买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好地满足服务粤港澳大湾(wān)区居民(mín)投资理财和金融(róng)素养提升需求，中国基金报在深圳证监局(jú)指导下，以“活跃资本市(shì)场，提(tí)振投资(zī)者(zhě)信心”为宗旨，联合深港两地行业(yè)协会、金融机构等共(gòng)同推出“粤港澳大(dà)湾区投(tóu)资(zī)公开课”系列活动。

今年以来，受债市情绪上升影响，债券(quàn)型(xíng)产品也持续受到市场关注。然而，在流动性变化与股债“跷跷板”等因素影响下，后续债券市场的扰动因素正在累积。对于普通投资者来说，有哪些正规途径可以参与其中？素有投资组合“压舱石”之称的债(zhài)券基金(jīn)，真的(de)“稳(wěn)赚不赔”吗(ma)？债券基金(jīn)投资又有(yǒu)哪些风险点值(zhí)得(dé)关注？

本期投资公开课，中国基金报以“债券投资知多少”为主题，邀请来自广发基金、博时(shí)基金的两(liǎng)位专业人士，分享债券投资(zī)基(jī)础知识。

本次粤港澳大湾区投资公开课由深圳证监(jiān)局指导，得到了深证投(tóu)资者(zhě)服务中心、深圳市证券业(yè)协会、深圳市投资(zī)基金同业(yè)公会、广发基金、博时基金的大力(lì)支持。

以下(xià)为嘉宾观点：

债券及(jí)债券基金基础知识

资管新(xīn)规之后，很多银行的理财产品都开始了净值(zhí)化转型，对于普通(tōng)投资(zī)者来说，理财产(chǎn)品背后的投资标的——债券逐步进(jìn)入了投资者的视野。近年来(lái)，债券及债券基金也(yě)逐渐(jiàn)成为广(guǎng)大投(tóu)资者熟悉(xī)的投资标的。

那么债券都有哪些基本要素？又有(yǒu)哪些交易方式？市场上的债券是如何分(fēn)类的？债券的收益(yì)来源(yuán)主要是什么？基于这些疑问，我们邀请到博时基金投资者关系部高级营销策划总监于黎为我们讲解债券及债券(quàn)基金(jīn)的相(xiāng)关基础知识。

于黎主要从三个部分进行了解读(dú)，第一是债券(quàn)概览，第二是债券(quàn)价格的因素，第三是介绍一些债券基金的投(tóu)资知识。

首先，于黎从债券的(de)定义(yì)入手，向我们阐释了债券(quàn)的本质：既(jì)是一种借贷(dài)契约，也是一种有价证券。随后(hòu)于黎依次介绍了债券的四个要素：发行主体、票面价值、到期期限以及票面(miàn)利率。

于黎(lí)表示，与投资者相对熟悉的股票相比(bǐ)，债券具有以下几个特点：一是债券具有偿还性，债券要素当中的发行主体、到期期限等等(děng)都表明了(le)偿还(hái)本息的义务；二是债(zhài)券(quàn)的流动性，也(yě)就是债券的变现能力，一般(bān)债(zhài)券(quàn)发行人信用越好，债券变现能力也越强；三是(shì)债(zhài)券由于(yú)其偿还(hái)本(běn)息的特(tè)质，相对具有较(jiào)高的(de)安全性；四是债券具有(yǒu)收益性，多(duō)数债券的利息比银行存款高(gāo)，投资者一般可以获得高于银行存款(kuǎn)的的利息收入，也可以利(lì)用债(zhài)券价格的变化来赚取价差。

除了一直持有至到期获取票(piào)息收益之外，债券也可以在未到期时进行转让，因此就形成(chéng)了存(cún)量债券的买卖市场。于黎介(jiè)绍，目前国内(nèi)债(zhài)券流通(tōng)的二级(jí)市场(chǎng)主要可以分为银行间市场(chǎng)和交易所市场。从交(jiāo)易(yì)量上(shàng)来看，银行(xíng)间市场贡献了总交易量的(de)八(bā)成以上，居于(yú)比较核(hé)心的地位。从交易机(jī)制上来(lái)看，银行间市场的机构参与者是以询价的方式(shì)自己选定交易(yì)对手(shǒu)，逐笔去达(dá)成交(jiāo)易。在现(xiàn)有的二(èr)级市场(chǎng)中，债券投资者主(zhǔ)要有三种交易方式，分别是现券交易、回购交易、同业拆(chāi)借，其中(zhōng)回购的交(jiāo)易量占主要部(bù)分。

在介(jiè)绍(shào)了各(gè)种分类方(fāng)式下债券的细分品类之后，于黎重点讲解(jiě)了关于(yú)债券收益的三个来源——票息收益、杠(gāng)杆以及债券的价(jià)差。于黎表示，票息收益是债券投资最主要的收益(yì)来源，而杠杆收益(yì)主(zhǔ)要取决于(yú)央行资金利率，买卖(mài)债券(quàn)的价差主(zhǔ)要是由于当前市(shì)场利率水平、信用环(huán)境等变(biàn)化买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！带来债券价(jià)格(gé)波动，有经验的投资者可以通过对市场的判断进行债券(quàn)买卖赚取价(jià)差。

对于债券价格的波动(dòng)，于黎(lí)在(zài)第二部分重点探讨了其(qí)波动的影(yǐng)响因素。首先，他进一步阐明了两(liǎng)个常见的误区，一是债券的票面利率不等于市场(chǎng)利率，二(èr)是债券的面值不等于债券的内在(zài)价值。

具体来看(kàn)，债券价格的波动(dòng)主要有五个影响因素：一是市场利(lì)率，比如说经(jīng)济状(zhuàng)况、通(tōng)胀水平、买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！央行的(de)操作、信用环境等等，这些因素都会直接或者间接(jiē)地影响到市场的利率水平，从而影响到债券的价格。而债券(quàn)价格通常(cháng)与市场(chǎng)利率呈相反方向变(biàn)动。

二是经济基本面的情况(kuàng)。当经济发展呈现上升(shēng)趋势的(de)时候，企业和消费者的信心就会增强，生(shēng)产投资也会增加，对资金的(de)需求量(liàng)同样也会增加。此时市场的利(lì)率就会上升，债券的价格(gé)下跌。当经济发展不景气的(de)时候，生产过剩，企业的投资也会减少，在这个时候，融资的需求同样会下降，市场利率水平也会下降，债券的价格(gé)就会随(suí)之上(shàng)涨。

三是通胀的水平。通(tōng)胀预期的上升通常(cháng)会导致投资者以更高要求的收益率来弥补通胀所(suǒ)带来的购买力的损失。如果债券收益率没有办法跟上通胀的上升，债券的实际收(shōu)益(yì)就会下降，从而债券(quàn)的吸引(yǐn)力下降(jiàng)，导致债券价格的下跌。

四是信用状况。通常债(zhài)券信用评级降(jiàng)低的时候，债券的价格也会随之降低。

五是久期。久期影响的是债券(quàn)价(jià)格的弹性，久期越长，债(zhài)券价格的波动越大。久期的(de)策略是实现债券投资的一(yī)个非常重要的策略，就(jiù)相当于股票投资(zī)的(de)仓位，债券牛市的时候通常会拉长久期(qī)，债券熊(xióng)市的时候通常会缩短久期。

在第三(sān)部分，于黎则从理论介绍更(gèng)多地转向了投资实际操作中的问题，主要针对(duì)债券(quàn)基金的特点以及它的分类进行了展开。

回顾(gù)我国近年(nián)来债券基金快速发展的历程，于黎(lí)表示，主要有以(yǐ)下两个原因：首(shǒu)先，由于债(zhài)券基金有(yǒu)80%以上的资产投资于债券类资产，而债券的(de)风险(xiǎn)相对较低，波动相对较小，因此相较于权益型(xíng)基金，债券(quàn)基金的(de)风险(xiǎn)水平较低(dī)；其次，债券基金在资产配置中起到了非常重要的(de)“压舱石”作用，能够(gòu)使得整体的组(zǔ)合更加均衡，收益波(bō)动变小的同时，为投(tóu)资者带(dài)来更佳的投资体验。正因(yīn)为有以上两个方面的原因，债(zhài)券基金近年来得(dé)以进入发展的(de)快车道。

就具体(tǐ)的债券基金的(de)分类，于黎重(zhòng)点介绍了按(àn)照投(tóu)资(zī)范围(wéi)划分的债券，纯债基金、一级债基、二级债基等。其中纯(chún)债基金通常就是指，不(bù)投资任何权益类资产的一些产品，根据所投的债(zhài)券期限、久期不同，纯(chún)债类基金又可以分为中长期纯(chún)债和短(duǎn)期纯债两种类型。一级债基指的是除(chú)了固收资产之(zhī)外，还可以投资可(kě)转债的(de)产品。二(èr)级债基除了固收资产之(zhī)外，还可以(yǐ)通过(guò)一级市场去参与打新，也可以参与二级市场(chǎng)个(gè)股(gǔ)买卖。

债券投向(xiàng)的基金，其实包括货币短(duǎn)期纯债等等到偏债混合这些范(fàn)围当中，在各类以债(zhài)券作为主要投资标的的基金产品中，按(àn)照预期的风险收益从(cóng)低到高排列，依次是货币(bì)基金、短期纯债(zhài)类基金、中长期纯(chún)债类基金、一级债(zhài)基(jī)、二级债基、偏债混合类基金，随着包含权益资产比例的(de)不同，它(tā)们的风险收益(yì)特征也在逐步提高。

规模破(pò)万亿(yì)

中短债(zhài)基金有何魅力？

2023年至今，中短债(zhài)基金受到越来(lái)越多投资者(zhě)的关注。数(shù)据显示，截至2023年年(nián)底，短期(qī)纯债基金规(guī)模增长(zhǎng)了3674.44亿元，年度(dù)规模突破万亿大关。为什么中短债基(jī)金(jīn)能(néng)有如此快(kuài)速的发展？中(zhōng)短债基金(jīn)究竟有何魅力？

针(zhēn)对(duì)上述问题，广发基金债券投资部总经理宋(sòng)倩倩主要从(cóng)认识中短债基金、理解中短债基金、选择中短债基金三个层(céng)面，循序渐进(jìn)，深度剖析了中短债基金的相关知识。

认识中短债

在(zài)第(dì)一部分，宋倩倩首先介(jiè)绍了中(zhōng)短债(zhài)基金的定义(yì)与分类，其次指出中短债基金在不同周期下的配置价值。她表示，中短债基金的核心是获取票(piào)息收益，而在不(bù)同的经济(jì)周期阶段中，中短(duǎn)债基金可(kě)以在策略上通(tōng)过杠杆与久期的调整以(yǐ)获得适宜的价差收益(yì)。

随后，宋倩倩分享了中短债基金(jīn)和货币基金(jīn)的差(chà)异。由于中短债基金通常被(bèi)附加上(shàng)货币增强的定位，因此(cǐ)投资者认(rèn)知中短债(zhài)基金(jīn)时，往往会将其与货币基金相(xiāng)比较。她指出，这两者(zhě)在投(tóu)资范围、流动性和申赎费用等方面都有细微差别，但核心区别(bié)在于估值方法，货币基(jī)金基本采用摊余成本法估(gū)值，而中短(duǎn)债基(jī)金作为净值(zhí)型产品，大部分采用市价(jià)法估值，进而存在净值的涨跌。

图：中短债基金与货(huò)币(bì)基金的主要区(qū)别

对于中短债(zhài)基金的产品优(yōu)势和风险，宋倩倩也进行了详细的介绍。整体来(lái)看，中短债基金有四大突出的优势：一(yī)是由于中短债基金主投中短(duǎn)久期的债券资产，因而其面临的风险相对较低；二是相比货币基金，中短债(zhài)因其投(tóu)资范围更广，收益潜力更高；三(sān)是由于中短(duǎn)债基金投(tóu)资期(qī)限较短，资(zī)产变现能力较强(qiáng)，具有(yǒu)较高的流动性(xìng)；四是中短(duǎn)债基金具有更少的投资约束，更能发挥主动(dòng)投资的优势，投资策略更灵活。

而在(zài)风险方面，宋倩倩指出中短债基(jī)金主要面(miàn)临三(sān)大潜在风(fēng)险：一是利率风险，当市(shì)场(chǎng)利率波动时，中短债基金的净值也会出现一定波动；二是信用风险，由于基金可(kě)投信用(yòng)债，因此其可能会面临一定(dìng)的信用风(fēng)险(xiǎn)；三是流动性风险，在市场(chǎng)流动性出现极端紧缺，或者有较大金额的赎回申请时，基金资产可能会面临流动性风险。

基于前述对中(zhōng)短债基金的(de)详细介绍，宋倩倩结合短期流动性管理(lǐ)、长(zhǎng)期保值增值的配置需求，按照不(bù)同风险偏好特征的投(tóu)资者(zhě)分类进行了阐释。短期来(lái)看，保守型投资者可以基于中(zhōng)短债基金追求货币增强的(de)逻辑，把它当成一个“加油(yóu)站(zhàn)”；稳健型投资者可以基于其久期中短的特点，将其做作为(wèi)一个“缓冲(chōng)带(dài)”，在期限切换的时点进行配置(zhì)，观望等待；积极型投(tóu)资者则可基于市场“股债跷跷板”的逻(luó)辑和中短债基金申赎方便等特点(diǎn)，把它作为阶段性的“中转站”。而长期来看，中短债(zhài)基金既可作为日常零用的理财方式(shì)，也(yě)可以作为资产(chǎn)配置中(zhōng)的“压(yā)舱石”。

理(lǐ)解(jiě)中短债(zhài)

深入(rù)认识中短债基金之后(hòu)，在第(dì)二部分“理解中短债”中，宋倩倩主要(yào)分析了中短债基金的收益来源，主要有四个方面，一是利率变动；二是组合久期；三是组合杠(gāng)杆；四是组合票息。宋倩倩指出，考虑到中短债基(jī)金的(de)稳健型产品的定位(wèi)，收益往往不是这类产品的(de)第一目标，核心是风险控制，其(qí)次才是流动(dòng)性和收益。

就具体的投资策略(lüè)而言，现行的中(zhōng)短债基金主要有三种(zhǒng)投资流派。一是配(pèi)置派(pài)，主要(yào)配置(zhì)一些中短久期的信用，获(huò)取票息收益；二是交易派，交易派(pài)除了信(xìn)用作底(dǐ)仓之外，还会根据市场利(lì)率的波(bō)动，在信用和利率品种上做一些积极(jí)的择时，为投资人带来收益的增(zēng)厚；三是哑(yǎ)铃派，这类策略主要是在产(chǎn)品结构上，用短期的信用资产作底仓，然后配合(hé)一些中长久期(qī)的利率，组合(hé)配置呈哑铃型。

图：中短债基金的三种投资流派

选择中短债

从产(chǎn)品端和投资端深入认识和理解(jiě)中短债基金(jīn)之后，宋倩(qiàn)倩在第三部分“选择中短债”中，站在市场端，给予投资者一些中短债(zhài)基金挑选的主(zhǔ)要(yào)原则和方法。

首(shǒu)先，宋倩倩分享了FOF等机构投资(zī)者挑选(xuǎn)中短债基金考虑的四(sì)个(gè)维度：一是中短债基金(jīn)过往季度规(guī)模(mó)要稳定，例如规模能够稳定在10亿以上，可以将其视为是一只比较成熟的产品；二是中短债基金的(de)负(fù)债端(duān)结构，优(yōu)先选择个人(rén)投(tóu)资者与(yǔ)机构比例相对均衡的产品(pǐn)；三是通(tōng)过最大回撤、波动率等(děng)指标(biāo)评(píng)测其风险控制(zhì)能力；四是判断过往风格(gé)是(shì)否稳(wěn)定，例如季度或者年度是否能够持续战胜基金指数，建(jiàn)议优先选择每年(或大多数(shù)年份)居于市场前1/2的产(chǎn)品。

结合FOF挑选中短债(zhài)的指(zhǐ)标，针对个人投(tóu)资者，宋倩倩建议大家从平(píng)台、业绩、产(chǎn)品细则三大方向出发，筛选(xuǎn)出(chū)合适的(de)产品。

从平台角度(dù)，建议优选综合实力(lì)较强，团(tuán)队经验丰富的大公司。对于公司的判断，可以重点关注公司的成立时间、流动性(xìng)管理经验是否丰富、风险管(guǎn)理能(néng)力是否比(bǐ)较强(qiáng)等等。在公(gōng)司平台的基础上，宋倩倩表(biǎo)示，投资团队的管理实力同样值(zhí)得(dé)关(guān)注(zhù)，“建议精选管(guǎn)理(lǐ)经验丰富(fù)的债券投资团队(duì)，例如经历过至少(shǎo)一轮市场牛熊周期考验，曾(céng)经历过比较极端的市场情(qíng)况等(děng)。”

在回溯产品的过(guò)往业绩表现时，宋倩倩介绍有(yǒu)以下指标可(kě)供参考：最大回(huí)撤、净值最大回撤(chè)的恢(huī)复天数、产品的(de)夏普比率、卡玛比率(lǜ)。

图：可参考指(zhǐ)标及其释(shì)义

最后，关于挑选产品(pǐn)的细则，宋倩倩(qiàn)提(tí)到，首先要做好产品类型的细分，明确其是开放式产品还是持有期产品；其次要关(guān)注(zhù)申赎(shú)条款，特别是赎回到账时间；最后是关注份(fèn)额类型，区分好(hǎo)A、C、E三种份额(é)，根据自己期望的持(chí)有时间(jiān)与特定的(de)费(fèi)率要求(qiú)选择(zé)适合自己的产品(pǐn)。

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风险提示(shì)：投(tóu)资有风险(xiǎn)，请谨慎选(xuǎn)择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的(de)其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发(fā)展(zhǎn)所有阶段。请(qǐng)仔细阅读(dú)《基金合同》、《招募(mù)说明(míng)书(shū)》、《基(jī)金产品资料(liào)概要(yào)》及相(xiāng)关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选(xuǎn)择与之相匹配的风险等(děng)级的基金产品。定(dìng)期定额投资不等于零(líng)存整取的储蓄品种，有(yǒu)损失本金的风险(xiǎn)，投资者应充分了解基金定期定额投资(zī)和(hé)零存整取等储蓄方式的区别。本基金如果投资港股通标的股票，需承(chéng)担汇率风险以及境外市场的风险(xiǎn)。本基金由国投瑞银基金管理有(yǒu)限公司(sī)发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责(zé)任。本次直播(bō)会涉及中风险(xiǎn)基(jī)金的介绍，请投资者(zhě)做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的基金产品。

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