政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险

证券时报记者 孙璐璐

4月23日晚间(jiān)，人民银行再(zài)度提示长期国债利率风险，引发金融市场关注。央行有关负责人在接受媒体采(cǎi)访时，对近期长期限国债收益率继续下(xià)行、央行在(zài)二级市场开展国债买 卖(mài)等问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各期(qī)限品种收益率均(jūn)出现明显(xiǎn)的上行。

值得注意的(de)是，4月以来，央行已(yǐ)多次(cì)就债市收益率下行(xíng)过快问题向市场(chǎng)“喊话”。从月(yuè)初提出“在经济回升过程中，也要关注长期收(shōu)益率的变化”，到央(yāng)行与3家政策(cè)性银行座谈讨论长期限(xiàn)利率债市场形势，再到此次(cì)接受采访，央行想(xiǎng)向市场传递的 核心观点
是：当前长(zhǎng)期限国债收益率已(yǐ)经偏(piān)离基本面，不能有(yǒu)效地反映长期经济增长和通胀预期；而之所以偏离基本
面，主要是受政府债阶段性(xìng)供 求失衡等(děng)因素(sù)影响。

从政府债(zhài)供给角度看，今年一季度，政府债发(fā)行节奏偏慢，供(gōng)给减少明显 。与去年同期(qī)相(xiāng)比，一季度政府债券
发行量少近2400亿元，净融资(zī)额少约4700亿元。其中，新增专项(xiàng)债发行规模仅完成(chéng)全年发行目标的16.3%，发行进度(dù)缓慢。从配债需求(qiú)看(kàn)，今年(nián)以来，市场的配债(zhài)主力虽有轮(lún)动，但均为债市带来了(le)规模(mó)可观的资金涌入。3月市场还(hái)在关注区域性中小银行旺盛的(de)配债需求 ，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的配债(zhài)需求亦水涨船高(gāo)；保险(xiǎn)资金则受银(yín)行压降(jiàng)高成本存(cún)款影响，资金有从存款(kuǎn)转投长期(qī)限利率债的需求。

随着二季度超长(zhǎng)期特别国债启动发行，政(zhèng)府债供给偏弱的情况有望明显缓解，供求关系的再度调(diào)整将有利于长期限利(lì)率债向基本面(miàn)回归。长期限(xiàn)债券(quàn)对利率(lǜ)波动相对敏感，投资者(zhě)应注意极端行情(qíng)下的利率(lǜ)回调(diào)风险。

不过，也(yě)需要看到，既然(rán)长期(qī)限利(lì)率债的(de)走势也受投资者对未(wèi)来经济增长和通(tōng)胀(zhàng)预期影响，今年以来利率持续下行(xíng)所反映出的预期弱的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我(wǒ)国经济开局(jú)良好，实际(jì)GDP增速(sù)5.3%超出市场预期，但名义GDP增速
低于实际GDP增速(sù)，反映的是物价低迷和企业盈利能力(lì)偏弱，这也是宏观数据与微(wēi)观感受(shòu)有“温差”的(de)原因之一。

未来几个季度(dù)，宏观政策需要在一季度经济取得良好开局的基础上延续扩张基调，稳妥处理好房地产、地(dì)方政府(fǔ)隐性债务等领域防
风(fēng)险与巩固经(jīng)济回升向好态势的(de)关系，更加注重(zhòng)政策的(de)持续(xù)发力(lì)不松劲。

证券时报记者 孙(sūn)璐(lù)璐

4月23日晚(wǎn)间，人民银(yín)行再度提示长 期国债利率风险，引发金融市场(chǎng)关注。央行有关负责人在接(jiē)受媒(méi)体采访 时，对近期长期限国债收益(yì)率(lǜ)继续下行、央(yāng)行在二级市场(chǎng)开展(zhǎn)国(guó)债买卖等问题作了政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险详细回应。4月24日开盘，市场也“心(xīn)领神 会”，中长(zhǎng)期国债(zhài)的(de)各期限品种收益率(lǜ)均出现明显的上行。

值得注意的是，4月(yuè)以来，央行已(yǐ)多(duō)次就债市收益率下行过快问题向市场(chǎng)“喊(hǎn)话”。从月初提出“在经(jīng)济回升(shēng)过程中，也要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，再(zài)到此次接受采(cǎi)访，央行想(xiǎng)向市(shì)场传递的(de)核心观(guān)点(diǎn)是：当(dāng)前长期限国债(zhài)收益率已经偏 离基本(běn)面，不能有效地反映(yìng)长期经济增长和通胀预
期；而之所以偏离基本面，主要是(shì)受政府债阶(jiē)段性供(gōng)求失衡等因素影响(xiǎng)。

从政府债供给角度(dù)看，今年一季度(dù)，政府债发行节奏偏慢，供给减少明显。与(yǔ)去年同期相比，一季
度政府债券发行量少近2400亿(yì)元，净融资额少约4700亿元。其中，新增(zēng)专项债发行(xíng)规模(mó)仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从(cóng)配(pèi)债需求(qiú)看(kàn)，今年以来，市(shì)场(chǎng)的配债主力虽有轮动，但均为债市带来了(le)规模可观(guān)的资金涌入(rù)。3月(yuè)市场还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月(yuè)以来，银行理财规模 增长势头(tóu)强劲，相(xiāng)应的配债(zhài)需求亦(yì)水涨船高；保(bǎo)险资(zī)金则受银行压降高成本存款影响(xiǎng)，资金有(yǒu)从存款(kuǎn)转投(tóu)长(zhǎng)期限利率债的需求。

随着二季度超长期特别国债启动发行(xíng)，政府债供给(gěi)偏弱的情(qíng)况(kuàng)有望明显缓解(jiě)，供求关(guān)系的再度调整将(jiāng)有利于长期(qī)限利(lì)率债向基本面回归(guī)。长期限债券对利率波(bō)动相(xiāng)对敏感，投资者应注(zhù)意极端行情下的利率回调风险。

不过，也需要看到，既然长期限利率债的走势也(yě)受投资者对(duì)未来(lái)经济增长和通胀预期影响，今年以来利率(lǜ)持续下行所反映出的预(yù)期弱的(de)问题仍(réng)不可掉(diào)以轻(qīng)心。虽(suī)然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速(sù)5.3%超出市(shì)场预期，但名义GDP增速低(dī)于实(shí)际GDP增速(sù)，反映的是物价低迷(mí)和企业盈利能力偏弱，这也是(shì)宏
观数据与微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个季度，宏观政策需要在一季度经(jīng)济取得良政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险好开局的基础上延续(xù)扩张基调(diào)，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债务(wù)等 领域防风险与巩固经济回升向好态势的关系，更加注(zhù)重政策的持续(xù)发力不松劲。

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