激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究

美东时间(jiān)2024年9月18日，美联储9月议息会议对外发布利率决议、经(jīng)济预测 表格，以及(jí)鲍(bào)威尔新闻发(fā)布会。我们认为主要有五处边际增量：一是美联储首(shǒu)次降息50BP，以相(xiāng)对激进的姿态开(kāi)启降息周(zhōu)期，表达(dá)了(le)抗衰退的态度，满足市场(chǎng)期待，但是(shì)对于后续降息预期管理较为保守。一方面美联储(chǔ)点(diǎn)阵图显示年内降息100BP， 11月、12月可能(néng)每次只(zhǐ)有25BP；另一(yī)方面鲍威尔发言中(zhōng)不(bù)断(duàn)强调不 会急于行动，降息可快可慢甚至暂停。二是美联(lián)储进一步 下修年内经济增(zēng)长预期，上(shàng)修失业率预期，但是仍旧提供(gōng)了一(yī)条“软着陆”的经济 增长路径。2024年(nián)第四季(jì)度失业率的均(jūn)值由之前的(de)4.0%上修至4.4%，意味着预期后续失业率大概率会进一步(bù)攀升。三是全面下修通胀预期，但(dàn)短期内很难回到2%的目标，接下来仍是(shì)就(jiù)业和通胀 的双重使命。四是提及美联(lián)储的职责是支(zhī)持经济，美联储决策不会受政(zhèng)治(zhì)或其他因素影响，意 味着 美(měi)国大选等不会对(duì)货币政策形成干扰(rǎo)。五是关于后续整体降息(xī)路径，美联储预期持续到(dào)2026年(nián)，目前预期2024、2025、2激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究026年分别(bié)调降(jiàng)100BP、100BP和50BP，最终稳(wěn)定在2.75%-3.0%的联邦
基金利率(lǜ)。整(zhě激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究ng)体降息前置，主要是向2024年集中，以快节奏的(de)预防式降息避免经济衰退。

信号大于(yú)实质(zhì)，预计美联 储宽松周期进一步打开。我(wǒ)们认为美联储以50BP开(kāi)启降息周期，释放了在双(shuāng)重(zhòng)使命中短期更(gèng)侧重于(yú)经济和就业的倾向，美联储明显转向宽松，预计后续激进降(jiàng)息可 能继续跟进。我们全(quán)面修正对美联储(chǔ)预防式降息的看法，相较于(yú)缓慢式的政策路径，美联储当前更偏向 于前置式的、激进式的(de)政策(cè)打法，我们认为年内降息可能还有75BP。本次(cì)议(yì)息会议之后(hòu)，联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)期货市场反(fǎn)映的(de)年内降息预期也在75BP。

美(měi)股美债短期(qī)冲高回落后，预(yù)计后续仍有上行空间，美元 指数预计进一(yī)步(bù)下行。美股三大指数在利(lì)率决议公布后均(jūn)有冲高，但(dàn)在鲍威(wēi)尔发言后 ，均冲高回落，截至收(shōu)盘，小幅收跌，美债利率下行后反弹，美元指数先(xiān)下后(hòu)上，主(zhǔ)要是因为激(jī)进的降息开局和保守的路径预期。我们预计(jì)后续衰退-降(jiàng)息交易会持续发酵，但是美联储激进降息下衰退或能更快
被(bèi)证伪，短期内美股美债相对震(zhèn)荡，预计四季(jì)度中后期迎来新一波做(zuò)多窗口期，美元指数或(huò)进一步下行。

预(yù)计短期内流动性宽松(sōng)效应和出口提振(zhèn)效应并不强，但政策空间(jiān)进一步打开，短期对(duì)国内(nèi)影响债大(dà)于股，中长期来看(kàn)股票市场流动性宽松 主要利好A股成长板块，但(dàn)仍受国内经(jīng)济预期调节。美联(lián)储降息周期开启对人民(mín)币资产(chǎn)的影响渠道主要有三条，分别是资金(jīn)、政(zhèng)策和出口，短期内美中利差收窄有限，出口动能放缓，所以政策空间打开是主逻辑，国内(nèi)降准降息或将进一步推进，整体来说，对国内(nèi)债的影响大(dà)于股。中(zhōng)长期来(lái)看，复盘历史，美债利率下行对于A股有(yǒu)估值提振效应，对成长板块(kuài)更明显，但其效应的发挥依旧受到国内经济整体走势调节。

风险提示：美国经济下行超预期；银行危机再现；地缘冲突加剧。

 文(wén)章来源(yuán) 

本(běn)文摘自：2024年9月(yuè)19日发(fā)布的《激进的降息开局，保守的路(lù)径预(yù)期》

汪(wāng)   浩(hào)，资格证书编号(hào)：S0880521120002

黄 汝南，资格(gé)证(zhèng)书编(biān)号：S0880523080001

韩朝辉，资(zī)格证书编号(hào)：S0880523110001

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