创投观察：为什么投资人对AI“害怕错过又将信将疑”？

大约一个多月前，一款名为Kimi的国内AI大模型产品爆火，凭借200万字级的长文本处理(lǐ)能力“出圈”，并(bìng)以一己之力(lì)带火了多只(zhǐ)个(gè)股，在二级市场开辟了(le)“Kimi概念股”板块。但爆火不久之(zhī)后，Kimi背(bèi)后的大模(mó)型明星创业公司月之暗面（Moonshot AI）却遇到了一点麻烦。

最(zuì)近，市场传言称月之暗面的(de)创始人及相关人员通过售出个人持股套现(xiàn)超4000万(wàn)美元。月之暗面(miàn)随后对媒体表(biǎo)示上述消息不实，并(bìng)提(tí)到公司(sī)已公布员工(gōng)激励计划。坦率地说(shuō)，这份(fèn)澄清是比较模糊的，既没有(yǒu)提及创始人是否有减持套现行为，也没有说明减持套(tào)现与员工激励计划之间的关系。事(shì)件发酵(jiào)一天后，当记者联系公司有关负(fù)责人，问及是否(fǒu)对此事有进一步详细(xì)的说明时，公司方面则表示，“没有更多(duō)公开回应”。

这件事在一级市(shì)场引发了挺多讨论，争(zhēng)议点主要落在创始人在早期创业阶段是否可(kě)以卖老股套(tào)现方面。事实上，这不是创(chuàng)投圈(quān)的新现象了，答(dá)案见仁见智。过往就(jiù)有不少投(tóu)资人公开(kāi)表达过看法，比如经纬(wěi)中(zhōng)国创始管(guǎn)理合伙人张颖就(jiù)明确表示，创(chuàng)始人和核心团队在适当时候通过卖老股适当套现改善个人生(shēng)活是可以的(de)。况且，即使真的卖老股套现了，这些钱(qián)到(dào)底作何用途，是进了个人(rén)口袋(dài)还是用作公司(sī)其(qí)他事项(xiàng)，目前也尚无定(dìng)论。

笔(bǐ)者认(rèn)为，创始人能否减(jiǎn)持套现，这(zhè)只是月之暗面此轮舆(yú)情事件的表象(xiàng)，其根本上反映(yìng)的是当前投资人对于AI大模型的暧昧态度与矛盾心理——因害怕错过而押(yā)注，但即使(shǐ)“买定离手”了也忍不(bù)住将信将疑。

早(zǎo)在(zài)两个月前的一场媒体访谈中，在被问及如何看待一些投(tóu)资机构在这波大模型公(gōng)司中的布局时，金沙江创投(tóu)主管(guǎn)合伙人朱啸虎就表示：“有些是典型的(de)FOMO嘛，就是Fear of Missing Out，怕错过。”他(tā)表达(dá)了对基础大模(mó)型创业的不看(kàn)好，钟情于能快速(sù)变现和盈利的AI应用。因为这番直(zhí)白的表态，他被视(shì)为“市场信仰派”的代表。而站在(zài)他(tā)对面的“技术信仰派”代表，正是月之(zhī)暗面的创(chuàng)始人杨植麟。在此前的采访中，杨(yáng)植麟形容创业的一年是“向绵延而未知的雪山前(qián)进”。诗一般的语言，成为AI技术浪漫主义的一种极致表达。

但实际上，月之暗面本(běn)身就是(shì)投资人“害怕错过”的一个典型例证。今年(nián)2月，成立仅一年的月之暗面完成新一轮超10亿美元融资，一举刷(shuā)新国内AI领域最大单笔融资纪录。本轮融资过后，月之暗面的估值飙涨至25亿美元（约合人民币180亿元），背后站(zhàn)着红杉(shān)中国、阿里、小红书、美团(tuán)等众多资本方。

事实上，当前基础大模(mó)型投资领域的(de)“马太效应”正不断强化。小公司无人问津，而月(yuè)之暗面、MiniMax、智谱AI、百川(chuān)智能、零一(yī)万物这几家头部的国内大模型创业公司则(zé)集中了最多(duō)的资本，估(gū)值水(shuǐ)涨船高，已经让很多想挤进(jìn)去分(fēn)一杯羹的投资人望而却步(bù)。目前，投资(zī)人普遍认为这几个团队是最有可能“跑出来”的公司(sī)，即使贵，也还是希望能(néng)买(mǎi)一张“入场(chǎng)券”，先(xiān)“入局”再说。

但即(jí)使成功“挤进去了”，投资人(rén)的焦虑也不会减少。做大模型如养一只吞(tūn)金兽，需要源源不断的资金(jīn)投入，但变现之路还很漫长(zhǎng)。且不(bù)论国内的大模型与ChatGPT、Sora等产品之间还存在距离，而且至今为(wèi)止，尚没有一家基础大(dà)模型创业公司能找到比较清晰的商业路径，无法将技术转化成经常性、可持(chí)续的收(shōu)入(rù)。押注(zhù)大模型如同押注一个模糊的未来，其未(wèi)来的(de)商业前景还十分不(bù)明朗。对(duì)于很多投资人来说，即使买了，恐怕心里也(yě)是不(bù)踏实的。尤其在资本下行周期，上市正变得越来越难(nán)，退出通道(dào)受阻，传导到(dào)募资端，让募集资金的难度也变得越(yuè)来越大。在面(miàn)临重重压力的背景下，投资人对于创始人减持套现这样的(de)传闻，自然也就会更敏感一些。

最近也是上市公司的财报季(jì)。除了提供算力服务的产业链上游(yóu)企业(yè)以外，很多AI上市公司的业绩难(nán)以令(lìng)市场满意，不少依然处于“烧钱”研发的阶段，高研发投入带来了很大的盈利压力。就在杨植麟套现传闻出现的第二(èr)天，被(bèi)称为“AIGC第一股”的(de)出门问问正式登陆港交所(suǒ)，但上市(shì)第一天即(jí)破发，盘中跌幅一度超过(guò)20%。对比着看，也能从侧面说(shuō)明投资者对AI信心羸弱，最(zuì)主要的原因还是大模型盈利能力不足，难(nán)以支撑起当(dāng)前过(guò)高的(de)估值。

因此，对于大模型创(chuàng)业者而言，怎(zěn)样将技术优势转化成可持续的商业模式，以更扎实的盈利水平(píng)赢得投资人的信任，这是亟(jí)需思考和解决的问题。另一方面，当前AI赛道存在头部企(qǐ)业估(gū)值高、行业项目良莠不齐的情况，投资人也(yě)需(xū)要理(lǐ)性评估是否要入局，更要仔细地甄别项(xiàng)目与团(tuán)队，避免在“害怕错过”的焦虑情绪中“踩坑”。

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