东海期货：近期中加关系恶化对菜系行情的影响评估

　　作(zuò)者：东海期货 刘兵

　　近日(rì)，针对(duì)加拿大政府近(jìn)日(rì)宣
布对自华进口电(diàn)东海期货：近期中加关系恶化对菜系行情的影响评估动汽车、钢铝产品采取(qǔ)加征(zhēng)关税等限制措施，中方将对加拿大(dà)采取的相关(guān)限制措施发起“反(fǎn)歧视调查”，后续根据(jù)实际(jì)情况对加采取相(xiāng)应措(cuò)施。目(mù)前中方对自加(jiā)拿(ná)大进口油菜籽等(děng)发(fā)起反倾销调查。

• 回顾近年来中加关系(xì)发展

　　2018年(nián)12月，孟晚舟在(zài)加拿大被扣押以来，中(zhōng)加关系(xì)持续(xù)紧张，并直接影(yǐng)响了双(shuāng)边的贸易往来，特别是在菜籽进(jìn)口(kǒu)方面
。2019年3月，由于政治紧张，且中国海关多次在加拿大(dà)进口的油菜籽中(zhōng)检(jiǎn)出(chū)危险性(xìng)有害物质，导致中国海关作(zuò)出暂停进口的(de)决定，并取消了部分加拿大油(yóu)菜籽出口公司的出口(kǒu)许可(kě)证。此后，中国(guó)开始对加拿大菜籽实行相应进口限制，提(tí)高了对(duì)菜籽中杂质的限制要求。2021年9月(yuè)，孟晚舟获释放(fàng)，期间加中(zhōng)关系一直处于严(yán)重冻结状态，此后双边关系也几乎
没有起色。2022年(nián)5月，中国取消了三年前对加拿大油(yóu)菜籽的进口限制。2023年5月中加爆发外交事件，互相驱逐外交官，关系再度紧张。直至今年7月，加(jiā)拿大外长乔利久违地访华(huá)，中加(jiā)关系才初步改善。

• 近年来中加关系恶化对菜系进口的影响

　　2019年中国进口菜籽数(shù)量骤降42%至274万吨，其中对加拿大菜籽(zǐ)进口占比(bǐ)降至(zhì)86%。2020年中国进口从俄罗斯补充进口增加75%约14.25万(wàn)吨菜(cài)籽，全(quán)年中国(guó)菜(cài)籽进口(kǒu)同比增加了13%至311万，对(duì)加拿大菜籽进(jìn)口依赖减至74%。2021年俄罗(luó)斯菜(cài)籽(zǐ)面(miàn)积大(dà)幅扩增，但因干旱影响且(qiě)提高了菜(cài)籽(zǐ)出(chū)口关税，导致中国直接进口菜籽(zǐ)数量继续下滑至265万吨。2022年俄乌战争导致港(gǎng)口封锁，中国进口俄菜籽停滞(zhì)，同年 5月中国取消了对加拿大油菜籽的进口限制，全年中(zhōng)国(guó)直接进(jìn)口菜籽数量(liàng)再(zài)次下滑至196万。自2022年底至(zhì)2023年(nián)上半年，中国进口(kǒu)加拿(ná)大菜籽出现爆发时增长， 2023年5月，中(zhōng)加(jiā)关系再度紧张，同时(shí)因(yīn)2022年加拿大菜籽减产导致2023年(nián)供应减少，菜籽进口受阶段性影响增加(jiā)，但对2023/24年菜籽继续维持 大规模采购。据统计，2023年中国全(quán)年采购菜籽同比增加180%至(zhì)549万，其中加拿 大菜籽进口占比92%，俄罗斯菜籽进口占比(bǐ)7%。

　　2024年以(yǐ)来，国内一季度进(jìn)口菜籽利润丰(fēng)厚，菜籽(zǐ)全年买(mǎi)船大幅增加(jiā)。截至今(jīn)年7月统(tǒng)计，中国累计进口菜(cài)籽283万吨，其中93.6%来自加拿大，5.5%来自俄罗斯。2023/24作物年度内，我们预计中国将进口菜籽525万吨，同比减(jiǎn)少1.68%；预计中国直接进口菜油或(huò)同比相当，约200万吨；直接进口 菜籽粕280万，同比增加38.6%或77吨。2022年以来(lái)，中国对加拿(ná)大菜(cài)油(yóu)直接进口量大幅减少(shǎo)，对俄罗斯直接进口的非转(zhuǎn)菜油量(liàng)大(dà)幅增加。今(jīn)年至7月统计，中国进口的菜油中58%来自俄罗斯，15.4%来自(zì)阿联酋，尽管对加拿大菜油进口(kǒu)微乎其微，但中国菜粕东海期货：近期中加关系恶化对菜系行情的影响评估的进口对加拿大的依赖程(chéng)度却稳定在75%左右，另外(wài)将近18%菜粕进口来源于阿联酋。

• 中加关系再恶化对国内菜系供应可能的影响(xiǎng)

　　加拿大菜籽进(jìn)口以大(dà)厂浸出法压榨为主，出油率一(yī)般在(zài)42%，出粕率(lǜ)为56%左右。俄罗斯(sī)进口非转菜籽以作坊式压榨(zhà)法为主，产(chǎn)浓(nóng)香菜油，参考国内(nèi)非转菜籽出油率约36%。总体看，2023/24年度中国进口菜籽(zǐ)压榨将产出菜粕275万吨菜粕（不含菜籽饼），217万吨菜油。结合国内直(zhí)接进口供应量，2023/24年度直接进口(kǒu)且含进(jìn)口菜籽(zǐ)压(yā)榨生产的菜粕量为555万(wàn)， 进口直接且含进口菜籽压(yā)榨生产的菜油417万。

　　2019年-2021年，国内年平均进口加拿大菜籽(zǐ)为237万吨，比(bǐ)预期(qī)的2024年进口少了288万(wàn)吨，大体折(zhé)国内菜(cài)粕160万菜粕和120万吨(dūn)菜(cài)油(yóu)；2019-2021年年国内平均进(jìn)口(kǒu)加拿大菜油95万吨、菜粕150万吨。

　　假设2024/25作物年度内，中国临时(shí)或反倾销调查结束后通(tōng)过增加关税等措施限制菜籽进口，我们预计(jì)对进口影响不(bù)会超过2019-2021年平均水平。假设严重至此，菜油方面(miàn)，国内至少
可以通过恢复(fù)对加拿大的直接进口，以及增加(jiā)俄罗斯进口来填补100万吨的缺口；菜粕方面，目前直接从加拿大直接进口量已是历(lì)史最高水平，来自阿联酋
菜粕的进口供应同水平同2019-2021年大体相当。若如此，预(yù)期的菜粕缺口要远大于菜油。总体来看，若事(shì)态发展严重到(dào)2019-2021年水平，因限制菜籽进口而导致的菜油同2023/24年度内的缺(quē)口大(dà)体不会超过5%，但(dàn)菜粕同2023/24年度供(gōng)应的缺口预(yù)计将达到28%。如此情况下，叠
加国产菜籽(zǐ)大榨(zhà)作为补充供应，菜粕预期(qī)可供应量将350万吨左右，基本可(kě)以满足(zú)国内菜粕(pò)的刚需以及(jí)菜油缺口(kǒu)。如果菜粕缺口消费完全被豆粕替代，预期全年将增加200万大(dà)豆压榨(zhà)，届时产出(chū)的豆油将会是油脂额外增量(liàng)。

• 中加关(guān)系恶化对油脂油料(liào)未来行(xíng)情的影响

　　今年国内菜系整体供应充足，若(ruò)事态严发，短期(qī)国内菜系供应依(yī)然可以维持稳定，中长期看菜(cài)粕菜粕刚需完全也可以满足，且可以通过豆粕维持蛋(dàn)白供应稳定，菜油直接进(jìn)口替(tì)代空间(jiān)很大，且相关油脂可替代补充量也完全充足。此外，今年全球油料丰产既(jì)定，2024/25年度丰产交(jiāo)易(yì)趋向也未变，预计油脂油料及蛋白整体价格或(huò)不会因(yīn)为
菜系(xì)局部风险而(ér)出现单边行情。

　　短期，菜系风险溢价主导的菜棕(zōng)价差、菜豆粕价差或(huò)会出现低估值修复行情。中期(qī)，油脂因油料丰产，以棕榈油决定的油脂价格重心的趋势不变；国内豆粕(pò)供应预计十 分充足，依然是决定蛋白价格重心的核心
。远期，重点关注新
季度天气可能引发的油料油脂较预期减产的风险，若出现减产交易趋向(xiàng)，菜系或相比豆
系及棕榈油更具有弹性空间。

责任编辑：张靖笛(dí)

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