公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞争下券(quàn)商有何新出路？

公募基金股票交(jiāo)易(yì)佣金费率及证券交易佣金分配比例(lì)上限将下调(diào)，这将给(gěi)券商带来(lái)哪些影响？

近日，证监会(huì)发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（下(xià)称(chēng)《规定》），将自2024年7月1日起正式实施。这是2023年12月对外公开征求意见(jiàn)后，新(xīn)规正式落地。

新规中，降(jiàng)低基金管理(lǐ)人证券交易佣金分配比例上(shàng)限备受市场关(guān)注。在多位券商人(rén)士看来(lái)，调(diào)整后对部(bù)分大型券商控(kòng)股(gǔ)基(jī)金子公司的直接分仓有所影(yǐng)响，不过股票交易佣金降费或将重塑公募基金与券商合作(zuò)模式，推动行业向(xiàng)更加专业化和市(shì)场化的方向发展(zhǎn)，加速(sù)行业内部的优胜劣汰。

此外，新规强化基金管理人、证券公司内部制度要(yào)求。如：严禁基金公司利用交易佣金与证券公司进(jìn)行利(lì)益交换、向第三方转移支付费用（即“软佣”）等；严禁券商将基金证券交易(yì)量及佣金直接或间接作为销售部(bù)门考核指标。

中金(jīn)公(gōng)司非银及金融(róng)科技团队认为(wèi)，佣金制度改革，对于买卖方竞争格局、业(yè)务布局等方面均有深远影响，同时有助于降低(dī)投资者(zhě)基金投资成本、增强其获得感，引导证券基金经营(yíng)机(jī)构端正经营理(lǐ)念(niàn)，促(cù)进形成良好发展业态、助力高质量发(fā)展。

这几类券商将受影响

《规定(dìng)》共19条，主要(yào)内容(róng)有四个方面：一是调降基金股票交(jiāo)易佣(yōng)金费率；二是降(jiàng)低基金管理人证券交易佣(yōng)金分配比例(lì)上限；三(sān)是全(quán)面(miàn)强(qiáng)化基金管理人(rén)、证券公司相关合规内控要求；四是明确(què)基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

其中，降低证券交易佣金分(fēn)配比例上限成为市场的关注重点。根据《规定》第五条，一(yī)家基金管理人通(tōng)过一家证券公(gōng)司进行证券交易的年(nián)交(jiāo)易(yì)佣(yōng)金总(zǒng)额，不得超过其当年所有基金证券交公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑易佣金总额的(de)15%。此前的佣金分配(pèi)比例上(shàng)限为(wèi)30%。

这条适用(yòng)于向证券公司(sī)租用交易单元的基金，采用券(quàn)商交(jiāo)易模式的基(jī)金不(bù)受影响。基金(jīn)管理人(rén)新增租用交易(yì)单元模式进行证券交易的(de)，自第(dì)二年(nián)起满足上述规定。另外，上一年(nián)末股(gǔ)票(piào)型、混合(hé)型基金管理规模(mó)合计(jì)未达到(dào)10亿元的基金管理人，不受(shòu)前款比例限制。

而租用(yòng)交易单元模式是公募基(jī)金管理人参(cān)与(yǔ)证券交易的主流模式，这种模式(shì)由(yóu)银行进行(xíng)结算。第一财(cái)经根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)统计发现，截至4月22日(rì)，在全(quán)市(shì)场20765只基金中，有18860只基金采(cǎi)用银行交易结算模式，占(zhàn)比(bǐ)90.83%。

这(zhè)意味着新规(guī)正(zhèng)式(shì)实施(shī)后，大(dà)部分的公募基金(jīn)佣金(jīn)分配比例(lì)上限要(yào)减半。

“降佣后，首当其冲的要(yào)数券商研究所，因(yīn)为(wèi)它们收入(rù)来源相对单一，主要靠佣金收入。而经纪业务部门收入来源较多，有散(sàn)户佣金、基金代销、基金投顾等(děng)方面(miàn)的收入。所以降低佣(yōng)金费率水(shuǐ)平及佣金比例(lì)上限对(duì)研究(jiū)所的影响相(xiāng)对更大。”一位券商分析师告诉第(dì)一财经记者。

在上述分析师看来，对券商的影(yǐng)响主要分这几类(lèi)：第一类是(shì)控股基金(jīn)公司的头(tóu)部券商，因为(wèi)佣金分配比例较高，将受到直接冲(chōng)击；第二类(lèi)是以纯研究为主的(de)券商，受到(dào)的冲击可能不大(dà)；第三(sān)类，研究能(néng)力弱、代销能力强的券商(shāng)将(jiāng)会受(shòu)到较大的(de)冲击，因(yīn)为以后销售服务费不能从佣(yōng)金上体现；第四类，既没有研究业务(wù)也没(méi)有(yǒu)经纪业务的(de)券商，则没有与基金公司合(hé)作的机会(huì)，因(yīn)为它们硬性条件都没有满足。

“券(quàn)商系公募(mù)给(gěi)大股东的佣金支(zhī)付比例高于15%的情况(kuàng)普遍(biàn)存在，按照(zhào)不允许(xǔ)存(cún)量产(chǎn)品转换为券结模(mó)式的要(yào)求，这些比例均将有所下调，对于其他券商研究所或将是件(jiàn)好事(shì)。”中信建投非银金融与前瞻研究赵然团队称。

此次交易佣金分配比例下调，券商交易结算方式不受限制。2017年年(nián)底，证监会发文试点(diǎn)券商结算(suàn)模式，要求(qiú)新成立(lì)的基金公司采用券商结算模(mó)式。但(dàn)相对租用交易单元模式来说，目前券结模式的占比仍旧不(bù)大。根据Wind数据，截至4月22日，采用券商(shāng)交易结算模(mó)式的有1903只基金，占比仅(jǐn)9.16%。

“券商结(jié)算模式不受分配比例上(shàng)限约(yuē)束，未来有望成为券商(shāng)破(pò)局的增长点。”上述券商(shāng)分析师认为，应加大(dà)推动券商结算(suàn)应(yīng)用，这既有利于提升交易资金的安全性，也可(kě)深度融合基(jī)金管理人与券商的(de)全方(fāng)位业务(wù)需求，加强相互合(hé)作。

强化券商(shāng)及基金公司合规内控

与征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)相比，正(zhèng)式稿主(zhǔ)要内容变化不大，新增了少数内容并进一步补上之前的漏洞。

比如：第四条进一步明(míng)确被(bèi)动型股票基金的交易佣金除了不可以用于研究(jiū)服务外，还不(bù)能用于支付流动性服务；第六条新增不得通过(guò)转换(huàn)存续基金证券(quàn)交易模式等方式规避第五(wǔ)条规定；第九条(tiáo)新(xīn)增基金(jīn)管理(lǐ)人委托货币经纪公司的(de)服务费用(yòng)不得从基金资产中列支的内容等(děng)。

“过去，券商研究(jiū)所(suǒ)可以帮基金(jīn)公司采购专家咨(zī)询服务、金融终端和数据库服务，产生的费(fèi)用也(yě)依然(rán)用交易佣金支付，俗称软佣。严(yán)禁向第三方转移支付费用，实际上就是禁止软佣支(zhī)付形式；另外，正(zhèng)式稿新增(zēng)了委托货币经纪公司服务的费用也不得从基金资产列支的情形，进一步为投(tóu)资者(zhě)节(jié)约(yuē)成本(běn)。”赵然团队称。

同时(shí)，新规明确了证券交易佣金费率水平，除被动股(gǔ)票(piào)型之外的其(qí)他类(lèi)型基(jī)金交易佣金费率不得超过市场平(píng)均(jūn)的两倍。

上述券商分析(xī)师对总佣金进行了测算，以2023年报静态测算，若交易佣金费率下调(diào)至万分之五，则总交易佣金约为115亿元，下降幅度约32%，让利约53亿元；若后续市场回暖带(dài)动交易(yì)量提升，则让利空间更为可观。

此外，新规强化了基金管(guǎn)理人、证券公司内部制度要求。基金管理(lǐ)人应当建立健全证券公司(sī)选择、协议签订、服务评(píng)价、交易佣金分配等管理制度，严(yán)禁将证券公司选择、交易单元(yuán)租用、交易佣金(jīn)分(fēn)配等(děng)与基金销售规模、保有规模挂钩，严(yán)禁(jìn)以任何形式向证(zhèng)券(quàn)公司承诺基金证券交(jiāo)易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行(xíng)利益交换。

赵然(rán)团队认为，公募基金销售行业过(guò)去的卖方销售模式在新规之下，或面临转(zhuǎn)型压力。根(gēn)据监管要求，未来(lái)交易佣(yōng)金的分配(pèi)严禁与基金销售和保有规模挂钩，意味着(zhe)传(chuán)统代销模式受到(dào)挑战。券商和基金公司应深入探索业务创新的方向(xiàng)，逐步向更加注重投资者账(zhàng)户回(huí)报的买方投顾模式转型，以投资者为本的市场才能实现互利共赢、健康发展(zhǎn)。

激(jī)烈竞争下(xià)券商有何出路？

其实，在新公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑(xīn)规出台之前，近年来基金分仓市场规模就已在(zài)不断缩水(shuǐ)。在新规之下，券商行(xíng)业迎来(lái)新的机遇与挑战。

一(yī)位(wèi)资深券商人(rén)士告诉第一财经记者，基金分仓行业受到市场行情波动及费率改革影(yǐng)响，过(guò)去两年(nián)经历了(le)连续(xù)下滑，2022年较2021年市场规模同(tóng)比下降15.2%，2023年进一(yī)步缩减近11%。伴随市场规模的调整，竞(jìng)争格局却在加剧，仍有众多券商(shāng)陆续入局、重点发(fā)力研究业务，行业集(jí)中度在过去两年呈现分散趋势。

新规的(de)发布，又将给券商行业带(dài)来怎样的影(yǐng)响？

以竞争格局来(lái)看，中金(jīn)公司非银(yín)及金融科(kē)技(jì)团队认为(wèi)，短期(qī)而言，将研究业务定(dìng)位于核心业务或盈利(lì)中心、公募分仓(cāng)佣金排名靠前的中型特色券商，或在降本增效的同时(shí)，加大投(tóu)研份额的争夺力度，驱动行(xíng)业洗(xǐ)牌更加剧烈；而(ér)对于客(kè)群多元化、业务综合化的(de)大型(xíng)券商而言，研究兼顾对外输出及(jí)对内赋能的职能，或将对研究业务保持战(zhàn)略(lüè)性投入(rù)。

“长期而言，我们认为伴随着(zhe)部分券商对于(yú)研究业务定位的调整以及部分中小(xiǎo)型机构的逐步退出，行业供(gōng)给侧改革(gé)之下，集中度将明显提升。”中金公司(sī)非银及金融科(kē)技团队称。

上述资深券商人(rén)士也称，未来一两年，行业(yè)格局(jú)面临重塑，基金分仓将不断向具备(bèi)优秀研究实力、经营(yíng)稳(wěn)健、风控合(hé)规良好(hǎo)的(de)券商倾斜，过硬的研究能力成为券商高质量发展的(de)关键。

在(zài)基金(jīn)公司(sī)整体对外部服务的购买力下降背景下，券商如何构筑(zhù)护城河并抓住新机遇？

中金公司非银及金融科技团队认为，一方(fāng)面，券商可通过拓(tuò)展覆盖市场(chǎng)（如国际化/北交所）、品(pǐn)类（如REITs）、主(zhǔ)题（如ESG）等方式拓宽(kuān)研究广度和深度，打造差异化投研服务；另一方面，券商(shāng)可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式不(bù)仅可(kě)豁免佣金分配比(bǐ)例(lì)上限规(guī)定(dìng)，亦可撬动(dòng)投研、代销、托管、结算、融券等一体化服务，有助于券商延(yán)伸公募(mù)产业链条、增厚综合服(fú)务收益(yì)；此外，头部券商(shāng)财富管理及(jí)卖方(fāng)投研(yán)数字化亦有望迎来发展机遇。

东海证券(quàn)非银(yín)首席分析师陶圣禹表示，在资本(běn)市场新“国九(jiǔ)条”顶层(céng)设计指引下，证券行业政策催化逐步落地，监管的逐步规范有利于行业长期稳(wěn)健发展。未来行业将呈现差异(yì)化发展路径，头部券商(shāng)通过业务创新、集团化经(jīng)营(yíng)、并购重组等方式做优做强，中(zhōng)小(xiǎo)机构结合(hé)股(gǔ)东背景、区域优势等资源禀赋(fù)和专业能力做精做细。

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