募资能力排行出炉，快来看看全球S基金管理人的众生相

S市场可能(néng)是私募股权领域中资金最不充足的领域之一，这(zhè)也是为什么近期S基金的融资可以(yǐ)如此成功(gōng)。

——Marie-Victoire Rozé

Ardian

国内S市(shì)场在经历前几年“捡漏”环境下(xià)的“野蛮(mán)”发展(zhǎn)后，市场的买卖双方均(jūn)开(kāi)始回归“理性”，交易规(guī)模也有所回落(luò)。然而，海(hǎi)外那些“理性”且成熟的S基金管理人们，如今却(què)争先恐后(hòu)地挤入“野(yě)蛮”发展的(de)赛道(dào)。

Evercore对2024上(shàng)半年S市场的调研显(xiǎn)示，全球整个S市(shì)场截至6月底的“干火药”数量再破记录，达到(dào)令(lìng)人瞠目结舌的1890亿美元。“干火药”的激增很大(dà)程度上可(kě)以(yǐ)归功于S市场丰富的投资机(jī)会。

图1：全球S市场的交易量（亿美元）

据悉，2024上半年全球S市(shì)场的交易量突破(pò)720亿美元，同比增长71%（见图1）。并且通常而言，每年下半年的交(jiāo)易量都(dōu)会(huì)比上半年更高，2024全(quán)年S市场的交易量有望达到甚至超过2021年的历史记录。

此外，海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)朝更加成熟的方向发展也(yě)是推动S基金管理人“大(dà)刀(dāo)阔斧”前(qián)进的一大动力，资产卖方和基金(jīn)投(tóu)资人的(de)认知均发生了很大(dà)变化。

在资(zī)产端，Ardian私(sī)募一二级市场(chǎng)的联席副主管Marie-Victoire Rozé表示(shì)，首(shǒu)次进入S市场的卖家开始变多(duō)。这一观点在Jefferies的2024半年市场评论中得到(dào)了验证：2024年(nián)上半年首次出售的卖(mài)家比例(lì)上升至45%，而2023年的(de)这一(yī)比例为39%。

在出资端，Pantheon的S市场全球(qiú)主管Amyn Hassanally发表了感受：投资人对LP主导或GP主导基金的兴趣越(yuè)来越大。从前，S基金管理人需要(yào)不断向投资人普及GP主(zhǔ)导基金等知识，如今许(xǔ)多投资人开(kāi)始主动表明他们已经做(zuò)出投资(zī)专项GP主导基金的战略(lüè)决策。

火热的海外市场让S基金管理人在不(bù)经意间比拼起了募资规模，顶尖机构的单支S基(jī)金规模甚至(zhì)突破(pò)了200亿美元。

2024 SI 50榜(bǎng)单揭(jiē)晓

全球S基金管理人募资能力大比拼

本月，一年一度PEI的全球S基(jī)金募资排(pái)行榜“SI 50”揭晓。该榜单从2016年(nián)开始发布(bù)，旨在(zài)统计过去(qù)5年内全球顶(dǐng)级(jí)S基金(jīn)管理人的募资规模，并对结果进(jìn)行排序。随着S市场在私募(mù)股权、信贷、房地(dì)产等投资(zī)领域的影响力日益(yì)扩大，该榜单所(suǒ)覆盖的管(guǎn)理人数量从此前的Top 30增加到了Top 50，榜单名(míng)称也从“SI 30”更新为(wèi)“SI 50”。

由于(yú)基金管理人的募资是间歇性进行的，不同(tóng)管理人(rén)募资旗(qí)舰基金或(huò)者其(qí)他(tā)S工(gōng)具的年份有所差异，因此(cǐ)，为了反映各S基金管理人的(de)真实水平，也为了让统计排名(míng)更具可比性，“SI 50”摒弃了仅统计当年数据的传统方法，而采(cǎi)取统计各管理(lǐ)人(rén)过去5年内(nèi)的募资总额，包括(kuò)他们S策略中的(de)所有工具，如S基金、S专户、S共同(tóng)投资账(zhàng)户等。

根据“2024 SI 50”的统计，在2019年1月1日至2023年12月31日的(de)时(shí)间范围内，全(quán)球排名前50的S基(jī)金管理人(rén)共同募集了4738亿美元的资本，较“2023 SI 50”榜单的4345亿(yì)美元上涨超过9%。

图2: 2024年全球Top 15 S基金管理人募资排行

在“2024 SI 50”榜单中，排在前(qián)15（Top 15）的基金管理人总计募资总额约3600亿(yì)美元，占比超过总量的四分(fēn)之三。同时，第16名开始的S管理人，在前(qián)5年的募资规模均不(bù)到百(bǎi)亿美元的(de)门槛。因此，笔者整理列出前15家S管理人的募资规模以及历年排名(míng)（见图2），以便(biàn)能展现(xiàn)他们在时间和空间双重视角下的(de)先后次序。

Top 5的世界

百亿美元S基金(jīn)的俱乐部(bù)

哪怕在Top 15的榜单中，这些顶级的(de)S基金管理人还可以(yǐ)被进一步划分成两块：Top 5和其(qí)他。Top 5的(de)管理(lǐ)人各自拥有至少一支超过百(bǎi)亿美元规模的S基金，笔者(zhě)在后文将逐一介(jiè)绍这五家S基金管理人旗舰系列基金的募资历程。

Top 1: Ardian

Ardian历年来都是SI 50榜单的准冠军，仅2021和2022年(nián)屈居第二。在2019至2023年间，Ardian总共募集了496亿(yì)美元，再次回到榜首的位(wèi)置(zhì)。

图3：Ardian的旗舰S基金

始于上个世纪，Ardian迄今为止的(de)旗舰S基金共(gòng)有9支（见图3）。因为Ardian早年是保险公司安盛集团（AXA）旗下的(de)子公司AXA Private Equity，所以其前5期S基金(jīn)均带有AXA的影子(zi)。

背靠全球最大的保险公司辐射(shè)到的强(qiáng)大网络，AXA时代下的Ardian前(qián)身在募资工作(zuò)十分顺利，首期基金(jīn)达(dá)到2.2亿美(měi)元的水(shuǐ)平，并在之后每2到3年均(jūn)能成功完成对新旗(qí)舰(jiàn)S工具的募(mù)集，基金规(guī)模也逐渐增长。其中能(néng)称之为质(zhì)变的募资发生在2010年，Ardian的第五支旗(qí)舰基金达到了相当大的量级(jí)，一跃(yuè)成为当时S市场中最大的基金。

2013年，“单飞(fēi)”后的Ardian平(píng)均募集新旗舰基金的周(zhōu)期大约在3年左右，但是每支基金的规(guī)模均(jūn)突(tū)破到了百亿美元，遥遥领先(xiān)同一时期竞品管理(lǐ)人小几十亿美元的规模，逐渐奠定了其S基金界(jiè)“一哥”的(de)地位。

目前(qián)，Ardian正在为其最新的，也是第九期旗舰S基金Ardian S募资能力排行出炉，快来看看全球S基金管理人的众生相econdary Fund IX进行募资，该基金的目标规模为250亿美元。如若达成，该基金有望成(chéng)为截至目(mù)前最大的单支S基金。

Ardian在过去两年(nián)也一直在增加其S市场的投资活动。根(gēn)据公司(sī)的综合报告，Ardian在2022年完成(chéng)了(le)16笔交易，总价值达93亿美元。2023年，Ardian总共完成了17笔交易，总价值达103亿美元。

Top 2: Strategic Partners

黑石(shí)（Blackstone）旗(qí)下的Strategic Partners是如今为数不(bù)多能与Ardian在(zài)S市场争辉的机构，并成功在2022年(nián)和2023年打(dǎ)破Ardian的“王座”垄断，成为这两(liǎng)年“SI 50”榜上的第一。哪怕在今年的榜单中，身(shēn)为第(dì)二(èr)的Strategic Partners与(yǔ)第一的(de)Ardian也有6000万美元的落差。

图(tú)4：黑石的旗舰S基金

与分拆而成的Ardian相反，黑(hēi)石的S基金是并购而来。2012年，瑞士信(xìn)贷（Credit Suisse）受到沃尔克规则的指导规定影响，宣布出售一系列非流动性资产，而身为其S业务部门的Strategic Partners便是其中之一。最终在2013年，Strategic Partners也被黑石(shí)收入(rù)麾(huī)下(xià)。

黑石(shí)的S基金(jīn)和Ardian也有相似(shì)之(zhī)处。首先，Strategic Partners的前5期基金名称中均带有瑞士(shì)信贷(dài)的标志。其次，Strategic Partners迄今为止也募集(jí)了9支旗(qí)舰基金（见图4）。不过(guò)，Strategic Partners首期(qī)S基金的推出略晚于Ardian。

2003年，Strategic Partners的首期S基金问世，但规模却不像寻常新晋管理人的第一支(zhī)基金，达到了16.3亿美元，可(kě)媲美当时其他顶尖S管(guǎn)理人的旗舰基金规模。随后，初(chū)生(shēng)牛(niú)犊不(bù)怕虎的Strategic Partners更是在2005年一(yī)口气推出了(le)二期和三期的旗舰投资工具，单支(zhī)基金规模(mó)直逼20亿美(měi)元(yuán)。

2013年加入黑石后，Strategic Partners借(jiè)助“新东(dōng)家(jiā)”强大的(de)全球资源网络，引入了(le)多(duō)个长(zhǎng)线投资人(rén)，包括加(jiā)州教师退休系统、明尼苏达州投资委(wěi)员会、田纳西州综合退休系统、富邦人寿(shòu)和国泰人寿等机(jī)构投资者。Strategic Partners平均每3年左(zuǒ)右开始募(mù)集新的旗舰(jiàn)S工(gōng)具，其第八(bā)期(qī)S基金最终关账也突破百亿大(dà)关，达到108亿美元。

2023年伊始(shǐ)，黑石官宣以222亿美元关闭了(le)第(dì)九(jiǔ)期旗舰S基金Blackstone Strategic Partners Secondaries IX，带领S基金首次(cì)进入单支(zhī)200亿美元的领(lǐng)域，也成为当时全球规模最大的S基金。

Top 3: Lexington Partners

除了黑石，Lexington Partners是唯二(èr)能(néng)在S市(shì)场(chǎng)与Ardian较量的机构，其多支旗舰S基金均创下各个时期的募资记录。虽然在2021年被(bèi)全球投资管理机构(gòu)富兰克林(lín)邓普顿(dùn)（Franklin Templeton）所收购，但是Lexington Partners目(mù)前仍以独立(lì)的品牌进行运募资能力排行出炉，快来看看全球S基金管理人的众生相作，这(zhè)点和Landmark Partners（详见后文）的境遇大不相同。

图5：Lexington Partners的(de)旗舰S基金(jīn)

1994年，成(chéng)立之初的Lexington Partners并未发行(xíng)S基金，只是循序渐(jiàn)进地进行着一些(xiē)与银行的(de)夹层基金投资组合的交易。随着(zhe)交易的不断增加(jiā)，Lexington Partners开(kāi)始考(kǎo)虑募集专门的S基金作为交易的资金来源。

1996年，Lexington Partners的首期旗舰S基(jī)金(jīn)问世并完(wán)成高(gāo)达2.42亿美(měi)元的(de)资金募集，之后每 1到2年的时间(jiān)就推出新的一期。

2002年，Lexington Partners的第五(wǔ)期S基金的规模直接较第四期翻了三倍多，达到20亿美元。

在2005年募集的第六期后，按照基金(jīn)推出(chū)时(shí)间规律的递(dì)进，Lexington Partners原(yuán)本在2008年发(fā)起的第七期基(jī)金因为金(jīn)融(róng)危机(jī)的到来(lái)向后顺延。危机(jī)过后，Lexington Partners迅速(sù)抓住S市场起势的(de)机遇，于(yú)2011年募(mù)集高达71亿美元规模的第七期旗舰S基金。

2014年，Lexington Partners第八(bā)期规(guī)模101亿(yì)美(měi)元的S基金首次突破百亿(yì)关卡，也(yě)超过了Ardian当(dāng)时最大100亿美元的S工具，成为彼(bǐ)时全球最大的S基金。

2024年初(chū)，Lexington Partners宣布第十(shí)期旗舰S基金Lexington Capital Partners X再次以227亿美(měi)元的创纪录成(chéng)绩完成关账。这一纪录(lù)至今尚未被打破(pò)。

Top 4: Goldman Sachs

高盛(shèng)是S市场资深且重要的买方，但是在其强大的投行光(guāng)环下，S基金的业务一度被人们忽视。事实上，高盛身为S基金管理人，历年(nián)在“SI 50”榜单(dān)上的成绩十分亮眼，几乎均能位列Top 5，并且(qiě)于2021、2022、2023连续三年排在第三。

图6：高(gāo)盛的旗舰S基金

高盛的S基(jī)金业务隶属其四大(dà)“基石业(yè)务”之一的资产管理部门Goldman Sachs Asset Management（GSAM）。GSAM自1998年成立(lì)，主要为机(jī)构投资者(zhě)和个人投资者从事各类资产管理和顾问业务，根据不同的产品属性分成多个(gè)团(tuán)队。S基金正(zhèng)是由另类资产管理团队Alternative Investments and Manager Selection（AIMS）发起并管理。

高盛的首期S基金的发(fā)起时间与资管部门设立时(shí)间相同(tóng)，当时募(mù)集到4.1亿美元的好成(chéng)绩。截(jié)至目前，高盛(shèng)的(de)旗舰(jiàn)S基金已经(jīng)推出到了第九期，平均推出新基金的周(zhōu)期大约在3年出(chū)头。并且，这九期(qī)基金的规模如“滚雪(xuě)球”般壮大(dà)，第(dì)五期破(pò)了(le)50亿美元大(dà)关，第(dì)八期跨过了100亿(yì)美元的门槛，第九期在去年以高达142亿美(měi)元的规模完成关(guān)账。

值得一提的(de)是，高盛自(zì)其第八期(qī)旗舰S基金起为(wèi)投资(zī)人提(tí)供了两(liǎng)种特别杠(gāng)杆结构(gòu)：一种是与传统市场相(xiāng)同的杠杆(gān)率。另一种则是更低（5%-10%）的杠杆(gān)率，但carry费率也相应地有所提高。

Top 5: HarbourVest Partners

HarbourVest Partners是全球私募股权史上最早一批效仿“PE二级市场之父”代顿(dùn)·卡尔并设立(lì)独立S基金的管理人，也是Top 5里资历最老的(de)机构。

图7：HarbourVest Partners的旗(qí)舰(jiàn)S基金

自1991年开始，HarbourVest Partners开启了旗舰S基金系列(liè)Dover Street的募集，每3到(dào)4年推出新的一期，至今(jīn)已推进到(dào)了第十一(yī)期。纵向观察(chá)HarbourVest Partners在历年“SI 50”榜单上的排名，其实该机构多数情况的(de)排位在6至8位之间。之所以能在2024的榜单中挤入Top 5，主要原(yuán)因还(hái)是HarbourVest Partners第十一期旗舰S基金Dover Street XI的规(guī)模高达151亿美(měi)元，比高盛的最大S基金还高出(chū)9亿美元。

2024年或许是HarbourVest Partners漫长发展过程中的里程(chéng)碑时刻，除了募资能力得到了“SI 50”榜单(dān)的更高顺位，也获得了众多投资人(rén)的认可，在8月官(guān)宣其第十一期旗舰S基金实现超额认购(gòu)，以触达151亿美元(yuán)硬上限的状态完成(chéng)最终关(guān)闭。此外，HarbourVest Partners同(tóng)月完成了“双响炮”，其另一支部署S市场共同投资机会的基金Secondary Overflow Fund V也(yě)以34亿美元的募资额(é)完(wán)成最终关闭。

自成立以来，HarbourVest Partners已在近650笔S交易中投入了超(chāo)过550亿美元资本(běn)，基金回报(bào)数据也较为夺目。根据HarbourVest Partners其中一个长期LP提供的数据(jù)，其第(dì)十期旗舰S基金(jīn)截至去年年(nián)底的IRR为26.92%，TVPI为1.55倍，而其第九期旗舰基金的IRR为21.09%，TVPI为1.74倍。

Top 6开(kāi)始的众生相

不(bù)止Top 5，整个海(hǎi)外S基金的管理人(rén)募资步伐正在加(jiā)快，仿佛谁慢了一拍就会错失一场重大的(de)机遇。

Coller Capital和凯雷（Carlyle Group）旗下的AlpInvest双(shuāng)双将各(gè)自(zì)最(zuì)新的旗舰S基金募资目(mù)标设定在100亿美元，力争在百亿(yì)美元S基(jī)金的(de)市场中(zhōng)能有一席(xí)之地，其中Coller Capital更是将这支基金的硬上限(xiàn)调整到125亿美元的水平(píng)。

StepStone Group、LGT Capital Partners、Pantheon、Hamilton Lane等同梯队机构也(yě)紧随其后(hòu)，各自(zì)最新(xīn)的S工具均(jūn)在(zài)稳步上涨。其中，StepStone Group和Hamilton Lane于今年先(xiān)后宣布(bù)旗下最新一期S基金的关账，分别募集到了33亿美元和56亿(yì)美元，均打破各自的募资记录。Pantheon的募投节奏也相当不错，在去年以32.5亿美元关闭了其第七期旗舰S工(gōng)具Pantheon Global Secondaries Fund VII，并到(dào)目前为止已对该基金86%的资(zī)本完成了部署。

以优先股策略为(wèi)特征的Whitehorse Liquidity Partners在今年改(gǎi)名 Dawson Partners，成为了(le)榜单(dān)中的黑马，一举跃升至第十一位(wèi)。Dawson Partners自(zì)2015年末成立(lì)以来的(de)募资节(jié)奏(zòu)相当快，平均一年出头的周期(qī)便能募集新(xīn)一期的基金，最新一期（第六期）Whitehorse Liquidity Partners VI开始跟随(suí)品牌名称的更迭被替换成Dawson Portfolio Finance 6，募资目标规(guī)模更是高达60亿美元。

不过，市场总是有人欢喜有人愁。常年拥有Top 10一席的Landmark Partners，在今年的排名表(biǎo)现中令人大跌(diē)眼镜。这(zhè)家机构自2021年被Ares Management收购后成为了后者的子公(gōng)司，在“SI 50”的榜单中以Ares Management的名义参与(yǔ)排名。

或许是并购交易的协同未能完全展现，尽管Landmark是市场(chǎng)最“年长”的S基金管理人之一(yī)，也从90年代(dài)开始陆续募集了(le)十七支的旗舰S工具，但是其2020年的(de)最新一期S基金Landmark Equity Partners XVII却遭遇滑铁卢，最终关账时刻仅完成募(mù)资目标(biāo)的四成。曾有背后的LP爆料称，基金(jīn)认购(gòu)额的不足让投资团队使用了大量杠杆，导(dǎo)致该基金IRR为-21%，TVPI只有(yǒu)0.8倍。

按照S管理人通常每3至4年推出新一期(qī)旗舰基金来推算，Landmark新基金的消息可能就要来了，并(bìng)且该基金大概(gài)率将更名成Ares Management的品牌。新基(jī)金或许也能为其带来新气象。

中国(guó)S基(jī)金的募(mù)资现状

不同于海外成(chéng)熟的S基金管理人(rén)连续管理着多支旗(qí)舰(jiàn)S基金和其他S投资工具，多数人民币S基金管理人(rén)正处在第一(yī)期基(jī)金的投资期内，仅尚合资(zī)本(běn)、上实盛世和博瑔资本已进(jìn)入(rù)二期主(zhǔ)基金的投(tóu)资。

面对国(guó)内整体私募股权市场募(mù)资充满(mǎn)挑战的时刻，各S基金(jīn)管理人为了寻求投资人(rén)也施展出浑身解数。

根据我们去年对15家(jiā)人民币S基金管(guǎn)理人在管(guǎn)的45只S基金的统计，平均(jūn)每只S基金背(bèi)后有6.2个LP，基金的平(píng)均(jūn)规模约7.9亿美元。对单只(zhǐ)S基金而言，最少的情况下只拥有1个LP，而最多的(de)情(qíng)况下可以(yǐ)达到拥有40个不同LP出资(zī)。

如果将这些LP进行属性分类，大致可(kě)以分(fēn)为个人、国有企业、政府、民营(yíng)企业、金(jīn)融机构（银(yín)行、险资、券商、信托、AMC）和基金(jīn)会等。其中(zhōng)，个(gè)人LP的(de)出资次数最多，占总出资次数的73%，接着是来自国有企业和政府的机构，合(hé)计占总出资次数的19%。

今年8月，银行金融资产公司（AIC）股(gǔ)权投资试点在北京(jīng)正式启动，这意味着私募股权市场一直期盼(pàn)的“长(zhǎng)线(xiàn)资本”、“耐心资本(běn)”有望加速入市。作为多(duō)元化配置的一(yī)环，S基金的(de)市场自然也能从中分得一杯羹(gēng)。

其(qí)实(shí)，在市场看(kàn)不见的(de)地方，晨哨也一直试图(tú)帮助改善(shàn)S基金的募资环境。今年3月，厦门自贸(mào)片(piàn)区发布(bù)的全球(qiú)首(shǒu)支市场化运作的S母基金——自(zì)贸领航S母(mǔ)基金正式对外发布。晨哨是厦门S母基金的核心策划者之一。

在投资策(cè)略方面，自贸领航S母基(jī)金可以投资以S策略为主的基金，为市场化S基(jī)金提供了另一条募资路径。

有份额转让需求或业务相关问题

募资能力排行出炉，快来看看全球S基金管理人的众生相"font-L align-Center color60">可加流动君微信：

晨哨集团是国内最早参与(yǔ)到PE二(èr)级市场的平台型机构，在过去的几年里，我(wǒ)们(men)创造了S基金(jīn)行业的多个(gè)第一：

2018年，晨哨发布了市场上第一份全球PE二(èr)级市场白(bái)皮书(shū)；

2021年5月，晨哨发布了全市场的第一(yī)份权威的S基金评选榜单；

2021年底(dǐ)，晨哨(shào)成为北股交和上股交两大(dà)国家级(jí)S交易所的第一批战略合作机构；

2022年9月，晨哨联合上股交成功举办了全市场第一届高级S基金研修(xiū)班；

2022年11月，晨哨主办了全(quán)市场(chǎng)第一个(gè)以退出为主题的专业论坛：私募股权基金流动性峰会；

同(tóng)时，晨哨(shào)在峰会上发起了第一个(gè)全国(guó)性的覆(fù)盖S市场全链条的联盟组织“PE二级市(shì)场联盟”。

2023年10月，晨哨协助策划(huà)发(fā)起了全国第一只S母基金——无锡尚贤湖S母基金；

2024年(nián)2月，推动上股交S交(jiāo)易所设立第一个分(fēn)中心——虹桥基金小(xiǎo)镇分中(zhōng)心；