华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？

　　转自：华泰睿(ruì)思(sī)

　　近期港股表现强于A股，上(shàng)周港股先抑后扬，8 月以来港股表现相(xiāng)对强于 A 股，基本面韧性、资(zī)金(jīn)面增量、AH 溢价向合理位置回(huí)归或是港(gǎng)股(gǔ)相对行情的逻辑基石，增量催化因素亦进一步推升(shēng)港股性价比。向前看，空头(tóu)回补对于港股行情的支撑力度或转弱，MXCN/恒指/恒科的 24E EPS 彭博一致预期印证港股（互联网）的基本面正向预(yù)期差，当前 AH 溢(yì)价处于我们认(rèn)为的年内合理震(zhèn)荡区间（140-150）上沿，降息交易强化+国内政策预期抬升或促使 AH 溢价(jià)中(zhōng)枢下移。配置上，关注 ROE 的“稳/增/拐”组合。

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　　核心观点

　　基本面/资金面/AH 溢价向合理位置(zhì)回归或(huò)是港股独立行情的逻辑基石(shí)

　　8 月以(yǐ)来港股(gǔ)相对 A 股表现更优，逻辑基石有三：1）港美中资(zī)股 1H24 盈利增速与 ROE 进一步上行，华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？tyle="font-L">8 月以来彭博(bó)对 MXCN 及恒指的(de) 24E EPS 一(yī)致预期上修 2%、恒科上调 8%以上、而 A 股延续(xù)下修华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？趋势，亦交叉印证港股（尤其(qí)是零售/软件服务(wù)）的基本面超预期韧性。2）8 月上旬空头交易(yì)较拥挤（逼近 20%），近期随着中(zhōng)报业绩超预期，空头回补为资(zī)金(jīn)面(miàn)提供助力。3）8 月上旬 AH 溢价突破我们认为的合理区间(jiān)（140-150）上沿(yán)，今年 AH溢价比价交易策略较为有效。几项增量(liàng)因素亦推升港股性价比：辩论选情强化(huà)降(jiàng)息交易、汇率减压+国内政策预期提升或促使 AH 溢价(jià)中枢下移。

　　联储降息交易升温，市场对(duì)降息(xī)幅度押注“五五(wǔ)开”

　　上周联储降息交易升温，降息(xī)预期斜率(lǜ)反复。1）9.11哈里斯(sī)和特朗普首次交锋后哈(hā)里斯胜选概率回(huí)升，金融(róng)市场走势亦沿着哈(hā)里斯交易（降息交易）方向，即美元小幅(fú)贬值/美债收(shōu)益(yì)率微降(jiàng)；2）美国8月核心CPI超彭博预期回升（0.3%vs0.2%），或主由住(zhù)房分项反(fǎn)弹推动(dòng)，数(shù)据(jù)发布后(hòu)美(měi)元和(hé)美债收益率微涨。综(zōng)合来看，上周市场交易重点(diǎn)再度转向(xiàng)海(hǎi)外流(liú)动性，叠加哈里斯(sī)辩(biàn)论表现占(zhàn)上风，10Y美债收益率降至近一年来最低，然而(ér)市场对降息斜率的预期有所反复，周三通胀数据发布后(hòu)，9月降(jiàng)息50BP的概率降至15%，重(zhòng)要官员鸽派表述后周五(wǔ)再度跃(yuè)升至50%，关注本周的9月FOMC会议。

　　空头回补为资金面提供助力，回购活跃度创单周新高

　　上周南向/回购成为主要增量(liàng)资金(jīn)。1）上(shàng)周南向净流入规模(mó)（115亿元）创近1个(gè)月以来新高。其(qí)中，阿里巴巴-W港股通纳入生效（09.10）后连(lián)续4日获南向净流入首位，长期潜(qián)在(zài)增量(liàng)或近1100亿元(yuán)。配置(zhì)上，除商贸零售（主由阿里带动）外，银行仍为主要加仓(cāng)方(fāng)向。2）内外不确定性升温(wēn)引发外资波动，截至上周三，主动外资净流出(chū)规模扩大（-2.2亿美元）、被动(dòng)外资转向净流出（-1.3亿(yì)美元）。3）上周恒指沽空比率小幅下探(tàn)至约12.5%（vs上期：12.8%），空头回补对港股行情的支撑力度或减弱。4）上周回购案例/金额均创2010年以来(lái)新高（345例/114亿港元），成为主要韧性项。

　　配置建议：关(guān)注 ROE“稳/增/拐”组合华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？ont>

　　当前已披露的海外中(zhōng)资股(gǔ)1H24财(cái)报初(chū)步验证了我们在港股中期策略中的“本手”配置观点：电信/公用/软件与服(fú)务/零售业或存在业绩韧性。此外，中报业绩中新消费板块亦(yì)出现新的亮(liàng)点：三大alpha推动创新(xīn)药/运动服饰/休闲商品ROE明显上行（《港股/ADR中报总结：ROE稳步改善》，2024.9.1）。因此，我们结合中期策略与中(zhōng)报业(yè)绩更新港(gǎng)股配置观点，关(guān)注ROE的(de)“稳/增/拐”组合。1）稳：公用事业及电信业务板块的ROE走势平稳，彰显盈利韧性；2）增：企业降本增效并重视股东回(huí)报，从而提升软件与服务的ROE表现，主动补库周(zhōu)期开启及行业景气改善，带(dài)动零售板块ROE改善幅度居前；3）拐：企业降本增效的同时积极出海(hǎi)，助力制药板块ROE初现拐点。