葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”

登(dēng)录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

　　近日，上市委(wěi)对葫芦娃向不特定对(duì)象发行可(kě)转换(huàn)公司债券的(de)申请进行了审议，审(shěn)议结果为申请不符合发(fā)行条件、上市(shì)条件或信息披露要求，葫(hú)芦娃公开发行(xíng)可转(zhuǎn)债项目被否，这也成为今年上交所首个被否的再融资案例，此前多数终止(zhǐ)案例为主(zhǔ)动撤回。

　　公开资(zī)料显示，葫芦娃(wá)再融资项目受理(lǐ)日期为2023年7月31日，预计募集资金量为不超过5亿元，拟(nǐ)投向南(nán)宁生产基(jī)地二期项目、数字化建设项目、补充流动资金三(sān)个项目，拟分(fēn)别投入募资额2.5亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.5亿元。项目于2023年12月(yuè)29日首次上会，结果为暂缓(huǎn)审议。时隔8个月(yuè)后，葫芦娃(wá)再融资项(xiàng)目二度上会，但最(zuì)终还是(shì)以失(shī)败告终。

　　高(gāo)额推广费被重点问询服务(wù)商多为“皮包(bāo)公司(sī)”已集(jí)体(tǐ)注销

　　从上市委会议(yì)现场(chǎng)问询来看，葫芦娃主要被(bèi)关注的是2023年的三个(gè)财(cái)务问题。首先(xiān)，上市委要求葫芦(lú)娃结合CRO行业市场供需、同行业可比上市公司2023年预付研发款等情况，说明公司2023年期间(jiān)预付研发款项大(dà)幅增加的合理性。同时，上交所要求(qiú)葫芦娃结合同行业可比上市公司2023年预付渠(qú)道推(tuī)广费、公司渠道(dào)推广费支(zhī)付对象资(zī)质等情况，说明公司2023年期间预付渠道推广费大幅增(zēng)加的合理(lǐ)性。

　　其中，预付(fù)渠道推广费的激增(zēng)尤为值得关注(zhù)。在可转债发行申请(qǐng)首次上会时，上市(shì)委关注的主要(yào)问题同样包括渠道拓展费和预付账款。上市委要求公(gōng)司(sī)说明渠道拓展费和学术推广费的(de)真实性(xìng)、合理性，销售推广过程是否存在商业贿赂(lù)或(huò)为商业贿赂提供便利的情形，以及2022年以来预付账款快速增长的原因及合(hé)理性。

　　Wind数据显示，2021年至(zhì)2023年，公司销售费用分别为5.46亿元、5.84亿元、6.38亿元，占营业收入的比例分别为40.30%、38.56%、33.5%。其中，业务推(tuī)广费占比分别为76.86%、73.33%、75.48%。高额的推广费用在医疗反腐的(de)环境之下显得尤为扎眼，对推广费用的支(zhī)付方进一步探(tàn)究(jiū)后发现(xiàn)，相关公司存在诸多疑(yí)点。

　　根据(jù)2023年首次上会审核问询函的(de)回复公告显示(shì)，2020年-2022年以及2023年上(shàng)半年，葫芦娃业务推广服务商主要为公司提供两种服务，即学术会议、医疗终端及配送商开发维护，以及药店陈列促销。其中，提供药(yào)店陈(chén)列促销(xiāo)服务的(de)公(gōng)司(sī)包(bāo)括老百姓(xìng)、大参林（维权）、一心堂等线下药(yào)店头部(bù)企业。

　　而提供学术会议、医疗终端及配(pèi)送商开发维护服务的前五大公司名单在报告期内频(pín)繁(fán)变动，且具(jù)备“皮(pí)包公司(sī)”特征。具体而言，相(xiāng)关公司包括湖南泽千家健康科技有(yǒu)限公(gōng)司(sī)、湖南昶曌健康科技有限公司、杭(háng)州韬靓企业管理有限公司、杭州煜宇商务信息咨询有限公司、上海莱易商务信息咨询有限公(gōng)司、贵(guì)州浩翰信(xìn)息咨询服务有限公司、湖南万家健康(kāng)科技(jì)有限公司、贵州铭荣锦信息(xī)咨询(xún)服务有限公司。

　　其中，据天眼查显(xiǎn)示，湖南(nán)泽千家(jiā)成立(lì)于2019年10月，成立两个月后，2020年即(jí)与葫芦娃开展合作(zuò)，当年即成(chéng)为葫芦娃第四大业(yè)务推广服务商，2021年、2022年(nián)位列第二、第(dì)三大业务推广服务商，2023年上半年为第一大服务推(tuī)广商，该公司已于2023年(nián)11月注销(xiāo)。

　　昶曌健(jiàn)康是葫芦娃2022年第五大业务推广服务(wù)商，成立于(yú)2017年9月(yuè)，次(cì)月与葫芦娃开始(shǐ)合作。在公司的同电话企业中，包括湖南万家健(jiàn)康科技有限公司、湖南(nán)宸乐健康科(kē)技(jì)有限(xiàn)公司。其中，湖南(nán)万家健康为葫芦娃2023年上半年第四大业务推广服务商，湖南宸(chén)乐(lè)健康股东与湖南泽千家一致。目前，昶曌健康、湖南万家健康、湖南宸乐健康均已注销。

　　同样地，杭州煜宇(yǔ)、杭州韬靓分别为(wèi)葫芦娃2020年第一、第三大(dà)业务推广服务商(shāng)。两公司(sī)成立于2018年12月，2019年1月(yuè)、2月相继与葫芦娃(wá)开展合作，且都在2021年7月(yuè)注销。此外(wài)，两公司通信地址基本重合(hé)，分别为淳安县阳光路6*8号207-3，而杭州韬靓为阳光路6*8号(hào)207-4。

　　事(shì)实(shí)上，葫(hú)芦娃已披露的近年来的前五大业务推广服务商中，为(wèi)公司提供学术推广(guǎng)等服务的(de)公(gōng)司基(jī)本具备以下特征，即无参保人数，成立不久即与(yǔ)公司展开合作，合作(zuò)不久后公司注(zhù)销，存在大量同邮箱、同(tóng)电(diàn)话、邻近地址(zhǐ)公(gōng)司(sī)，各(gè)公司股东之间联系紧密(mì)等。种种反(fǎn)常迹象之下，监管持(chí)续追(zhuī)问(wèn)的商业贿赂问题或许并未无(wú)的放矢。

　　业绩增长多为“纸面(miàn)富贵” 可(kě)转(zhuǎn)债发行失败现金流压力高企

　　除了推广费用之(zhī)外，监(jiān)管关注的另外两个问题分别为研发费用资本化以及(jí)营收增长的合理性、真实性问题。由(yóu)于(yú)企业的自行裁量(liàng)权较大，研发费用资本化问(wèn)题我们不做探讨，仅关注公司(sī)业绩增长背后是否存在潜(qián)在风险。

　　财务(wù)数据显示，2023年(nián)，葫(hú)芦娃实现的营业收入约为19.05亿(yì)元，同比增长25.75%；对应(yīng)实现的归属净利润约(yuē)为1.06亿元，同比增长24.29%；对应实现(xiàn)的扣非后净利润约为8180.68万元，同比增(zēng)长20.21%。

　　结合往年业绩表现看，2023年葫芦娃营收、归母净利润均创下(xià)三年新高(gāo)，其中营收更是已连续三年实现同比两位数增长。横向对比来看，葫芦娃可比企业包括佛慈制(zhì)药、贵州百灵、康恩贝、葵花药业，相关公司2021年-2023年营收同比增长率的加权平(píng)均数分别为24.09%、16.7%、11.9%，2021年及202葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”2年，葫芦娃营收增速均跑输可比企业平均水平，而(ér)2023年公司同比增速超过行业平均增速的两倍(bèi)。

　　然而(ér)，从现金流情况(kuàng)看，葫芦娃的创现(xiàn)能力却不增反降，2023年经营(yíng)活动产生的现金流量净额(é)仅0.28亿元，同比大(dà)降88.16%，创三年新低，经营性现金流净额占营(yíng)收的比例仅1.48%，显著低于可比企11.69%的平均水平，尚不及已被ST的贵州百灵。

　　单看(kàn)销(xiāo)售商品、提供劳(láo)务收到的现金，也仅15.57亿元，同比下降10.79%，与大(dà)幅增长的营收形成鲜明对比。相应的，公(gōng)司营收的增长大部分以应收账(zhàng)款的形式入账，2023年公司(sī)应收账款达到5.53亿元，同比(bǐ)大(dà)增69.23%，增速(sù)约为营收增速的2.7倍。

　　同时，2024年上半年，公司业绩(jì)一反常(cháng)态，营收、扣(kòu)非(fēi)净利润增速均出现同比下降，其中营业总收(shōu)入为8.47亿元，同比下降7.36%；扣非净利润为0.42亿元，同比下降11.91%，均为近三(sān)年间首次出现同比(bǐ)下降(jiàng)且降幅显著。存量应收账款的回款情况同样不理想，截至 2024年上(shàng)半年应收账款(kuǎn)尚有(yǒu)5.32亿元(yuán)，应(yīng)收(shōu)账款周转率为1.61次，显著低于行业均值的3.61次，创下历史新低。

　　此(cǐ)外，伴(bàn)随(suí)着可转债的发行失败，公司偿债压力高企的问(wèn)题日(rì)益凸显。近(jìn)三期半年报(bào)，葫(hú)芦娃现金比率分别(bié)为(葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”wèi)0.45、0.41、0.28，持续下降。截至2024年上半年，公(gōng)司广义货币资金为3.6亿元，而短(duǎn)期债务为7.7亿元，短期债务的现金(jīn)覆盖存(cún)在缺口。而从现金流情况看，公司仍(réng)处于持续失血的状态之中，报告期内(nèi)，公司经营(yíng)活(huó)动净现金(jīn)流为-1.5亿元。

责(zé)任编辑：公司(sī)观察

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道葫芦娃发行可转债被否背后：多家推广服务商集体注销业绩增长多为“纸面富贵”