海外衰退交易
预期再起，对A股市场有何影响？

今年7月非农就业和ISM制造业PMI数据均大幅低于预期，加重了市(shì)场对于美国经济走向(xiàng)衰退和“硬着陆”的担(dān)忧，当时美股大幅回调，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数也出现明显回落(luò)，“衰退交(jiāo)易”特征愈发(fā)明显。后续(xù)发布的通胀、零售、PMI等指标再度证伪了“衰退交易”，美股也曾接连反(fǎn)弹(dàn)走高。

北(běi)京时间9月3日晚 间，美国供应管(guǎn)理(lǐ)协会（ISM）公布的数据显示(shì)，美国8月ISM制(zhì)造业 PMI为47.2，低于预期的 47.5，高于前(qián)值的46.8。这(zhè)已经是连续第五个月低(dī)于50荣枯分水岭。

作为9月公布的首个(gè)美国经济重要指标，美国(guó)8月ISM制(zhì)造业(yè)PMI数据不及预期，再次引发(fā)了市(shì)场(chǎng)对美国经济衰退的(de)担忧。隔夜美(měi)股全线下跌，纳斯达克指数(shù)跌超(chāo)3%，标普500跌超2%，道琼斯(sī)工业(yè)指数跌(diē)超1%。亚太市场(chǎng)开盘后多数下跌，日经225跌超3%，韩国综合 指数跌超2%。除了股市(shì)外，商(shāng)品市场也在 下跌，布伦特原油跌近5%，伦铜跌超2%。

虽然美联储已宣布政策作出(chū)调整的时刻
已到，释
放了强(qiáng)烈的“降息”信号，但市场对(duì)美国经济到底(dǐ)是“软着陆”还是(shì)“硬(yìng)着(zhe)陆”存在疑虑。中金公司的研究观(guān)点称，美国(guó)经济增长海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？放缓(huǎn)是不争的事实，是当前美国(guó)经济周期和金(jīn)融条件收紧的结果，否(fǒu)则美联储也没有必要降息。但如果只是正常的经济放缓，即程度不深，且美 联储可以(yǐ)通过小(xiǎo)幅
降息让货币政策回归(guī)中性和宽松以重新提振需(xū)求的话，那对风险资(zī)产(chǎn)而言，就不会承受系海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？统性(xìng)压力。

中金公(gōng)司表(biǎo)示，如果是衰退风 险
，那(nà)么就意味着(zhe)需求下滑程度很(hěn)深，美联储也需要大幅度降息以对冲经济压力，甚至只靠降息都不足以提振(zhèn)需求，这时就会更多交易分子下(xià)行逻辑(jí)，而(ér)不(bù)是分母端改善，即风险资产(chǎn)“短(duǎn)期就不能碰”。

中信证券研究(jiū)指出，部分指标近(jìn)期已表现出(chū)触底回(huí)升趋(qū)势，如实际(jì)GDP增 速在二季度达到(dào)3.1%，相较2022年底提升2.5个百分(fēn)点；实际个(gè)人消费支出增速、批(pī)发零售销售(shòu)额增速分别相较前 低提升(shēng)1.7、5.6个百(bǎi)分点，更加凸显当前美国经济衰退(tuì)担忧“为时(shí)过早”。另(lìng)外，当(dāng)前美国去(qù)通胀进程整(zhěng)体较(jiào)为顺利，如(rú)果9月开启降(jiàng)息
周期预计也将带(dài)动经济平稳(wěn)修(xiū)复，增加“软着陆”的概率(lǜ)。

中信证券表示，考虑到当前美国经济仍处于温和回落趋(qū)势，后(hòu)续经济下行(xíng)的担忧仍可能阶段性影响市场情绪。历史来看，首次降息传导到美国主要(yào)经(jīng)济指(zhǐ)标筑底回升的时(shí)长平(píng)均约1—2个季度，进一步对(duì)美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性提供支撑。但(dàn)复盘历史来看，降息前后外
资并(bìng)未表现(xiàn)出必然(rán)流入中国市场的趋
势(shì)，更多也需结合当下的国内基(jī)本面、政
策面、地缘风险变动(dòng)等多重因素分析。

校对：姚远

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