鹏华基金基金经理伍旋：市场不缺结构性机会判断上市公司股权价值很关键

　　近年来，市场持续调整(zhěng)，在(zài)市场的疾(jí)风骤雨中，有少部分(fēn)基金经理以相对稳(wěn)健的业绩，引发市场关注。鹏华基(jī)金(jīn)基金经理伍旋就是(shì)其中相当出色的一位，他(tā)的代表作鹏华盛世创新基(jī)金的投资业绩近年(nián)来在同类产品中持(chí)续(xù)领先。

　　伍(wǔ)旋拥有18年证(zhèng)券从业经验，投资(zī)年(nián)限(xiàn)近13年，位列(liè)全市场公募基金经理前4%。2006年(nián)中，伍旋完成北(běi)大光华(huá)管理学院MBA的(de)学业后，加盟鹏华基(jī)金任金(jīn)融行业研究员，2011年开(kāi)始管(guǎn)理基金产品，在近13年的投资生(shēng)涯中，伍旋获得了(le)优良的投资业绩。根据Wind数据，以他管理时间最长的鹏华盛世创新基金为例，从2011年12月28日至今，该基金在(zài)其任职期间的净值增长率为320.34%，年化净值增长率为11.97%。

　　伍旋如何建立(lì)自己的投资体系，如何不断进化和迭代？他如(rú)何控制回撤，平稳度过熊市？他对中国经济和A股市场的未来有(yǒu)什么看法？证券(quàn)时(shí)报记者日(rì)前采访了伍(wǔ)旋(xuán)，他表示：“尽(jǐn)管近(jìn)几年(nián)股市表现不太理想，但我对中国经济蕴藏的(de)潜力(lì)从来没有怀疑(yí)过。我跟很多上市公司，特别是蓝筹龙(lóng)头公司交流后发现，大家都很有活(huó)力，都在积(jī)极应对挑战，从微观层面到中观(guān)层面，并没有像资本市场表现出(chū)的那么悲观。”

　　最看重公司(sī)治理结(jié)构(gòu)和企业家(jiā)精神(shén)

　　证券时(shí)报记者：你2006年入行，早期有什么(me)印象深刻的人和事？

　　伍旋：从2006年—2007年，实(shí)体经济(jì)很好(hǎo)，资本市场也很火爆，2008年(nián)美国次贷危机爆发，引(yǐn)发了全球性的股票熊市，A股市场下跌鹏华基金基金经理伍旋：市场不缺结构性机会判断上市公司股权价值很关键也非常惨烈。从宏观经济到资(zī)本市场，再到上(shàng)市(shì)公司(sī)，都产生了剧烈波动，反(fǎn)差特别强(qiáng)烈，市场系统性风险叠加上市公司经营上的波折，让一些在2006年、2007年受(shòu)到市场高度认可的好公司，突然就陷入低谷，下(xià)滑(huá)速度令人震撼。

　　这样的从业经历对(duì)入行不太久的(de)我来说(shuō)，是非常宝贵的经验(yàn)。通过深入复盘、思考和学习，我逐步认识到美国市场、全球宏观的大变量是如何影响到总需求，从而影响上市公司个体的。我也通过加深对资本市场、宏观经济中周期(qī)性因素(sù)的(de)学习，逐渐认识到资本(běn)市场(chǎng)的周期性特点。

　　证券时报记者：2011年12月(yuè)你开始(shǐ)管理鹏华盛世创新基(jī)金，从研究转向投资是(shì)否有挑战？

　　伍旋(xuán)：基金经理(lǐ)需要关(guān)注全市场，而我(wǒ)当(dāng)时对研究过的金(jīn)融、传(chuán)媒、家电等行业(yè)比(bǐ)较熟悉，对其他行业(yè)知之甚少，因(yīn)此，需(xū)要尽快走出特定行业研究(jiū)员的局限，尽快熟(shú)悉其他行业，努力做(zuò)到(dào)全市场覆盖。我需要建立一个系(xì)统(tǒng)性的认知框(kuāng)架(jià)，对上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值做出快速判断，为此投(tóu)入了大量精力和(hé)时(shí)间，2012年，初步形成了一个较为系统(tǒng)性(xìng)的框架，通(tōng)过这个(gè)框(kuāng)架选出了一些公(gōng)司(sī)，产生了很好的效果。

　　证券时报记者：这(zhè)个框架的核心是什么？

　　伍旋(xuán)：无论做价值还是成长，都要抓取影响投资(zī)标的未(wèi)来潜在收益的最(zuì)核心因素。我(wǒ)是(shì)偏价值风格，最核心的判断因素是(shì)上(shàng)市公司股权(quán)价(jià)值。如果一家(jiā)好公司，因为市场(chǎng)下跌(diē)，它的市值(zhí)明显小于股权价值(zhí)，就是较好的投资(zī)机会；如果涨多(duō)了(le)，市值(zhí)远远超出它应有的股权价值，就是卖出的机会。

　　证券时报记者：你很看(kàn)重估(gū)值？

　　伍旋：投资股票需要对市场或者未来怀有敬畏之心，买入时(shí)要尽(jǐn)量保(bǎo)持足够的安全边(biān)际，为了应(yīng)对市场波动，或者为未来(lái)企业经营过程中的不确(què)定(dìng)性保留余地，应该在估值便宜的前提下(xià)，尽(jǐn)量选择好的上市公司，远离差的(de)公司或管理层。在(zài)此(cǐ)基础上，我提炼出自(zì)己(jǐ)的投资理念(niàn)是：好价格买好公司。

　　证券时报记者：什么样的公(gōng)司才是好公司？

　　伍旋：我最看重的是(shì)公司治理结构和企业家精神。首(shǒu)先(xiān)它是一家非常专注的企业，在特定(dìng)的生(shēng)意上至少(shǎo)有8到10年(nián)的积累；其次，在激励和分享机制上，有比较体(tǐ)系化的绑定机制(zhì)；第三，对(duì)企业(yè)内部的资(zī)本配置有非常专业和清晰的判(pàn)断。赚来的钱，到底应(yīng)该多大比例分配给股东，多大比例留存下来做新的(de)投入，新的投入与之前(qián)的业务有多大的关联性，是全新(xīn)的业务还是基于基本盘衍(yǎn)生出来的业(yè)务，都要有比较清晰的判断。

　　前几年有一种思路是重赛道、重商业模式，现在回过头看，发现在一些不算特别好的赛道也出现了挺(鹏华基金基金经理伍旋：市场不缺结构性机会判断上市公司股权价值很关键tǐng)好的投资标的，这些赛道竞争比较激烈、技术变化比(bǐ)较(jiào)快，需求(qiú)也不是那么好，但拉(lā)长时(shí)间来看，这(zhè)些标(biāo)的中也有10年10倍的案例出现。这类公司的(de)共性是：有优秀(xiù)的企(qǐ)业家(jiā)精神、长期(qī)专(zhuān)注在一个领域、对资本的(de)运用比较有节制，而(ér)且善待股东，回购分红也相对比较慷慨。具备这些特(tè)征的企业，即使身处竞争性(xìng)赛道，拉长时间看，股价表现还挺不错的。

　　我们往往(wǎng)过度看重短期而低估长期因素的影响

　　证券时报记(jì)者：2015年，你怎么面对市场的非理性暴涨和暴跌？

　　伍旋：2015年(nián)4月，我觉得(dé)市场过热，对一些短期受市场追捧的(de)热门行业和股票的基本面充满怀(huái)疑，在组合的配置(zhì)上，就坚持以自己认(rèn)可的企业为主，没有一味去迎合市场。6月中旬市场暴跌，面对(duì)系统性波动，我认为(wèi)还是要坚持从(cóng)最基本的底层逻辑出(chū)发，做(zuò)好核心持仓的跟踪研究(jiū)和(hé)分析，如果(guǒ)对公司基本面仍然很信任，短期这(zhè)么大的波动就是暂时的。

　　证(zhèng)券时报记者：面对市场的系统性下跌，你为(wèi)什么仍有信心？

　　伍旋：我入行后经历过周期历练，面对市场波动相对比较淡定，无论市场处在什么阶段，我对个股(gǔ)的(de)投资机会都持比较乐观的态度，因为市(shì)场短期的(de)偏见会让(ràng)一(yī)部分优质公司被忽视、被低估(gū)，因此，在每个周期里都蕴含着较好的投资机会。

　　证券(quàn)时(shí)报记者：2016年初又经历了熔断，当时是如何应(yīng)对的？

　　伍(wǔ)旋：那时市场短时间内出现了极端调整，很多大盘蓝筹股跌到了很有(yǒu)吸引力的位(wèi)置，提供了很好的切入机会(huì)。虽然当时市场非(fēi)常悲观(guān)，我还是比较有信心，按照我既定的好价(jià)格买好公司的框架，利用这个时间点精选个股，去筛选更合适的更好的投资(zī)标的，对组合做了一些结构上的调(diào)整。

　　证券时报记者：为(wèi)什么要(yào)淡化市场(chǎng)波动的影响？

　　伍(wǔ)旋：人性决(jué)定我(wǒ)们(men)会过度看重短期因素，而(ér)低估(gū)长期因素的影响。长期来看，公司股价(jià)表现取决于(yú)公司能否长期持(chí)续(xù)提供比较好的股东回报，而市场的短(duǎn)期波动往往是基于情绪(xù)、主题、流动性的影响，或一些事件的催(cuī)化。

　　市场的(de)波动时时刻刻都(dōu)在(zài)发(fā)生，关键是(shì)在大的波动中，你的框架和方法要(yào)稳定、有(yǒu)效，就像猎人打猎，枪的准星必须稳，如果枪的准星变来变(biàn)去，注定不会有很好的结(jié)果(guǒ)。

　　证(zhèng)券(quàn)时报记者：2020年是公募基金业绩的(de)大年，为什么你的表现比(bǐ)较平(píng)淡？

　　伍旋(xuán)：那一年我没有抓住(zhù)核心资产、新能源的投资机会，所以业绩一般。不过，在那几年，我从估值的角度筛选到一些估值比较低、质(zhì)地比较好的行业和个股(gǔ)，比如，近几年对我(wǒ)贡献(xiàn)比较大(dà)的(de)电信运营商的投资机会，就是(shì)在2020年(nián)下半(bàn)年找到的。

　　证(zhèng)券时报记者：当时，你还做了什么布局？

　　伍旋(xuán)：我在2020年—2021年提前布局了(le)一些细分行业，包括计算机软件、电器设备以及部分出口企业。另外，这两年表现(xiàn)比较(jiào)好(hǎo)的区域性银行，也是那两年在相对比较低的位(wèi)置(zhì)买入的。

　　证券时报记者：最近三年，你的排名都很靠前，超额收益是(shì)怎么来的？

　　伍(wǔ)旋：在(zài)2020年市场追逐核心资(zī)产时，我坚守了自(zì)己的价值判断，没有随波逐(zhú)流，而(ér)是选出了一些有好价格(gé)的好公司。近年来(lái)，市场虽然出现系统性下跌，还是表现出比(bǐ)较明显的(de)结构性(xìng)特征(zhēng)，只不过市场风格从核心(xīn)资产、新兴热门领域逐渐转移到一些性价比更好的(de)板块上，跟我的持仓风格比较契合，所以，我的组合获得了比较明显的超额收益。

　　敢(gǎn)于(yú)独立思考才能抓住大机会

　　证券(quàn)时报记者：投资是一个概率问题吗，如何面对市场(chǎng)的随机性？

　　伍旋：投资肯定是一个概率的判断(duàn)，因为市场在高(gāo)度的波动中，企(qǐ)业的运作也面临方方面面不确定因素的影响，在这个过程中，要确保下(xià)行的风险可(kě)控，上行的潜(qián)在收益相对比较好，存在这种概率的投资机会才是我比较(jiào)看重的。

　　证券时报记者：如何克服人性弱点？

　　伍旋(xuán)：股票市场价格的波动是千千万万投资者交易出来的，它反映出人性的恐惧和贪婪，要敢(gǎn)于独立(lì)思考，同时心理要有强大的韧性，才能抓(zhuā)住赚大(dà)钱(qián)的机会(huì)。这其中(zhōng)很重要的一(yī)点是对风险的容忍程度，如果风险偏好太高，一两个错(cuò)误就可能(néng)让你从(cóng)牌桌上下来；如果风险(xiǎn)偏好过低，过于(yú)保守，又可能(néng)错失(shī)本应该捕捉(zhuō)到的(de)赚钱机会。每个人都需要根据自己的性格、认知能力，对风险偏好的容(róng)忍度做个(gè)性化的(de)调整。

　　证券(quàn)时报记者(zhě)：你如何在投(tóu)资中修炼自我？

　　伍旋：一是要不断持续阅读、学习(xí)、归(guī)纳和总结，这是基本功；二是要保持开放包容的心(xīn)态(tài)，多(duō)和(hé)同(tóng)行、领(lǐng)导、同(tóng)事交流；三是逆风时要(yào)多跟客户交(jiāo)流，努力得到客户的理解(jiě)，这(zhè)是非常(cháng)关(guān)键(jiàn)的因素。

　　证券时报记者：持有(yǒu)人收益往往低于基金净值增长，对此你怎么看(kàn)？

　　伍旋：如(rú)果大家选择了像我这样投资风(fēng)格非常稳定(dìng)、有非(fēi)常清晰的投资理念的组合，应尽量避免做短(duǎn)期操(cāo)作(zuò)，要保持一个相对比较长时间持(chí)有的心态(tài)。

　　证券时报记者(zhě)：相对比较(jiào)长(zhǎng)是多长？

　　伍旋：对短期(qī)波动性比较强的权益类资产，如果你是从(cóng)基本面(miàn)、从(cóng)上市公司价值创造的角度来投资，最(zuì)好是以3到5年的周期来判断(duàn)。

　　从未(wèi)怀疑中国经(jīng)济蕴藏(cáng)的潜(qián)力

　　证券时报记者：你怎么看中(zhōng)国经济？

　　伍旋：尽管近几(jǐ)年股(gǔ)市表(biǎo)现(xiàn)不太理想，但我对中国经济蕴藏的潜力从来(lái)没有怀疑过(guò)。中国(guó)经济经(jīng)过二十多年高速发展，现在虽然处在增(zēng)速(sù)放缓的阶段，但我们的城(chéng)镇化率、人均产出、人均收入(rù)还有很(hěn)大提升空间；另外，中国作为世界第二大经(jīng)济(jì)体，区域(yù)之间的差异(yì)也很大，这(zhè)些因素都将(jiāng)推动经济可持续发展。

　　我(wǒ)们短期的确面临一些周期性因素的影响，但也有(yǒu)不少新兴的亮(liàng)点，比如近期火爆的(de)《黑神(shén)话：悟空(kōng)》，像电竞游戏这样的细分领域多年来一(yī)直保持着快速的增(zēng)长。如果(guǒ)细心观察，还是会发现(xiàn)有很多新的机会正在孕育中。

　　证券时报记者：在实地(dì)调研中，你感觉企(qǐ)业传递出什么样的信(xìn)息？

　　伍旋：在宏观(guān)层面，现在是总(zǒng)需(xū)求承(chéng)压，对企业(yè)的挑战(zhàn)、压力都比较大，但我跟很多上市(shì)公司，特别是蓝筹龙头公司交(jiāo)流后(hòu)，感觉到他们的商业运营能力跟10年甚至5年之前相比，有明显提升，大家都很有活(huó)力，都在积(jī)极应对挑战，只要公司治理相对比较好，能够想清楚在(zài)弱周期(qī)里怎(zěn)么调整企业的战略布局和经营策略，结(jié)果相对来说会比较好。总体上，从微(wēi)观层面和中观层面看，并(bìng)没有(yǒu)像资本市场表现出的那么悲观。

　　证券时报记者：你怎(zěn)么(me)看当前的A股市场？

　　伍旋：现在经济整体上还处在(zài)房地产(chǎn)出清的阶段(duàn)，宏观背景、宏观指标短期(qī)偏弱，股市情绪也比较悲观。但股票市场经过近(jìn)几年的大幅调整，对宏观的悲观预期已有比(bǐ)较充分的反映。另外，无风险(xiǎn)利率也处于偏低的水平，这意味着投资股票资(zī)产的机会成(chéng)本也相对比较低(dī)，市场短期可能(néng)仍处于底部震荡的阶段，但(dàn)长期来看，股票资产的吸引力越来越朝着(zhe)有(yǒu)利的方向发展。

　　由偏见(jiàn)产生的周期性波动，是资本市场固有的共性，如果你对好公司有(yǒu)一个综合评判的框架，在被低估被(bèi)忽视的投资标(biāo)的里，大概率能找到比较好(hǎo)的(de)结(jié)构性机会。

责任编辑：江钰涵

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道鹏华基金基金经理伍旋：市场不缺结构性机会判断上市公司股权价值很关键