跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱

在流动性缺口较大的(de)时期，央行可通(tōng)过
买入(rù)国债进行流动性调节，也不(bù)排除(chú)未来可能出现(xiàn)流动性净回笼(lóng)的情况。

央(yāng)行(xíng)公开市场地量 操(cāo)作不改宽松格局。

9月2日，央行公 告称，为维护银(yín)行体系流动(dòng)性合理(lǐ)充(chōng)裕，以固定利率(lǜ)、数量 招标(biāo)方式开展了35亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，当日4710亿元逆回购到(dào)期。

当天，银存间1天质(zhì)押式(shì)回(huí)购（DR跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱001）加权平均(jūn)利率下行1.32BP，报1.5190%。

综合市场分析来看，近(jìn)日，资金面(miàn)表现符合以往经验，央行及时调整(zhěng)公开市(shì)场操作(zuò)节奏(zòu)，平抑
短(duǎn)期资金面波(bō)动，释放保持流动性合理充裕信心，预计9月基本不存在流动性缺口。此外(wài)，8月央行实施(shī)了市场关注已久的国债买卖操作，货币政策(cè)流动性管理工具(jù)进一(yī)步拓宽。展望未来(lái)，央行国债买卖将成(chéng)为流动性投放方式，在流动性缺口较大的时期，可通过买入国债进行流动性调节，也(yě)不(bù)排除未来可能出(chū)现流(liú)动
性净回笼(lóng)的情况。

公开市场连续净回笼

央行公开市(shì)场连续两日净回(huí)笼且规模逐步放大，但并未改变资金面宽松局面。

“央行地量(liàng)逆回购操作，净(jìng)回笼资(zī)金，符(fú)合市场预期。”光大银行宏跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱观市(shì)场部研究员(yuán)周茂华(huá)对第一财经表(biǎo)示
，主(zhǔ)要是月(yuè)初市场流动性(xìng)转松，央行灵活调节公(gōng)开市场操作力度，回收过剩流动性，确保市场利率围绕政(zhèng)策利率附近波动(dòng)。

回顾上周（8月26日至(zhì)30日），跨月资(zī)金面宽松程度显著高于往(wǎng)年同期，央行共进行14018亿元逆回购和3000亿元MLF（中(zhōng)期借贷便利）操(cāo)作，当周有11978亿元逆回购到期，公开市场(chǎng)合计实现净(jìng)投放5040亿(yì)元。

即便是跨月前(qián)最后几(jǐ)个交易日，央行公开市场投放量也(yě)在逐(zhú)日下降。从8月27日的4725亿元到9月1日(rì)301亿元，再到9月2日的(de)35亿元。

资金价格实现平稳跨月。截至8月30日收(shōu)盘，DR001加权(quán)平均利率回落至1.53%，DR007加权平均利率回落至(zhì)1.70%。

进入9月，资金面(miàn)延续宽松格(gé)局。根据(jù)Wind统计数据，9月2日，上海(hǎi)银行间同业(yè)拆放利率（Shibor）涨跌互现，隔夜Shibor报1.5160%，下(xià)跌1.3个BP；7天Shibor报1.6890%，上涨4.2个BP；DR001加权平均利率下行1.32BP，报1.5190%，DR007加权平均利率(lǜ)下(xià)行0.85BP，报1.6912%。

周茂(mào)华(huá)称，近日资金面表现符合以往经验(yàn)，上月底央行适度加大逆(nì)回购操作，呵护资金面，加上特殊时(shí)点过后，机构融出短期(qī)资金意愿增强，市场短期会(huì)出(chū)现流动性明显转(zhuǎn)松情况，央行及时(shí)调(diào)整
公(gōng)开市场操作(zuò)节奏，平抑(yì)短期资(zī)金面波动，释放保持流动性合理充裕信心，稳(wěn)定预期。

中(zhōng)信证券(quàn)发布(bù)9月流(liú)动性展望(wàng)称，9月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出(chū)的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰
动。在“保持正常向(xiàng)上倾(qīng)斜的收益率曲线”的指导下，预计(jì)央行将(jiāng)通(tōng)过公开市场(chǎng)操作保障资金面稳(wěn)定，但(dàn)同时也会控制长端利率(lǜ)窄幅波动(dòng)。

周茂华也预计，央行应对短期流(liú)动性波动工(gōng)具丰(fēng)富(fù)，积极(jí)财政与稳(wěn)健略偏(piān)松货币政策基调不变(biàn)，9月市(shì)场流动性将继续保持合理充裕格局。

流动性管理工具进一(yī)步拓宽

值得注意的是，经历了8月的震荡格(gé)局后(hòu)，9月首(shǒu)个交易日，国债指数再创历史新高(gāo)。9月2日，国债指数全天(tiān)上涨0.09%，以216.47点报(bào)收，创历史新高。

与此同时，国债期货全线飘红，截(jié)至9月2日收盘，30年国债期货(huò)主力合约上涨0.58%，10年(nián)期、5年期、2年期国债期货主力合约分
别(bié)涨0.29%、0.23%、0.11%。

市(shì)场认为(wèi)，在市场面临的“资产荒
”背景下，债券市场出
现了“脱敏”现象。8月国债“买短卖长”整体(tǐ)是净投放(fàng)，也(yě)意味着政策取(qǔ)向依旧偏宽松。

8月30日，在(zài)宣布“借入卖出国债”后(hòu)，央行实施了市场关注已久的国债(zhài)买卖操(cāo)作。根据央(yāng)行披露，央行在8月进行了(le)国债的买短卖长操作，全月净(jìng)买入面值1000亿元。

综合市场分析来看，这不仅表明了央行支持性(xìng)的货币政策立场，预示着后续流动性的合理充裕状态，同时也意味着，流动性管理又添新工具。

中国民生(shēng)银行首席经济(jì)学家温彬认为，一方面(miàn)，体现了央行对国(guó)债收益率(lǜ)曲线的调控意图，维持国债利(lì)率合理的期限利差和(hé)长端利率水平，以避免市场(chǎng)过度投(tóu)机和潜在的金融风险积累。另一方面，央行净买入国债实际上向市场(chǎng)投放了基础货币(bì)，增加了释放流动性的
手段，既是维护经济修复适(shì)宜的(de)货币环境，也(yě)反 映(yìng)出央行货(huò)币政策框架的进一(yī)步演进(jìn)，逐步淡化(huà)MLF的货币投放作用，以国债净买入替代，后续MLF到期(qī)量(liàng)较大（9-12月(yuè)，MLF到期(qī)量分别为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元），或迎来替换(huàn)窗口期，也可以起到淡化MLF政策利率色彩的作用(yòng)。

此(cǐ)外，温彬(bīn)认为，央行净买入国债的操作(zuò)，也会给市场传递对国债收(shōu)益率曲线的管(guǎn)控(kòng)信号，本月(yuè)央行(xíng)买短卖 长，表明了央(yāng)行对(duì)长端利率的风险管控(kòng)态度，长端债市利率大幅向下突(tū)破可能性较低，短端产品或因(yīn)其流动性较好以及非(fēi)银机构的配置需求更受青睐(lài)。

国(guó)信证券研究报告称，央行首轮(l跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱ún)国债买卖，本质上是(shì)传统(tǒng)流
动性调节+兼顾利率效用的“反向(xiàng)扭曲操作”。而本次操作中，央行既实现(xiàn)了1000亿
元的长期流动性投放，也(yě)通(tōng)过“买短卖长
”，避免加剧长端利率的单边下(xià)行势头。短(duǎn)期看，买(mǎi)卖国债将部分替(tì)代(dài)（升）降(jiàng)准，作为流动性(xìng)吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金(jīn)率调整更侧重于信号作用。中期看，买卖(mài)国债可以优化央行资产负债结构，增加国(guó)家信用在资产(chǎn)端的比重，进而将人(rén)民币发(fā)行的“锚”从外(wài)汇储备转为国家信用。再拉长视(shì)角，未来宏观政策或以财政货币的(de)深度联动为特征，买卖国债将(jiāng)成为联动的“锚”和起点。

中信证券首席经济学家明明预计，央行买卖国债将逐步常态化，基于保持正常(cháng)向上倾斜的收益率曲线的目标，长短期限国债买卖操作或延续。从净买入规模的角度看，国债(zhài)买(mǎi)卖成为(wèi)流动性投(tóu)放(fàng)方式，在(zài)流动性缺口较大的时期，可(kě)以通过买(mǎi)入(rù)国(guó)债进行(xíng)流动性调节，自然也不排除
未(wèi)来(lái)可能出现流动性净回笼的情况。

温彬进一步分析说，若往后(hòu)每
月末央行均公布当月在公开市场(chǎng)买(mǎi)卖，或
将产生(shēng)一定的货币政策信(xìn)号作用，增加货币政策的透明度，实现更(gèng)好的预期管理。

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