美联储降息步伐难料 美债涨势面临风险

债券交易员曾经很难预测美(měi)联储会把(bǎ)利率提高到何种程(chéng)度，但(dàn)他们(men)发现利率下降也同(tóng)样令人烦恼(nǎo)。

TCW Group Inc.的全球利率联(lián)席主管Jamie Patton确(què)信，即便宽(kuān)松政策迅(xùn)速出台，力度也(yě)不够大，美(měi)国短期国(guó)债仍有足够的空间(jiān)继续上涨(zhǎng)。“美联储将不得不以(yǐ)比市场预期更快、更激进(jìn)的速度(dù)降息，”她表(biǎo)示(shì)。

摩根大(dà)通资产管理公司的Bob Michele持不同(tóng)看(kàn)法。他认为(wèi)，随着经济持续增 长(zhǎng)(尽管速(sù)度有所放缓)，债券市(shì)场已(yǐ)经(jīng)走在美联储前面太远了。因此，他(tā)更青睐利息更(gèng)高的公司债券(quàn)，而不(bù)是美国国债。

美联储降息在即，美债“先涨为敬
”

美联储在9月18日的会议上(shàng)开始降(jiàng)息几乎已成定局，这将是(shì)自2020年以(yǐ)来(lái)的首次(cì)降息。仅这一前景(jǐng)就(jiù)已(yǐ)经导致债券价格大幅飙升(shēng)，因为交易员们试图抢(qiǎng)在降息之前采取行动，这带来(lái)了市场再(zài)次被(bèi)疫情后经
济颠覆的风险。而疫
情后(hòu)美国经济的韧(rèn)性一直令美联储和华尔街的预测(cè)者感到惊讶。

上周五(wǔ)，美国劳(láo)工部的就业报告凸显了(le)前景的不确定性。8月份，就业人数以14.2万人(rén)的(de)速度增长，低于预期，创下自(zì)2020年年中以来最弱的三个月就业增长。但经济(jì)放缓的(de)幅度还(hái)不足(zú)以改变对(duì)美联储未来几个(gè)月放松政策的速度和幅度(dù)的预期。

交易员预计美联储将降息(xī)近240个基点

交易员们仍然认为，美联储本月降息(xī)25个基点(diǎn)的可能性最大，不过(guò)花(huā)旗和其他一些银行的交易员押注降息50个基 点(diǎn)。美联储目前的目标利率在5.25%至5.5%之间。从掉期市(shì)场的(de)价格来(lái)看，美联储降息步伐难料 美债涨势面临风险到2025年中期，利率将降至3%左右，大 致在被视为对经济增长中性的水平附近。

政策前景难(nán)料，美债涨势面临风(fēng)险

但自
疫情以来，美联储(chǔ)的行动(dòng)一再让交(jiāo)易员措(cuò)手不及。他们 曾预计通胀飙升将是短(duǎn)暂的，因
此低估了利率会升到
多高。然后，他们过早地押注美联储准备转向降(jiàng)息，结果遭受(shòu)了新一轮的打击。

这引发了一些关于债券价格(gé)是否再次上涨过快的质疑。与美联储关键政(zhèng)策利率密切相关(guān)的(de)两年(nián)期美国国债收益率已从4月底的逾5%跌至3.7%左右——足以反映美(měi)联储五次会议各降息25个基点的预期。更低的借贷成本也影响(xiǎng)到了公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和股票价格(gé)，在美联储不采取任何行动的情况下缓(huǎn)解了金融状况。

“美(měi)联储需要降息，我(wǒ)们都(dōu)知道这一点(diǎn)，但问题是降息的速度，”先锋高级投(tóu)资(zī)组合经理John Madziyire表示。该公司管理着9.7万亿美元的资产。他表示，自近期债券市场上涨以来，他的公司对债市采取(qǔ)了“策略性做空倾向”。

他表示：“如(rú)果美(měi)联储(chǔ)变得激进，开始 降息50个(gè)基点，使金融环境更加宽松，那么我们就有可(kě)能再次出 现通胀加速。”

不过，到目前为止，通胀一直朝着正(zhèng)确(què)的(de)方(fāng)向发展：经济学家预测定(dìng)于周三公布的8月份(fèn)消费者价格指(zhǐ)数(CPI)同比上涨2.6%，这将是自(zì)2021年以来的(de)最小增幅(fú)。在9月17日至18日(rì)的会(huì)议之前，美联(lián)储官员几乎不会给(gěi)出(chū)新的指引，因为他们正处于传统缄默期。

目前，经济学(xué)家大(dà)多(duō)预测美国经济将避免萎缩，这使得美(měi)国(guó)股市保持在历史高点附近，尽管最(zuì)近出现(xiàn)了下滑。

摩(mó)根大通(tōng)的全球固(gù)定收益首席投资官Michele预计，美联储(chǔ)最终只需要(yào)将基准利率下调75至125个(gè)基(jī)点，这(zhè)与1990年代中期的情况类(lèi)似。当(dāng)时，即使在美联储(chǔ)将利率翻倍至6%之后(hòu)，经济(jì)仍在继(jì)续扩张，美联储随后(hòu)仅(jǐn)小(xiǎo)幅(fú)下调(diào)利率。

他(tā)表示：“我们唯一能达成共识的软着(zhe)陆是 1995 年。我发现当时与现在有很多相(xiāng)似
之(zhī)处。”

Nuveen的首席投资官Saira Malik也对市场(chǎng)领先美联储的(de)程度表示怀疑。美国(guó)国债在过去四个月上涨(zhǎng)，创下自2021年以(yǐ)来美联储降息步伐难料 美债涨势面临风险(lái)最(zuì)长的连涨纪(jì)录(lù)，当时美联储还(hái)没有(yǒu)开始加息。

但她(tā)认为，市场可能会有些失望。她表示:“美联储的(de)降息速度将放缓，而不是加快，因为(wèi)美国经济并未处于衰退的边缘(yuán)。”她预计，10年期美(měi)国国债收益(yì)率可(kě)能会从目前的3.7%左(zuǒ)右回(huí)升至4%。“美国
国债走得有点太远(yuǎn)、太快了。”

责任编辑：于健 SF069

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