻 辑，合规(guī)要求和IPO一(yī)致，但(dàn)商(shāng)业要求和财务指标，考虑到(dào)和(hé)存量有(yǒu)协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券(quàn)投行并(bìng)购团队(duì)也
有相似观点，建议监管(guǎn)部门明确(què)“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重组标的(de)与上市公司具有(yǒu)产业(yè)协(xié)同性，则即使该重组(zǔ)标的相关指标(biāo)规模(mó)超(chāo)过上(shàng)市公司现有指标的(de) 100%，只(zhǐ)要符合IPO规定的法定标准应给予放行，否则(zé)可认定为规(guī)避 IPO监管。

不(bù)过也有业务人士认为有操作难度。如前述头部券商投行(xíng)人士认为，小市值且具(jù)有产业(yè)积累的企(qǐ)业不可(kě)能是“净壳”，一旦反向收购容
易产生
商誉问题。

未来如何激发产(chǎn)业
并购活力，如何打通(tōng)并购关(guān)键(jiàn)堵点，考验监管智慧。

责编：桂(guì)衍民

校对：陶(táo)谦‍‍‍‍

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