联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”

来源(yuán)：华泰证券宏观(guān)研(yán)究

核(hé)心观点(diǎn)

图说美国宏观月报(bào) | 2024年8月第十二期

本篇为图说美国宏观月报第十二期。7月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业超预期走弱，就业市场降温加速，导致市场一度转向“衰退(tuì)交(jiāo)易”，但首(shǒu)申以及零售数据超预期缓解了市(shì)场对衰退的担忧。8月以来的数据显示，消费喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升，美增长动能虽然边际放缓(huǎn)，但(dàn)离衰退仍有距离。7月(yuè)CPI符合预(yù)期，整体维(wéi)持偏(piān)弱态势。鲍威尔在杰克逊(xùn)霍尔会议上表态偏鸽，联(lián)储大概率(lǜ)9月首次降息，市场定价降息50bp概(gài)率为36%，2024年累计降息幅度为98bp。美国(guó)大选方面，民主党(dǎng)召开党代会(huì)，哈里斯更新政策主张，胜选概率一度追上并(bìng)超过特朗普，但近期有所回落(luò)。往前看，关注8月非农（9月6日）和CPI（9月11日）、9月FOMC（9月19日）。

增长(zhǎng)：消费喜忧参(cān)半，地产偏弱，企业投资小幅回升‍

8月(yuè)美国增长动能边际放缓：消费整体喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅(fú)回升，或(huò)受大选不确定性拖(tuō)累。亚特兰大联储GDPNow指示三季度GDP季比折年增速为2.0%，低于8月初的2.9%。消费方面 ,7月零售反弹超预期，缓(huǎn)解美国经济衰退担忧，高频指标RedBook零售(shòu)指数边际回(huí)落。地产方面(miàn) ,7月地产新开工延续走弱，环比(bǐ)降6.9%，7月新屋成屋小幅回弹(dàn)，但8月以来高频指标Redfin房屋销售量延(yán)续回落趋势，30年期固定(dìng)房贷利率回落(luò)至6.5%，仍处高位，Nowcast实际地产投资大幅下行。投资(zī)方面 ,6月核心资本品订单边际回升(shēng)，7月(yuè)地方联储PMI资本支出计划有小幅反弹，但CEO资本开支预期有所回落(luò)，或显示大选不确定性拖累企(qǐ)业(yè)投资意愿。

金融条件(jiàn联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”)：8月以来高盛金融条件指数(FCI)放松26个基点

美债收益(yì)率回落、美(měi)股(gǔ)上涨、美元走弱(ruò)带动金融条件进一步放(fàng)松。8月1日至(zhì)21日，高盛金融条件(jiàn)指(zhǐ)数累计放松26bp，回到2022年(nián)6月水平(píng)。其中长端利率下行(xíng)、股(gǔ)市上涨和(hé)美元走(zǒu)弱是金融条件放松的主要贡献：长端利率(lǜ)、股票(piào)市场、汇(huì)率分别贡献-14bp、-7bp、-7bp。截(jié)至8月21日(rì)，标普(pǔ)500累计(jì)上涨1.8%，2年、10年美债收益率回落33、23个(gè)基点至3.93%、3.80%，投资级企业利差走阔2bp至1.22%，美(měi)元指数下跌2.8%至(zhì)101.1。

通胀：7月CPI整体符合(hé)预期，维持偏弱态势

7月美国CPI和(hé)核(hé)心CPI环比(bǐ)与预期一致，住房通胀有所回升，但(dàn)整体延续偏弱态势。7月CPI和核心CPI环比均反弹(dàn)至0.2%，符合预期。其中，核心服(fú)务环(huán)比(bǐ)回升至0.31%，住房分项环比上升(shēng)0.2pct至0.4%；住房外的核心服务业环比回升至0.21%；核心商品环比进一步(bù)回落至-0.3%，仍然低迷。往前看，Zillow等新签租金指示住房分项可能进一步正(zhèng)常化；就业市场走弱，住房外的核心服(fú)务通胀(zhàng)也将维持弱势，全(quán)球制造业周期边际下(xià)行意味着(zhe)核心商品分项或难(nán)以明显回升。通胀预(yù)期(qī)方面，8月以来(lái)长期通胀预期回落，5年5年盈亏平(píng)衡通(tōng)胀下行至2.4%。

劳工市(shì)场：7月非农就业超预(yù)期走弱，但可能受(shòu)到一次性因素影响(xiǎng)

7月(yuè)新增非农就业超预期走弱，就业市场加速降温。7月美国新增非农回(huí)落6.5万人至11.4万(wàn)，大幅低于预期（17.5万(wàn)）：5-6月新增非农累计下修2.9万；失(shī)业率超(chāo)预期上行至(zhì)4.3%，触发萨姆规则；小时工资环比增速回落(luò)0.1pct至(zhì)0.2%，低于预期。飓(jù)风和高温或拖(tuō)累(lèi)7月新增非农就业，就业市场离衰(shuāi)退(tuì)仍有距离，广谱就业数(shù)据显(xiǎn)示就业接近“正常化”：6月岗位空缺与失业人数之比回落(luò)至(zhì)120%的(de)疫情前水平，咨商会(huì)调查显示更难获得(dé)就业机会的人数(shù)占比持续回升；8月初首申人数有所回落；NFIB打算招(zhāo)聘的企业比例基(jī)本持平。

风险提示：失业(yè)率上行超预期，通胀黏性超预期。 ‍

主要图表

1.金融条(tiáo)件