消失的“猪周期”

前一阵，猪肉价(jià)格一(yī)直在涨，猪企(qǐ)的股价却不见反弹，原因(yīn)在这。

生猪价格(gé)在经(jīng)历一年(nián)的大起大(dà)落和一年多(duō)的磨(mó)底后，在(zài)2024年2月底，生猪均价终于出现了(le)明显的(de)反弹趋势，数据上来(lái)看，从今(jīn)年2月29日生猪均价触底跌落至(zhì)13.74元/公斤后便出现(xiàn)了上涨，至近期8月(yuè)15日的21元/公斤，反弹(dàn)幅度(dù)达到了52.83%。截至最新数据，8月29日生猪价(jià)格出现了(le)相比(bǐ)月(yuè)中出现了小幅回调，目(mù)前(qián)价格又跌破20元/公斤(jīn)。目前(qián)生猪（外三元）价格为19.7元(yuán)/千克(kè)，环比下降(jiàng)5.7%。

实际上，猪肉未来继续上涨的(de)空间没(méi)券商估计的那么乐(lè)观，阻力较强 。

猪价走(zǒu)势好像与猪企的预期出现了分歧？

一般来说，猪肉价格与猪企的(de)市场表现为(wèi)很强的正相关性，即猪价上涨(zhǎng)，利好上市公司业绩预期。而由于股价反(fǎn)映(yìng)市(shì)场(chǎng)预期，所以会优先启(qǐ)动；而(ér)猪价一般由行业产能和投资情况决(jué)定，比如今年2月(yuè)后的猪价反弹，主要原因就是市场预期今年年中以前国内能繁母猪存栏量(liàng)去化将达到(dào)一个新的低位，比如(rú)存栏量低于4000万(wàn)头对(duì)于市场一个非(fēi)常理(lǐ)想的预期。不过目前消失的“猪周期”却出现了猪企上市公司在资本(běn)市场的(de)表现与猪价相背离(lí)的(de)情况(kuàng)。

回(huí)顾来看，生猪养殖企业上市公司在(zài)今年(nián)2月初开始股价触底(dǐ)反弹(dàn)，一方面是对大盘带动，另一方面是对猪(zhū)肉价格上涨的(de)乐观(guān)预期，直到5月(yuè)下旬。比如(rú)养猪龙头的牧原股(gǔ)份（002714.SZ）在这区间的最大涨幅可以(yǐ)达(dá)到38.99%；不过奇(qí)怪的就是(shì)从5月21日触及阶(jiē)段高点后(hòu)便(biàn)出现了大幅(fú)回踩(cǎi)，区间最大下挫达到23%；新(xīn)希望（000876.SZ）次之，同期的上涨下跌基本抵消；“猪企三巨头”中温氏股(gǔ)份（300498.SZ）的市场表现(xiàn)最惨，同期上涨也就不到15%左右，而近期跟行业回调超过了20%；

分歧在哪？首先是上市猪企的业绩表现，“扭亏为盈”和“同比大幅减亏”是今年上半年猪企半年报的关键词，但是大概(gài)率也已经是(shì)利好出尽。牧原股份作为龙头也是最早(zǎo)给出今年半年报业绩的，8月3日公司就披露了2024年半年(nián)报(bào)，牧原上半年净利润为8.29亿(yì)元，环比和同比均扭亏(kuī)为盈，早早给出(chū)业绩也是希望能给(gěi)生猪养殖产业带来(lái)些乐观情绪，而一(yī)季度和去年同期的亏(kuī)损分别为 23.79亿和27.79亿元(yuán)；然(rán)而比同行更好的业绩也没给股价(jià)带(dài)来多(duō)大的提振，8月5日周一虽然收涨，但(dàn)却(què)是个高开低走(zǒu)，表明市场态度(dù)就是不愠不火。

然(rán)后(hòu)是8月27日，温氏股份(fèn)披露公司上半年实(shí)现净利润13.27亿元，同比增长128.31%，也是扭亏为盈，一季度亏(kuī)12.36亿元，第二季(jì)度便收获净利润25.6亿元；8月31日新希望也(yě)传来好消息，上半年公司归母净亏损(sǔn)12.17亿元，虽(suī)然未扭亏(kuī)，但相较于去年同期(qī)亏损29.83亿元已减(jiǎn)亏59.77%。而(ér)公司(sī)也披露第二季度实现单季盈利7.5亿元，也(yě)是随着猪价上(shàng)涨(zhǎng)而业绩转好(hǎo)的。

然而结合细分的生(shēng)猪养殖(zhí)行业和养猪三(sān)巨头的走势来(lái)看(kàn)，无论(lùn)三家企业的半年报预告还是(shì)业(yè)绩落地，对个股表现影响其实并不(bù)直接。由此可(kě)以推断出目前市场对于猪企上市公司的业绩(jì)预期(qī)已经出现了(le)明显弱化，更多(duō)的是对猪价未来趋势的预期(qī)。影响猪价的核心(xīn)因素离不(bù)开能繁母猪(zhū)的产能去化。

能繁母(mǔ)猪(zhū)存栏量核心影响(xiǎng)着国(guó)内猪肉市场(chǎng)的供给，而一(yī)直以来猪价低位震荡的核心(xīn)因素就是存栏量高位，导致供给(gěi)过剩，而(ér)目前国内的整体猪肉消费需求比(bǐ)较固定。数据上，从2020年11月30日国内能繁母(mǔ)猪存栏量突破4000万头后，便一直在(zài)4000-4500万头之间(jiān)震荡，而供大于求(qiú)的情况下，猪肉价(jià)格很(hěn)难上涨。而对比(bǐ)能繁(fán)母猪和生猪价(jià)格波动来看，基本上每一(yī)次(cì)生猪(zhū)价格的大幅波动基(jī)本(běn)都(dōu)与能繁母猪存栏量的趋势(shì)变化高度相关。

而(ér)本轮生猪价(jià)格反弹的最核心原因就是能繁母(mǔ)猪存栏量去化预期较高，在今年的3、4、5月的三个(gè)月时间里，国内能繁母猪存栏量在近三年首次去化超(chāo)预期，连续跌破4000万头的大关。

从成因来看，本轮在周期低位形成拐点的核心驱动因素是北方三省的疫情使得全(quán)国的能繁母猪存栏量出现(xiàn)明显下降，供给减少(shǎo)，导致2024年年初以来(lái)由于市场仔猪供给持续(xù)偏紧，短(duǎn)期的供需反转才使得生(shēng)猪价格出现了反弹，猪肉价格也逐渐回暖。而(ér)对于(yú)传统的“猪周期”来(lái)讲，猪瘟疫情的影(yǐng)响(xiǎng)是平衡生猪供给的重要形式，是(s消失的“猪周期”hì)消(xiāo)化过剩产能的重要方式之一。

图片(piàn)

但根据目前的能繁母猪存栏(lán)量和生猪(zhū)价格来看，不排除短期猪价见顶。7月(yuè)31日统计数据(jù)中，能繁母猪存栏(lán)量连续(xù)第二个月(yuè)回到(dào)了4000万头以上（4041万头），环比6月(yuè)的4038头还是增长了3万头。

换言之，自然因素带来(lái)的产能去化已(yǐ)经被人为的控制住了，而由(yóu)于猪价回暖，让农户和猪企的惜售压栏更加严重，由此存栏量(liàng)再(zài)次回到高位(wèi)，8月生猪价格的持续(xù)上涨(zhǎng)大概率有惯性定理的影响（即标的价格上涨会(huì)在尾(wěi)声(shēng)阶段惯性冲(chōng)高(gāo)），也确(què)实生猪价格在8月底出现了(le)回调(diào)，可见市场对于能繁母猪存栏量再次(cì)走(zǒu)高的预期，使得猪价反弹压力陡增。

被资本“杀(shā)死”的猪周(zhōu)期

在之前的文章中也提到过“猪周期”。一般来说，我国(guó)的猪周期通常每轮持续四年(nián)，其周期性变化主(zhǔ)要基于生猪的生(shēng)产周期。而新生(shēng)母(mǔ)猪(zhū)到生猪(zhū)出栏需要约18个月。猪周期包括(kuò)母猪出生(shēng)后的4个月育肥成为后备母猪，后备母猪(zhū)再经过4个月育肥成为(wèi)能繁配种状态，随后能繁母猪妊娠4个月(yuè)产下仔猪，后者再经(jīng)过6个月时间(jiān)育肥后才(cái)出栏，这其中最大(dà)的不确定因素也(yě)是引起产能波动(dòng)的就是“猪瘟”，也是大自然(rán)生态圈的正常(cháng)现象(xiàng)。

为何这轮“猪周期”被严重拉长，甚至出现弱(ruò)化和消失的现象。最大(dà)的(de)原因就是资本的过度、过快地介(jiè)入。根据券(quàn)商期货部对生猪供给结(jié)构的统计(jì)，在(zài)2007年(nián)左(zuǒ)右我国的生猪养(yǎng)殖产业主(zhǔ)要(yào)以(yǐ)散养为主，500头以下的养殖散户占比74%左右，年出栏超10000万头以上的一体化规模养殖仅占比3.7%；

而随着产业整合，我国的生猪养殖模式由传统的散养逐渐进(jìn)入(rù)规模(mó)化养殖的加(jiā)速期，目前规模化养(yǎng)殖模式主要分为(wèi)两种：以温(wēn)氏为代表的“公司+农户”和以牧原为代表的“自繁自养一体化”。2020年之后养殖结构出现了倒挂，即500头以下的散户养殖占比仅(jǐn)剩下30%，而70%的500头以上中，大规模养殖（出栏10000头以上）的占比(bǐ)来到(dào)了23%，未(wèi)来预期会更高。

散户养殖(zhí)给总(zǒng)体产能带来较大(dà)的不(bù)确定性，生猪产能变动(dòng)到产能兑现存在(zài)明(míng)显的滞后(hòu)性，形成(chéng)了一个复(fù)杂的供需错配循环：当猪价上涨时，母猪存(cún)栏(lán)随之增加，导致生(shēng)猪供应过剩，猪(zhū)价下跌‘随后’农户会主动宰(zǎi)杀来去产(chǎn)能；产能去化后，导致生猪供应不足，再次推(tuī)动猪价(jià)上涨(zhǎng)。关键(jiàn)这期间还有猪瘟等客观因素影(yǐng)响产能波动，才形成鲜明的“猪(zhū)周期(qī)”。

在经历了上一轮超(chāo)级猪周期之后，国(guó)内生猪(zhū)养(yǎng)殖(zhí)业的资本化程度陡增。2019-2023年，上市猪企“三巨头”累计融资就超过5874亿元。资本化带来的就是(shì)国内生猪(zhū)供给结构的转变，以及猪(zhū)周期逐渐消失。规模化养殖甚至是在数字化、智能化赋能下，每一头能繁母猪(zhū)都被严格监控其生长及健康状况(kuàng)，原本(běn)自然且(qiě)感性的周期变(biàn)化，被数据和(hé)理性(xìng)替代，相比于(yú)亏损时散户养(yǎng)殖的止损，规模养殖背后(hòu)的资(zī)金支持更强，且有(yǒu)更强融资能力，短期承受亏损的能力也更高，因此在猪价持续下跌(diē)的(de)情(qíng)况下，不是积极去产能，而是维持(chí)，甚至(zhì)扩大产能，很多上市猪企从2021年之后资产负债率大(dà)幅增加，就是代价。

农业规模化、数字化、智能化是大趋势，且规模养殖将是终局。毕(bì)竟养猪的集中度逐渐提高，不仅有助于市场供(gōng)应的(de)稳定，还能避免(miǎn)猪价的大幅波(bō)动，涉及民生。不过国内的发展(zhǎn)确实过快了(le)，相比美国10年(nián)完成散户到规模养(yǎng)殖的路，我们仅用了5年左右。

猪周期的消失，一方面意味着猪价(jià)将进入(rù)平稳期，另一方面意味着(zhe)未来生猪养殖行业将进入成熟期，且盈利能力将长期(qī)稳定在低位(wèi)。

猪企出现“戴维斯双击”的概率将大幅降低（除非有非(fēi)常强的不可抗外力的影响），养猪赚大钱的时代(dài)已经一去不复返了。而对于投资角度，要重新(xīn)考虑的在(zài)微利状(zhuàng)态下的猪企，是否能获得(dé)稳定的盈利，竞争壁垒也就变成：不断扩产的猪企还能最大程度上降(jiàng)低养殖成本(běn)。

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