从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募基金投资者来说，阅读定期报告是观察基金投资的最好方式。通过近期披露的公募基金2023年年报以及2024年一季报，我们可以看到基金经(jīng)理过去一年来的最新思考，也可以看到一些(xiē)不同寻(xún)常的现象。

从(cóng)过去两三年的市场表现来看，在从基金定期报告里看到了一个反常现象 A股整体震荡从基金定期报告里看到了一个反常现象调整(zhěng)的背(bèi)景下，基金(jīn)经理赚钱并不容易。从(cóng)基金(jīn)经理的整体业绩表现来(lái)看，仅有少数对投资有(yǒu)着深刻认知的基金(jīn)经理管理的基金赚到了钱，不少押注板块的基金经理以及(jí)频繁(fán)进行风格(gé)轮(lún)动的基金经理(lǐ)，甚至很多“躺平”投(tóu)资所谓核心资产的基金经理，其业绩都无法让投资者满意。

诡异的(de)是，从2024年基金一季报披(pī)露的基金经理观点来看，越是过(guò)往(wǎng)业绩表(biǎo)现优秀的基金经理，对后市看法越是审慎(shèn)，表述也更加理性客(kè)观。他们在(zài)季报(bào)里经常提示接下来面临的潜在(zài)风险，不停地反(fǎn)思自我。与之相对(duì)应的是，一些过往业绩表(biǎo)现糟(zāo)糕的基金经理，在对后市的展望(wàng)时满(mǎn)眼都是机会，永远都是看好(hǎo)，动(dòng)辄宏大叙事，却不(bù)反思业绩为何(hé)糟糕(gāo)。

在(zài)定(dìng)期报告中，过往业绩优异的(de)大成基金首席权益投资官徐彦(yàn)，会经常分(fēn)享对市场的最新思考。在2023年的基金年报中，徐彦表示，在3年前的市场高点，当“企业价值被高(gāo)估、市场不谨慎、整个体系的(de)脆弱(ruò)”这三(sān)点同时(shí)出现时，几乎所(suǒ)有人仍在畅谈价值。如今，则是人人都判断出了(le)底(dǐ)部，但是判断市场就如此简单吗？

同徐彦一样，对市场充满敬畏(wèi)之(zhī)心的，还有南(nán)方基金权益投资部总经(jīng)理张(zhāng)延闽(mǐn)。他在2023年的基金(jīn)年(nián)报中写道(dào)：“从发(fā)达(dá)国家(jiā)的经验来看，主动管(guǎn)理的超额收益率收窄甚至丧失可能是一个资本市场走向成熟的规律。过去由于中国资(zī)本市场比较年轻，市场的(de)定价(jià)效率不充分，机构投资者在(zài)基本面研究方面有优势，能发掘一些错误定价的投资机会。然而，随着投资者主体和工具越来越多元化，外资、量化因子(zi)、多空策(cè)略的参与大幅提高了资产的定价效率。”

“过去公募基金习以为常的(de)盈利模(mó)式(shì)发生(shēng)了(le)根本(běn)变化，市场的容(róng)错率越(yuè)来越(yuè)低，迫使我们把眼光放得更长远，提(tí)高对资产的长期定价能力。作为和(hé)时间(jiān)赛跑(pǎo)的人，我们对(duì)此(cǐ)有强烈的不安和紧迫感。”张延闽进一步(bù)表示。

同绩优基金经理的谨慎相(xiāng)比，业绩(jì)糟糕的基金(jīn)经理在(zài)定期报告里则(zé)是无逻辑地看好后市机(jī)会(huì)。以沪上某中型基金公司(sī)的基金经理为例，该基金的净值自2022年2月成立(lì)至今，已处于“腰斩”状态。在过往的定期报告中，他每次都是看好某(mǒu)个板块，几乎从来不谈逻辑。在2023年(nián)的基(jī)金年(nián)报中也只是简单地描述操作而不谈投资(zī)逻(luó)辑。面对两年来净值“腰斩”的糟糕业绩，没有一句反思。

同样只谈机会不谈逻辑的基金经(jīng)理，还有沪上另一家小型基金公司的基金经理，他管理的基金不(bù)到两年时间净(jìng)值下跌六成多。在该基金年报(bào)中，他表示(shì)，2023年，科技相关板块在经济高质量发展、半导体行业周(zhōu)期复苏、人工智能创新等(děng)逻辑的驱动下反复活跃，但以主题性行情居多，对于交易择时有较高的(de)要求。从该基(jī)金重仓股变动(dòng)情(qíng)况(kuàng)来看，因押(yā)注光伏(fú)板块而“受伤惨重”后，在去年四季(jì)度把持仓转向AI相(xiāng)关领域(yù)。

对于基金经理来说，业绩是(shì)最好的试(shì)金石，让投资(zī)者获利当是(shì)初衷(zhōng)。当(dāng)业绩长期震荡下(xià)行时(shí)，当基金(jīn)持有人(rén)不(bù)断亏损时，基金经理最紧要的是反思过往，而不是“画(huà)饼(bǐng)式”憧憬未来。

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