创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”

受市场资(zī)金(jīn)偏好不(bù)断向(xiàng)大市值品种偏(piān)移等因素影响，今年以(yǐ)来A股市场小市(shì)值品种明显承压(yā)，相关指数整体表现弱势(shì)，“失血特征(zhēng)”明显。1月(yuè)至2月(yuè)初，头部(bù)量化私募指增策略(lüè)出现“集体性翻车”，当前资金端对于(yú)小市值指增(zēng)策(cè)略(lüè)的“风险厌恶”程度(dù)持(chí)续升温，渠道端(duān)的发行以及(jí)认购较(jiào)为疲软(ruǎn)。

中国证券 报(bào)记者获悉，近期多家一线私募纷纷下场推介“小 市值指增(zēng)ETF”品(pǐn)种。日前，上海百亿级私(sī)募思勰投(tóu)资推出“不收业绩报酬”的小市值指增股票精选策(cè)略，其目的是提供小市 值指数增强的ETF投资工具。据了解，上海已有不(bù)止一家量化私募跟随市场结构性热(rè)点，酝酿推出“中证红利指(zhǐ)增ETF”品种。量化私募打破费(fèi)率常规，在“指增ETF”品种上进行布局，究竟是 噱头，创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”还是投(tóu)资配置的良性创新(xīn)？

不收业绩报酬

中国证券报记者日前获悉，今年(nián)以来在(zài)头部(bù)量化机构中 业绩表现相对居(jū)前的思勰投资，近期重点推介其“免(miǎn)业(yè)绩报酬”的小市值量化精选策略产品线。从 渠道方获(huò)得(dé)的相关产品资料显示，该(gāi)策略对标指数基准为Wind小市值指数，产品单只个(gè)股持仓最大权重不(bù)高于2%，持
股数量在100只(zhǐ)至120只之间，并全部选取(qǔ)对标指数的成分(fēn)股。产品设定的净值(zhí)预警线为(wèi)0.7元，但不设置止损线。该量化
指增产品选取(qǔ)的成分股市值约束为20亿元至100亿(yì)元之间，策略的股票仓位则设定为(wèi)90%至100%，并以一定周期进行轮换。值得注意的(de)是(shì)，从(cóng)费率结构(gòu)来看(kàn)，该产品无认购费(fèi)、赎回费，管理费为1.8%，并打破私募产品常规，不收取业绩报酬。

思勰投资相关负责人(rén)回应说：“市场上长期存在投资者(zhě)看好某一板(bǎn)块、主题、概(gài)念(niàn)机会的配置需求，公司推出相关产品线，旨在发挥量化管理人选股能力上的优势，为投资(zī)者提供(gōng)低费率、个性化投资风格的(de)配置工具。”此外，该负责人还透露，小市值股票精选(xuǎn)策略是该机(jī)构这一创(chuàng)新系列(liè)创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”的(de)“首发”，关于偏大市(shì)值风格的中证红利精选、偏(piān)全市场(chǎng)风(fēng)格的中证全指精选(xuǎn)等(děng)策略产品目前也在筹备中。

业(yè)内人士表示，对(duì)比(bǐ)公募普通股票(piào)型(xíng)ETF普遍位于0.1%至0.5%的管理费(fèi)率区间，以及主动增强型(xíng)ETF1%至1.2%的主流管理(lǐ)费率标准(zhǔn)，上述私募的“小(xiǎo)市(shì)值指增ETF”的管理费仍相对偏高。但从业绩(jì)对比角度(dù)看，近几年头部量化私募动辄两位(wèi)数乃至20%、30%的平均年化超额收(shōu)益(yì)（指跑赢对标股指的收益），显然会有(yǒu)更强的(de)吸引(yǐn)力。而相对于(yú)量化私募对相关产品收取20%业绩提成的“行业 惯例”，此次(cì)免(miǎn)收业绩报酬的做法，无疑是打破常规(guī)，部分业内人士甚至形容为“先求叫好(hǎo)，再求叫座”。

此次量化江湖出现头部机构下场，以费率大幅优惠(huì)“开卷”量化指增产品的(de)背后(hòu)，是今年以来量化私募遭遇(yù)了罕见的行(xíng)业性寒流。上海某中型券商渠道负责(zé)人对中国证券报记者表示，春节假期后，该渠道的高净值客户对(duì)量化(huà)私募中小市(shì)值指增产品的投资热情(qíng)明显回落，部分存量产品出现净赎回；2月下(xià)半月到3月上半(bàn)月小市值指数出现强势反弹，一(yī)些(xiē)投资者(zhě)反而逢高了结。

鸣熙投资市场总监张精忠表示，今年一季度A股市场小市值品种出现罕(hǎn)见的大幅波动(dòng)，大量头部机构策略出现阶段性超(chāo)预期回撤；由于不少投资者的风险承受能力有限，市场大幅(fú)波(bō)动从某 种程度上(shàng)已产生“驱赶效果”。综(zōng)合多家托管券(quàn)商监测(cè)，截至(zhì)4月(yuè)19日当周，国内百亿级量化私(sī)募的中(zhōng)证500指(zhǐ)增策(cè)略（该策略为目前量化行业规模占比最大的策(cè)略），仍有过半数产品今(jīn)年以来出现“负超额收益”（即今年跑输中证500指数），为(wèi)近年来所罕见。

在(zài)这样的背景下，一线量化私募开始在产品设计和产品“类增(zēng)强ETF工具属性”方面求新求(qiú)变(biàn)，似 乎顺理成章。前述渠道人
士透露，目前上海还有一家中型量化私募也在(zài)酝酿推出不收业绩(jì)报酬的中证红利风格或大
盘价值(zhí)风(fēng)格的量化指增产品。

褒贬不一

对于此次(cì)一线量化私募(mù)的“革新”，中国证券报记者在采访中发现，业内对此的解(jiě)读“褒贬不一(yī)”。

上(shàng)海某(mǒu)头部量化私募市场部人士表示，如果从产品字面上的定义来看(kàn)，ETF指的就是低(dī)费(fèi)率的被动型基金(jīn)，也是一个偏工具型的
投资产品(pǐn)。从ETF产品本(běn)身特点而言，无疑更加
适合公(gōng)募基金，而不是私(sī)募(mù)机构。对于私募机构而言，其(qí)本身的核心商业(yè)模式就是要(yào)努力(lì)获取绝对收
益，进而能(néng)够向(xiàng)客户收取业绩报酬；目前业内通行的“2+20”费率(lǜ)结构（2%的管理(lǐ)费和20%的业绩报(bào)酬），有其合理性。对量化私募而(ér)言，关键是要向客户证明自身跑赢市场的能力、获取超额收益的能力。

“这种产品创新属于在监管(guǎn)框架内(nèi)量化行业的有益探索；但从商业
模式的角度而言，多数头部量化机构可能不太会大(dà)张(zhāng)旗鼓(gǔ)对这种新(xīn)产品(pǐn)进行宣发。另外这种不收取
业绩报酬的(de)指增类量化产品，未来可(kě)能也需(xū)要资管端与资金端更好地进行匹配。”该(gāi)私募人士说 。

一家以量化CTA策略见长(zhǎng)的百亿(yì)级(jí)私(sī)募负责人称，今年以来小市值品(pǐn)种持续承压，此时重(zhòng)点推介“量化指增ETF类产品”，更多可能是(shì)通过(guò)调整(zhěng)策略以响应市场(chǎng)需求变化，或者是捕捉特定市场(chǎng)热点，满足投资者对某(mǒu)些板块或风格的需求(qiú)。另外，通过免收产品业(yè)绩报酬，可能会吸引(yǐn)一些风险(xiǎn)偏好(hǎo)较低或(huò)对(duì)投 资费用比较在 意的客户。

数据显示，截至4月23日收盘，Wind小(xiǎo)市值指 数(shù)年内累计调整幅(fú)度达20.37%，区间最大跌幅超37%，大(dà)幅跑输上证50、沪深300等权重股指；该指数目前处于接近3年的相对低位。

前述券商渠道人士进一步表示，股(gǔ)票市场自身 的周期性特征和均值回归规律难(nán)以(yǐ)避(bì)免，今(jīn)年以来中小市(shì)值类指数已长(zhǎng)时间跑输大市值类指数；在这一风格的(de)长期低潮期之后，优质的中小盘股和中小市值量化指增策略(lüè)可能会迎来较好的(de)左侧布局机会(huì)，这可能也(yě)是相关机(jī)构敢于在当前就
产品费率进(jìn)行“逆向创新”的一大关键原(yuán)因。

期待与公(gōng)募ETF互补

近年来(lái)，随着投(tóu)资者对于权益投资的认识(shí)更趋成(chéng)熟(shú)，国内指(zhǐ)数型ETF产品迎来了高速增长。以ETF产品开发见长(zhǎng)的华安基金指数投资部副总监、基(jī)金经理苏卿云在接受中国证券报记(jì)者采访时表示(shì)，最近三年，全市场ETF总规模每年均实现30%以上的增长，当前存量规模已突破2万亿(yì)元，目前仍然处于快速增长(zhǎng)期。投资者对于ETF产品逐(zhú)渐熟悉、近(jìn)年(nián)来ETF优势得到充(chōng)分发挥、部(bù)分主动基金获取超额收益的能力逐步下降是推动近年来ETF产品持(chí)续快速增长的三(sān)大关键(jiàn)原因，这也与海外成熟(shú)市场的发展趋势一致。随着未(wèi)来更多(duō)机构和个人(rén)投资者进一(yī)步通过指数ETF进(jìn)行投资，这一趋(qū)势有望进 一步增强，ETF的总规模(mó)也将进一(yī)步增长。

苏卿(qīng)云同时(shí)表示，近几年每当市场调整时，就有大量投资(zī)者通过ETF进(jìn)入市场，这也反映出“许
多投资者正在越来越成熟和聪明地创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”使用ETF工具”。

对于近(jìn)期一些量化(huà)私募通过费率结构优化，将量化指增产品转(zhuǎn)变成“增强型ETF”，第三方机构(gòu)给出(chū)的解读更为正面。私募排排网(wǎng)财富管理合伙人姚旭升表示，近年来投资者对配置工具的需
求显著提 升，一些量化私募(mù)打造了类似公募(mù)ETF的量 化(huà)指增类产品，免去了业绩报酬费用(yòng)，相比于公募ETF，在(zài)超额收益等方面
可能更(gèng)具竞争力。后续伴(bàn)随着量化(huà)行业(yè)的进一(yī)步发展，行业(yè)型指增策略私募(mù)基(jī)金也可能(néng)会持续涌现，并为投资者提(tí)供更(gèng)多元化的资
产(chǎn)配 置工具。当(dāng)前A股市场进一步下行风险相对较小，潜在贝塔空间相对较大。在此背景下，量化行业逐步开辟新赛道、推出对(duì)标公募的量(liàng)化指增ETF策略(lüè)，可以和公募权益ETF形成良性竞争与优势互(hù)补，并可能为市(shì)场引(yǐn)入
更多增量资金。

格(gé)上基金(jīn)研究员关晓(xiǎo)敏分析，无论是公(gōng)募还是私(sī)募，费率较(jiào)低、流动性较(jiào)好的增强型ETF产品，对于短
期(qī)博高收益率的投(tóu)资者(zhě)或者偏好择时的投资者来
说，都是(shì)很好的选择(zé)；相关费率调(diào)整之后，对管理人来说，也可(kě)能会对“自身规模的稳(wěn)定性(xìng)”有所影 响。从投资者(zhě)投资回报(bào)的角度来看，在费率 水平大体(tǐ)相当的情况下，“量(liàng)化指增ETF”类产品应当更(gèng)受(shòu)欢迎；但(dàn)这种高弹性的工(gōng)具(jù)，也可能出现投资者频 繁(fán)申购、赎回带来(lái)的收益磨损情况。

知名外资量化私募锐联景淳创始人许仲翔在接受中国证券报记者采访时表(biǎo)示：“量(liàng)化私募行业(yè)的这种产品创新(xīn)，可(kě)以认为是一个良(liáng)性的(de)发展现象”。一方面，量化指增私募产品相对公募同类产品(pǐn)有更高的费率水平和(hé)业绩报酬，应当在其差异化的阿尔法能(néng)力、方法(fǎ)论等方面得到体现，以反映其自(zì)身策略的稀缺性；另一方面，对于私(sī)募产品费率高 低的探索，也是值得各方理性思考的问题。从海外经验来看，越(yuè)成熟的市场，在基金产品的费用结(jié)构方面越(yuè)会有“更丰富的发展(zhǎn)”。

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