长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力

　　上周市场成交量持续处于低位，交投情绪与市场风险(xiǎn)偏(piān)好进一步下行。风格上(shàng)，整体价值优于成长(zhǎng)，大盘跑赢小盘(pán)。行(xíng)业表现上(shàng)，一级行业普(pǔ)跌，其中石油石化、电子、有(yǒu)色金属、煤炭等板(bǎn)块(kuài)回调幅度较深，仅汽车板(bǎn)块(kuài)录(lù)得绝对收(shōu)益，另有非银金融、传媒等板块相对抗跌。

　　市场回顾(gù)：央(yāng)行表态降准降(jiàng)息还有空间

　　国内方面，上(shàng)周处于宏观数据空窗(chuāng)期，政策处于市场在期待、制定(dìng)端在酝酿的阶段。9月(yuè)5日，国新办举行主题新闻(wén)发布(bù)会，央行相关领导表示，降准降(jiàng)息(xī)长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力等政策调整还需要观察经济走势。年初降准的政策效果还在持续显现(xiàn)，目前金(jīn)融机构的平均的法定存款准备金率大约为7%，因此还有(yǒu)一定(dìng)的空间。

　　法定存款准备金率是长期流动性供给的一项工具，与之相比，7天逆回购和中(zhōng)期借贷便利(lì)是(shì)对应的中短期流动性波动的工具。央行将逐步淡化对数量目标的(de)关注，更(gèng)多将其作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率等(děng)价格型调控工具的作用。这也意味着，后续央行货币政策对经济的刺(cì)激一定程度上会有所落空，降准更有可能是(shì)配合后期财政(zhèng)部发债节奏来确定。

　　海外方面，自美联储主席在杰克逊霍尔(ěr)全球央行年会表态更关注就业情况后，市(shì)场整体跟随美(měi)国就业数据摇摆交易。从8月就业(yè)数据来看，全职就业(yè)同比增速(sù)持续为负、永久失业者人数与占比继续提(tí)升、新增非农主要集中在少数个别行业(yè)等事实意味着美(měi)国劳务需求仍在下行(xíng)，但回落的临时失业人数(shù)与失业率、回升的就业扩散(sàn)指数(shù)与(yǔ)新增非农人数则意味着劳务需求的下行斜率较此前更加平缓(huǎn)。数据公布后，市场走势一度陷(xiàn)入混乱(luàn)，但最终定格“时薪超(chāo)预期→降(jiàng)息空间压缩”的(de)交易主线，体现为美股、黄金、铜油下跌，美债利率、美元指数上涨。

　　市场展(zhǎn)望(wàng)：后续变局点在于政(zhèng)策发力程(chéng)度

　　国内方面(miàn)，市场对政策的敏感度逐步降低，如果没有出(chū)现明显的(de)需求侧的政策刺(cì)激，市(shì)场或持(chí)续下(xià)行。在降低存(cún)量房(fáng)贷的传闻传出后，市场对相应行业的(de)反应仍较少，表(biǎo)明市场对政策传闻敏感度持(chí)续下降，除(chú)非后续出台财政主导(dǎo)、扩大需求(qiú)的政策(cè)，否则刺激(jī)效果(guǒ)或有限(xiàn)，9月可能(néng)是政策今(jīn)年最后的落地窗口期。

　　海外方面，上周公(gōng)布的经济数据(jù)显示美(měi)国(guó)经济延(yán)续降温，就业需(xū)求继续下长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力行，但(dàn)幅度相较上月收窄，美国经济基本面整体仍是(shì)“退而不衰(shuāi)”。叠加非(fēi)农数据发布后美联(lián)储官员的“鹰派”发言(yán)，当前(qián)市场预期偏乐观，预计美联储全年降息可能为4.6次 /115bps，在9月FOMC会议前这一预期也面临着回调风险。未(wèi)来几个月，美国将陆(lù)续验证经济周期(qī)、货币政(zhèng)策、美国政治三大拐点，叠加9月纳税期，10月美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)发酵与(yǔ)“政(zhèng)府(fǔ)关门”概率上升，预期后续市场交易或将以“波动率放(fàng)大+流动性收(shōu)紧”为(wèi)主线。

　　对于(yú)A股市场(chǎng)而言，9月第一周本是无更(gèng)多利空信息、发酵9月政(zhèng)策预期的阶段，但因PMI数据偏弱、经济基(jī)本面不及预期、央行(xíng)的非积极性发言而明(míng)显承压。整体(tǐ)市场风险偏好仍旧回落，交易情绪差，观望情绪浓，后续变局点或仍在“以(yǐ)我为主”的政策(cè)发力程度。

　　板(bǎn)块关注：政策线、红利线是(shì)核心方向(xiàng)

　　在财政(zhèng)政策尚未发力的环(huán)境(jìng)下(xià)，市场或仍以防(fáng)守风格为主，低估值红利+核(hé)心资产（龙头大盘(pán)股）等方(fāng)向或相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。可重点关注以下板块(kuài)：

　　（1）政策线：9月增量政策的发力有望带来本月上(shàng)旬家电、汽车的投(tóu)资机会。从行业分(fēn)化看，消费和房地产可能是政策(cè)合力之处，但(dàn)考虑(lǜ)到地产基(jī)本面仍(réng)未出现明显改善，家电和汽车相关标的或是更好的选择。

　　（2）红利线：只要经(jīng)济缺乏向上动力、政策整体(tǐ)节奏慢强度(dù)低的情况持续，尤其是在当前成交额持续收(shōu)缩(suō)的环境(jìng)下，红利资产仍有望(wàng)是市场(chǎng)配置的主线之一。但(dàn)在(zài)红利(lì)资产中，周期行业短期内(nèi)可能(néng)面临商品价格下行、企业内卷加剧的风险(xiǎn)，需要尽(jǐn)量(liàng)规避，更多可考虑长端红利的稳定性（即业绩的稳定(dìng)性(xìng)）。因此，公共事业、公路(lù)铁路、运营商等板块中的核心个股值(zhí)得关注。

　　（3长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力）科(kē)技板块：可(kě)关注苹果与华为发布会是否会带(dài)来增量消费电子(zi)投资机会，但如果没有单(dān)品爆火现象出(chū)现(xiàn)，整体投资窗(chuāng)口可能会一定程度受限。

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责任编辑：王若云

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