民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性

8月26日，央行公开市场开展4710亿元7天期逆(nì)回(huí)购操作，操作利率(lǜ)1.70%。央行同时开展3000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.30%不(bù)变。今日有521亿元逆回(huí)购到期，8月有4010亿元(yuán)MLF到(dào)期。

本(běn)周逆回购到期量(liàng)较高、政府债净(jìng)缴款再度上(shàng)升叠加跨月临近，流动性面临(lín)的(de)扰动因素较多，逆回购加量投放(fàng)和MLF适量续做共同维稳流动性，满足市场(chǎng)短期和中长期资金需求。

未来，MLF操作常(cháng)规性后 移，既可以更好平抑月末波动，又可(kě)与LPR报价进一步(bù)脱钩，量的作用继续
显现、价的作用(yòng)逐步淡化。

一、资(zī)金(jīn)面扰动增(zēng)多，OMO和MLF共(gòng)同满足市场流(liú)动性需求

一方(fāng)面(miàn)，政府(fǔ)债发行提(tí)速，对流动性的扰动有所加大。8月以(yǐ)来，政府债发行(xíng)加快，根据发行计划测算(suàn)，三(sān)季度(dù)和四季度
政府债总发行量均超3万(wàn)亿元，8月(yuè)政府债净融资达到1.7万亿(yì)元左右，而这部分资金转化为财政支(zhī)出仍(réng)需一段时间，短期资金缺口可能持续。

另一方面，当前(qián)逆(nì)回购投放处于高位，滚动(dòng)续做压力较大(dà)。8月前三周，央行逆回(huí)购投放已达到2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元(yuán)，如果完全依靠短期逆回购补充(chōng)，滚动续做(zuò)压力较大，MLF作为当前主(zhǔ)要的货币投放渠道之一(yī)，其适量续做可更(gèng)好释放中长期流动性。

二、MLF操作常规性后移，更有助于平抑月末流动性扰动(dòng)

临(lín)近8月末(mò)，MLF适量续做也有助于(yú)维稳流动性。同时，从长期来看，在新的货币政策框架(jià)下，为强化7天期回购操(cāo)作利率的(de)主要政策利率属性
，逐步疏通由短及长的利率传导关系，促进MLF与LPR脱钩，MLF操作将常规性后(hòu)延（每月25日，遇节假日相应顺延），这样也有助于(yú)更好平抑月(yuè)末(mò)、季末流动性扰动。

三、当前MLF利率仍相(xiāng)对偏(piān)高，缩(suō)量续做应符(fú)合市场(chǎng)供需情况

7月降(jiàng)息之后，MLF利率为2.3%，较当前民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性同(tóng)业(yè)存(cún)单
等利率仍相对偏(piān)高（8月23日，1Y-AAA同业存单收益(yì)率(lǜ)为1.96%）。在此环境下，MLF缩量续做更好适应市场(chǎng)需求。

四、8月MLF利(lì)率维持不(bù)变，后(hòu)续将跟随OMO利率继(jì)续下调

在8月OMO利率维持不变(biàn)的情(qíng)况下(xià)，本月LPR报价和MLF利率 均(jūn)持平前期(qī)。

但考虑(lǜ)到8月23日美联储主(zhǔ)民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性席鲍(bào)威尔在杰(jié)克逊霍尔会议上释放出明确的降(jiàng)息信号，我国货币政策(cè)空间(jiān)进一(yī)步打开。在内部稳增长、降成本需求提(tí)升和外部 稳汇率压力减轻的(de)情况下，或可期待四季度政策利率的进(jìn)一步调降。届时，MLF利率将跟随(suí)OMO利率(lǜ)下调(diào)，且调降(jiàng)幅度有可能更大，以进一步缩
窄MLF与存单(dān)等市场(chǎng)利率之间的利差。

五、银(yín)行负债端压力仍大，后(hòu)续MLF加量或降准均在政策(cè)工具箱之中

近(jìn)期银(yín)行体
系资金融出规模(mó)持 续下滑至3万亿元(yuán)以下（8月上旬在4-4.5万亿元，月中税期在3-3.5万亿元左右），同期
银行同业存单发行和净融资额有所上升、发行利率(lǜ)逐(zhú)步(bù)攀升，上(shàng)周大(dà)行发(fā)行1年(nián)期存单占比达到90%以上，或反映负债端压力仍大且缺少稳定资金。

在“挤水分”取得明显成效后，为(wèi)促进实现全年(nián)经济(jì)社会发展目(mù)标(biāo)，下阶段
信用投放力度(dù)可能适度加大(dà)，叠加政(zhèng)府(fǔ)债扰动、后续(xù)月份MLF到期量将逐步(bù)增大（9-12月，MLF到期(qī)量分别为5910、7890、14500、14500亿(yì)元），央行将综合运用公开市(shì)场(chǎng)操(cāo)作(zuò)和(hé)货币政策工具(jù)开展调(diào)节，保持市场流动性合理充裕，MLF、OMO加量续做以及降准均在政策 工(gōng)具箱之中。

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