激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究

美东(dōng)时间(jiān)2024年9月(yuè)18日，美联储9月议息会(huì)议对外发布利率决议、经济预(yù)测(cè)表格，以及鲍威尔新闻发布会。我们(men)认为主要有五处边际增量：一是美联储首(shǒu)次降息50BP，以相对激进的姿(zī)态开启降息周期，表达了抗衰退的态度，满足市(shì)场期待，但是对于后(hòu)续降息预期管(guǎn)理较为保守。一方面美(měi)联储点(diǎn)阵图显示年内降息100BP， 11月(yuè)、12月可能每次只有25BP；另(lìng)一(yī)方(fāng)面鲍威尔发言中不断强调不会急于行动，降息可快可(kě)慢甚至暂停。二是美联(lián)储进一步下修年内经(jīng)济增长预期，上修(xiū)失业率预期，但是仍旧(jiù)提供了一条“软着陆”的经济(jì)增长(zhǎng)路(lù)径。2024年第四季度失业(yè)率的均值由之前的4.0%上修至(zhì)4.4%，意(yì)味(wèi)着预期后续失业率(lǜ)大概率(lǜ)会进一步攀升。三是全面下修通胀预期(qī)，但短期内很难(nán)回到2%的目标，接下来仍(réng)是(shì)就激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究业和通胀的双重使命。四是提及美联储的(de)职责是(shì)支持经济，美联储决策不会受政治或其他因素影响，意(yì)味着美国大选等不会对货币(bì)政策形成(chéng)干扰。五是关于后续整体降息路径，美联储预期持续到2026年，目(mù)前预(yù)期2024、2025、2026年分别(bié)调降100BP、100BP和50BP，最终稳定在2.75%-3.0%的联邦基金利率(lǜ)。整体降息前置，主要是向2024年集中，以快节(jié)奏的(de)预防式降息避免(miǎn)经济衰退。

信号大于实质，预计美联储宽松周期进一步打开。我们认为(wèi)美联储(chǔ)以50BP开启降息周期，释放了在双重使命中短期(qī)更侧重于经济和就业的(de)倾向，美联储明显转向宽(kuān)松，预计后(hòu)续激进降息可能继续跟进。我们全面修正对美联储预防式降(jiàng)息的看(kàn)法(fǎ)，相较于(yú)缓慢式的政(zhèng)策路径，美联储当前更偏向于前置式的(de)、激(jī)进式的政策打法(fǎ)，我们认(rèn)为年内降息可(kě)能还(hái)有75BP。本次(cì)议息会议之后，联(lián)邦基金利率期货市(shì)场反映的(de)年内降息预(yù)期也(yě)在75BP。

美股美债(zhài)短期冲高回(huí)落后，预计后续仍有上行空间，美元(yuán)指数预计进(jìn)一步下行。美股三大指数在(zài)利(lì)率决(jué)议公(gōng)布后均有冲高，但在(zài)鲍威(wēi)尔发(fā)言后，均冲高回落，截至收盘(pán)，小幅收跌，美债利率下行后反弹，美元指数先下后(hòu)上(shàng)，主要是因为(wèi)激进的(de)降息开局和(hé)保守的路径预期。我们预计后续衰退(tuì)-降息交易会持续发酵，但是(shì)美联储激进降息下衰退或能更(gèng)快被证伪，短期内美股(gǔ)美债相对震荡，预计四季度中后期迎来新一波做多窗口期，美元指数或(huò)进一步下行。

预计短期内流动性宽松效应和出口提振效(xiào)应并不强，但政策(cè)空间进一(yī)步打开(kāi)，短期对国内影响债大于股，中长期(qī)来看股票市场流动性宽松主(zhǔ)要利好A股成长板(bǎn)块，但仍受(shòu)国内经(jīng)济预(yù)期调节。美联储降息周期(qī)开(kāi)启对人(rén)民币资产的影响(xiǎng)渠道主要有三条，分别是资金、政策和出口，短(duǎn)期内美中(zhōng)利差收窄有(yǒu)限，出口动(dòng)能放缓，所以政策空间打开是主逻(luó)辑，国内降准(zhǔn)降息或将进一步推进，整体来说，对国内债的影响大于股。中(zhōng)长期来看，复盘历史，美债利(lì)率下(xià)行对(duì)于A股有估值提振(zhèn)效应，对成长板(bǎn)块更明显，但其(qí)效应(yīng)的发挥依旧受到国内经济整体走势调节。

风险提示：美国经(jīng)济下(xià)行超预期；银行危机再现(xiàn)；地缘冲突加剧。

文章来源

本(běn)文摘自：2024年(nián)9月19日发布(bù)的《激进的降息开局，保(bǎo)守的路径(jìng)预期》

汪浩，资格证书编号：S0880521120002

黄汝南，资(zī)格证书编号：S0880523080001激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究>

韩朝辉，资格(gé)证书编号：S0880523110001

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