并购重组市场新信号渐显 8月以来活跃度显增，“硬科技”、央国企合并提速

登录新浪财(cái)经APP 搜索(suǒ)【信(xìn)披】查(chá)看更多(duō)考评等(děng)级

去年8月以来(lái)，一系列并购重组政策相继出台。但在很长一段时间内，并购重组(zǔ)成(chéng)交量(liàng)并(bìng)未增加。当前并购重组由更侧重速度的借壳上市转向更强调质量的产业并购(gòu)为主，由于政策效果显现(xiàn)尚需时(shí)日，并购重组市场活(huó)跃度还不够。

但从8月(yuè)开始，并购(gòu)重组市场正在步入“活跃期(qī)”。

以并购(gòu)重组过审项目为例，Wind数据显示，今年1—7月(yuè)过审项目仅(jǐn)有4家，而8月单(dān)月即有4家(jiā)；以月均过审项目4家计算，速度与2022年时相近。从定增(zēng)重组事件来看亦如此，今年前7个月新增并购计划的上市公司共计10家，8月以(yǐ)来则有7家。

值得注意的是，除了市场活跃度提升，21世纪经济报道记者综(zōng)合采(cǎi)访与调研发现，当前A股并(bìng)购重组市场三大特点日渐显现。

一是，“硬科技”企业(yè)并购较为活(huó)跃。典型如中航电测收购成飞(fēi)集团，普源(yuán)精(jīng)电(diàn)发行股份(fèn)购(gòu)买耐数(shù)电子(并购重组市场新信号渐显 8月以来活跃度显增，“硬科技”、央国企合并提速zi)股权。

二是，央国企推进专业(yè)化整(zhěng)合(hé)。比如，中国船舶拟吸收合并中国重(zhòng)工（维权），昊华科技收(shōu)购中(zhōng)化蓝天股权。

三是，多家券商(shāng)通过并购(gòu)重组强化(huà)业务协(xié)同。国泰君安证券拟换股吸收合并海通(tōng)证(zhèng)券即为典型案例之一。

与此同时，近期借壳上(shàng)市传(chuán)言再度暗中风起，少数ST或*ST股股(gǔ)价大涨，个别(bié)亏损上市公司官宣收(shōu)购非上市企业，并且收购后主营业务将全盘置换。在部分业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，此类现象或涉及变相借(jiè)壳上市，在鼓励并购的同时，需要谨(jǐn)防变相借壳上市再度风(fēng)起。

去年8月以来(lái)，特(tè)别是今年4月(yuè)新“国九条”出台以来(lái)，并(bìng)购重组暖风劲(jìn)吹。提(tí)高重组估(gū)值包容性，支持第三方重(zhòng)组的交易双方自主协商是否约定(dìng)业绩承诺，支持上市公司之(zhī)间吸收合并，出台(tái)定向可转债重组规则，完善重组“小额(é)快速”机制，延长发股类重组(zǔ)财务资料有效期，建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企(qǐ)业并购重组“绿色通道(dào)”……一系(xì)列并购重组利好政策相继出(chū)台。

然而(ér)，从并购重组市场成(chéng)交量来看，较长一段时间内却不增反降。

Wind数据(jù)显示，今年(nián)1—7月，并(bìng)购重(zhòng)组过审项目仅有(yǒu)中航电测、普源精电、军(jūn)信(xìn)股份、昊华科技(jì)4个，月均(jūn)0.57个，去年下半(bàn)年则为月均2个。而在并(bìng)购重组高(gāo)峰期的2015年，过审(shěn)项目多(duō)达316个，月均26个，此后整(zhěng)体逐年递减。

不过，今年(nián)8月以来，并购重组市场逐渐(jiàn)回暖，成交量、新增并购预案数量均明显增加。

从并购重组过审项目来看(kàn)，8月单月过审项目数量与年内前7个月过审项目总数量相同。8月份，沪深交易所四大板块各有一个项目(mù)过审(shěn)，月(yuè)均过审项目达到4个，超越去(qù)年月均2个的并购重(zhòng)组过审项目(mù)速度，与2022年时水(shuǐ)平相近。

从更新(xīn)并购重组审核(hé)进程的上市公司家数来看，今(jīn)年1—7月共(gòng)有18家，其中9家(jiā)为(wèi)撤回(huí)或审核不通过，仍在正常推进中的仅(jǐn)有9家。8月以来则明显提速，8月1日—9月11日，14家上市公司(sī)更新并购(gòu)重组进程，11家(jiā)处于正常(cháng)推(tuī)进阶(jiē)段。其中，华亚智能、中文传媒、中航电(diàn)测、军信股份4家企业已获证监会注册。

尽管当前并购重组活跃度明显提升，但与昔(xī)日的并购重组(zǔ)高峰期相比，仍然存在较大差距。记(jì)者根据Wind数据梳(shū)理发现，2015年(nián)—2018年(nián)，月均并购重组过审项目在10个以(yǐ)上；2020年降至月均6个，开(kāi)启相(xiāng)对低速阶段；2021年、2022年约为月均4个，去年降至月均2个。

在受访人士看来(lái)，当前并购重组数量不及往年无需过(guò)度担心(xīn)，这是产业并购转型与(yǔ)估值泡沫破碎之下的正(zhèng)常现象。

一方面，并购重组数量相对有限与当前并(bìng)购重组正在向产业并购(gòu)为(wèi)主转型有关，产业(yè)并购需要较长周(zhōu)期，效果显(xiǎn)现(xiàn)需要时间。

另一方面，并购重组成交量偏低与此前IPO估值(zhí)泡沫与早期VC/PE投资泡沫高(gāo)密切相(xiāng)关，目前处(chù)于泡沫破裂的阵(zhèn)痛期。后续待泡(pào)沫破灭后，IPO定价趋于合理，并购重组交易(yì)量有望逐步提升。

随着并购重组(zǔ)市场(chǎng)的日渐(jiàn)回暖，并购重组新(xīn)特点也(yě)日渐显现。21世纪经济报道记者综合(hé)采访与调(diào)研发现，其(qí)中三大特(tè)点(diǎn)尤为显著。

一是“硬科技”企业并购较为活跃。中航电测收(shōu)购成(chéng)飞集(jí)团即为典型案例(lì)之一。7月11日，这一并购重组获深交所审核通(tōng)过。

中航电(diàn)测于2010年在创(chuàng)业板上市，是(shì)国内提(tí)供军民两用智能测控产品及系统解决方案的(de)骨干企业。创建于1958年的成飞集团，则被视(shì)为航空工业集(jí)团旗下最后一块尚未上市(shì)的明星资产，是我国航空武器(qì)装备研(yán)制生产和(hé)出(chū)口主要基地、民机零部件重要制造商，国家重点优势企业。

在业内人士看来，二者合并(bìng)后(hòu)，有助于(yú)提升其在(zài)航空装备领域的竞争力，推动技术创新(xīn)和产业升级。

普源精电发行股份购买耐数电子股权与之相(xiāng)似，同样被视为(wèi)“硬科技(jì)”企(qǐ)业之间联手的典型案例，合并后有助于强化技术壁垒(lěi)、提(tí)高系统集成能力。

实际上，科技企业尤其是“硬(yìng)科技”企业并(bìng)购重组，恰为政策鼓(gǔ)励的重(zhòng)点所在。“科创(chuàng)板八条”明(míng)确，支持科创板上市公司开(kāi)展产业链上(shàng)下游的并购整合，提升产业协同效应；适当提高科创板上市公司并购(gòu)重组估值包容性，支持科创板上市公司着眼于增(zēng)强持续经营能力，收购优(yōu)质(zhì)未盈利“硬科技”企业(yè)。

二是央(yāng)国企推进专业化整合，产业协同效应进一步提升。典型案例(lì)如中(zhōng)国(guó)船舶、中国重工(gōng)的强强联合(hé)。9月2日晚间，二(èr)者同时(shí)公告称，中国船(chuán)舶拟(nǐ)通过向中(zhōng)国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。

经过多年(nián)深耕，中国船舶、中国重工均形成了涵盖船舶制造、船舶维修、机电设备等船舶总装全产业链生产制造(zào)体系，面向海洋安全、深海科学研究与资源开发等战略任务需要，持续推出全球领先的军民用(yòng)产品。

这意味着，二者在船舶总装领(lǐng)域(yù)业务重合度(dù)较高，构成同业竞争。在业内人士看来，二者合并后，同(tóng)业竞争(zhēng)得以规范，协同(tóng)效应进一步加(jiā)强，上市公司经营质量有望(wàng)提升。

与中国船舶、中国重工合并相似，昊华科技收(shōu)购中化蓝天股权、华电国际拟购买华电集团多项发电资产等，同样被视为央国企专(zhuān)业化(huà)整(zhěng)合的典型代表，前者能够推动氟化工行(xíng)业做大做强，后者(zhě)则有助于能源业务结构进(jìn)一步优化。

三是多家券(quàn)商通过并(bìng)购重(zhòng)组强(qiáng)化(huà)业务协同、提升市场竞(jìng)争力。

2023年10月底中央金融(róng)工作会议提出打造一(yī)流投资银行；2023年11月初，证监会发(fā)声支持头部券(quàn)商(shāng)通过并购重(zhòng)组等方式做优做强，券商并购重(zhòng)组即(jí)掀起一波(bō)热议(yì)。今年4月12日发布的新“国九条”更(gèng)是将“一流投资银行和投(tóu)资机构建设取得明(míng)显进展”列为2035年资本市场目标之(zhī)一，明确到2035年形成(chéng)2至3家具备国际竞(jìng)争力与市场(chǎng)引(yǐn)领(lǐng)力(lì)的投资银(yín)行和投资机构。

政策利好之下，券商并购重组步伐有所加(jiā)快(kuài)。近月来，国联证券(quàn)拟收购民生(shēng)证券(quàn)控股(gǔ)权、国信证券拟收购万和证(zhèng)券(quàn)控股权、国泰君安证(zhèng)券拟(nǐ)换股吸收合并海通证券纷纷迎来新进展。

其中，国泰君安合并海通证券影响(xiǎng)最为(wèi)显著。其是中国资本市场史(shǐ)上(shàng)最大规模的A+H公司合并，也是首个头部券商之间的(de)强(qiáng)强联手(shǒu)。合并后，二者合计总资产将高达1.62万亿元，反超“券(quàn)业(yè)一哥”中信证券并购重组市场新信号渐显 8月以来活跃度显增，“硬科技”、央国企合并提速（1.50万亿(yì)元）1244.63亿元(yuán)，将(jiāng)成券商新“航母”，这与(yǔ)打造一流投资(zī)银行的新“国九条”目标高(gāo)度契合。

并购重组市场积极信号显现的同时，潜在风险同样值得警惕。

借壳上市是当前监管(guǎn)严打之处。今年2月召开的证监会支持上市公司并购重组座谈会并购重组市场新信号渐显 8月以来活跃度显增，“硬科技”、央国企合并提速上，证(zhèng)监会表示打击“壳公司”炒作乱象(xiàng)，这是监管(guǎn)首次明(míng)确表态打击借壳上市。随后，证监会多次发声从严监管借(jiè)壳上市，坚决打击炒壳行为，市场炒(chǎo)壳乱象明显(xiǎn)减(jiǎn)少。4月12日新“国九(jiǔ)条”再提加大对借壳上市的监管力(lì)度，精准打击(jī)各类违(wéi)规保壳行为后，炒壳(ké)现象(xiàng)再减，ST股股价一(yī)度大跌。

不过，近月来，ST股股价有所(suǒ)提升(shēng)；以长江存储为例的(de)借壳上(shàng)市“小作文”再次流(liú)传，普通投资(zī)者难辨真伪(wěi)。

与此同时，少数(shù)亏(kuī)损上市公(gōng)司官宣收购非上市企业(yè)，并(bìng)且计(jì)划并(bìng)购标(biāo)的中不乏IPO撤否企业。

更为重要的(de)是，从个别上市公司并(bìng)购案例来看，企(qǐ)业收购一旦完成，上市(shì)公司将完(wán)成主营(yíng)业务的全盘(pán)置(zhì)换。双成(chéng)药(yào)业收购奥拉股份即为典型(xíng)案例。

在(zài)受访人士看(kàn)来，上市(shì)公(gōng)司如若通过并购重组完成主营业务全盘置换，即使不构成现行法律(lǜ)规定下名义(yì)上的借壳上市，也会产生同借壳上市(shì)类似的实际效果，存在变相借壳上市嫌疑。

针对潜在(zài)变相借壳上(shàng)市隐患，清华(huá)大学国家金融研究院院长(zhǎng)田轩建议从(cóng)三方面进行改善，包括优化界定借壳上(shàng)市的涵义(yì)，将(jiāng)主营业务(wù)全盘置换等(děng)类似行为纳入法律法规及监管框架；加强并购重(zhòng)组事前审查，尤(yóu)其重点关(guān)注亏损公司收购IPO撤否企业案例，加(jiā)强合规性审(shěn)查及信息披露要求；密切关注利用(yòng)并购重组、借壳(ké)上市信息进(jìn)行市场炒(chǎo)作的(de)行为，经调查核实，从严惩处。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道并购重组市场新信号渐显 8月以来活跃度显增，“硬科技”、央国企合并提速