全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道(dào)特(tè)约撰稿王(wáng)应贵

　　北(běi)京(jīng)时间9月19日凌晨，大出市场预料，美联储减(jiǎn)息50个基点，开启了降息周期(qī)。当(dāng)日2：30，标准普尔500指数升至5674.97点，但随着美(měi)联储主席鲍威尔记者会的进行，指数开始阶梯回(huí)落(luò)，最终以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态与股票指数相(xiāng)似；美元指数先跌后涨；十年期国债收益率较前一日的3.648%升至3.718%。

　　9月20日凌(líng)晨4点收市时，美(měi)国市场表现正常了，体现了大幅减息的刺激作用。标准普尔(ěr)500指(zhǐ)数大涨95.4点，即1.70%，美元对(duì)大多数货币汇率收跌，黄金价(jià)格上扬，原油价格小幅上涨，比特币大幅上涨；十年(nián)期(qī)收益率收于3.715%，几乎没什么变化。

　　市场在消化美联储大幅度减息(xī)的意外消息(xī)，也在问：宏观经济强劲，就业市场又整体偏好，通胀压力减缓，为何此时(shí)减(jiǎn)息50个(gè)基点？美联(lián)储的目标是什么？是为了(le)避免利率过高把经(jīng)济推向(xiàng)衰退(tuì)吗？与此相关的问(wèn)题(tí)还有：美联储要把利率降到什么水平？需要多少时间(jiān)？其实，美联储主席心(xīn)里(lǐ)没数，也只能走一(yī)步看一(yī)看。如(rú)表，美联储官员预测联邦基金利率(lǜ)年底会(huì)跌至4.40%，即未来两次会议还要减息至少50个基点。

　　就业市场虽好，美联储要保(bǎo)持市场势头

　　如(rú)表所示，与6月份的(de)预测相比(bǐ)，美联储官(guān)员对(duì)经济(jì)增长前景看法(fǎ)不变，对通货膨胀前景更加乐观，但(dàn)对就业市场担心。6月份，官员(yuán)们认为失业(yè)率(lǜ)会缓慢上升，9月份却(què)调高失业率(lǜ)的预测值。尽管波动较大的每月新增就业人数维持在10万左右的(de)低水平，初步申请失业救(jiù)济的人数(shù)和持(chí)续(xù)申(shēn)请失业救济人(rén)数均变化不大，离职率较低，就业岗位与失业人(rén)数的比值仍在较高水平，但美联储官(guān)员担心，失(shī)业数据修正后大(dà)幅度下降，紧(jǐn)缩(suō)型货币政(zhèng)策可能会加速就业市场恶化。

　　7月以来的市场信息让美联储官员收获了更大的信心：通货膨(péng)胀正持续回落至2%的货币政策目标(biāo)值。美联储两(liǎng)大职能是实现(xiàn)就业最大化和维持长期通胀率2%，因此(cǐ)当前最大的目标就是(shì)保持就业市场(chǎng)活力。

　　美联储的决策逻辑变了。一般(bān)而言(yán)，如果就业市(shì)场良好，中央银行乐见(jiàn)其成，让市场按自身规律运(yùn)行；如果就(jiù)业市场变坏时，中(zhōng)央银行出手扶持(chí)，让市场尽快恢复供需平衡。现(xiàn)在美联储的思路是当(dāng)就业市场(chǎng)强劲时正是(shì)需要助力之时，以延续就(jiù)业市场的(de)良好势头(tóu)。美联(lián)储未来减息(xī)的力度(dù)就完全取决于来自就业市场的完整(zhěng)信息。

　　不过，按照(zhào)一般市场规律，就业市场一旦恶化，形势就很难预(yù)料，不会是美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)预料的4.4%，应(yīng)该(gāi)会(huì)更坏。美国每年有超百(bǎi)万移民入境(jìng)，就业(yè)情况更(gèng)加复杂化。美联储官员的预测经常出错，投资者不宜过分(fēn)解读其经济意义。大幅减息(xī)准确地反映(yìng)了决(jué)策官员的矛盾心理：减(jiǎn)息过快会妨碍通货(huò)膨胀治理（通胀(zhàng)有死灰复燃的风险），而降息过慢会过度降低经(jīng)济活动和就业水平。美联储官员希望这次大幅度减息能挽回一点(diǎn)颜面(miàn)。尽管货币政策效果具有2-3年的(de)滞后效应，美联储这次反应(yīng)敏捷，称决策没有落后于形势。

　　通胀问题似(shì)越来越遥远，但破坏力依然在

　　在记者会上(shàng)，鲍威尔常用(yòng)“recalibrate”（重新校准）一词，其中心思想就是将货币政策下调至更(gèng)加中(zhōng)性的(de)水平。目前核心通胀率（PCE，美联储(chǔ)决策时(shí)参考指标之一）为2.6%，高出目标值2%，美联储货币政策由紧缩(suō)型转向宽松，这是否意味着此轮通胀后(hòu)中性利率水平提高了，2%目标值仅供参考？不过，谁也(yě)不知道中性利率到底是(shì)多少。

　　市场仍有不少人担心通货膨胀。特别(bié)是由住房市场引起(qǐ)的通(tōng)货膨胀很难治理。房贷(dài)利率(lǜ)降下来(lái)了，房价也会涨起来，房屋租金自然不会下(xià)降。住房(fáng)短缺(quē)是个长(zhǎng)期(qī)问题(tí)，由于(yú)城市规划法的限制，城市住房用地越来越稀(xī)少，住房成本自然会居高不下。住房租金涨的时候(hòu)多，跌的时候罕见。这(zhè)是美联储通胀治理的最大难(nán)题，也是其力所不(bù)能及的地(dì)方。住房租赁市场(chǎng)有别于商业地产，疫情后人们工作习惯(guàn)改变了，远(yuǎn)程办公蔚然成风，商业地产空置率(lǜ)上升(shēng)，也是(shì)一种(zhǒng)潜在风险(xiǎn)因素。此外，正如(rú)鲍威尔所(suǒ)言，工(gōng)资上涨水平仍超过与2%长期通胀水平相应的水平。众所周知(zhī)，工资具有一定的(de)粘性，跟房租一样工资只(zhǐ)有往上涨，鲜有跌。

　　通货膨胀的成因还有国际政治、经济和地缘(yuán)政治因素，俄乌冲突持久、中东局势混乱、国际经济秩序被破坏(huài)等都可能再(zài)度引爆(bào)通胀。美联储更多是关注就业市场，但不应忽略通胀变化(huà)趋势。美联储这次预防式减息给市场传达了一个积(jī)极(jí)信号，市场如何消化值得关注。目前，从汇(huì)率市场(chǎng)传(chuán)出(chū)的信号有点混乱；短期利率债券市场变化较(jiào)大，中长期(qī)利率债券变(biàn)化较小(xiǎo)；股(gǔ)票市场反应很积极。美国股指(zhǐ)处于历史高位，低利率会(huì)推高股指，但股指崩(bēng)盘(pán)所产生的杀伤力不可低估(gū)。股票市场的变化(huà)值得高度关注，并且10月的季度(dù)业绩就要(yào)来了，是再度检验科技股成色的时候了。

　　总之(zhī)，在经济形势大(dà)好的情形下，美(měi)联储大幅度减息是为了(le)支持就(jiù)业市(shì)场，但(dàn)就业市场变化可能取(qǔ)决于(yú)美国企业对需求的判断。全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？如果国内外市场(chǎng)需求不旺，企业必须忍(rěn)痛裁员，利息成(chéng)本降低的影响有限。相反，如果国内(nèi)外市场需(xū)求(qiú)旺盛(shèng)，企业有望增加(jiā)人手。今(jīn)年美国大选(xuǎn)结(jié)果是(shì)最大的政治风险(xiǎn)，企业须先观望再决策。