降息周期开启 、美元要面对什么风险？

周五（8月30日），媒体报道(dào)称，美国国债可(kě)能不再像以前(qián)那么(me)无风险，美元对全球货币储备的控制可能已经放松(sōng)，但谈论(lùn)它们的消亡仍然为时过早。

上周，人们开始争论不断膨胀的美国政府债务是否威胁到该国的避风港地位。

但美国的“过度特权”——即美元(yuán)作为世界储备(bèi)货币的地位——继续使(shǐ)美国政府能够以相对(duì)较低的成本借入巨额资(zī)金。

事实上，没(méi)有其(qí)他政府债务市场或货币在流动性和安全(quán)性
方面能(néng)与美国国债和(hé)美元相媲美。很难(nán)看出这种情况会如何改变，这意味着美国债务和美元崩盘的末日审判仍(réng)然遥不可及。

前方有危险？

这并不(bù)是完全消除对美国(guó)财政政策走向的担忧。

目前，公(gōng)共债务占 GDP 的比重约为 100%，且还在(zài)不(bù)断上(shàng)升(shēng)。据无 党派的国会预算办公(gōng)室预测，公共债务将在三年内(nèi)突(tū)破目前占 GDP 106% 的记录，到 2034 年将(jiāng)达到占(zhàn) GDP 的 122%。

这(zhè)相当于每年赤字近(jìn) 2 万亿美元，或占(zhàn) GDP 的(de)近 降息周期开启、美元要面对什么风险？7%，远高于过去半个(gè)世纪 3.7% 的平均(jūn)水平。你不必是“末日论者”或温和的卡(kǎ)桑德拉就能看(kàn)到(dào)这里的警告信号(hào)。

但这正是特权发挥作用(yòng)的地方。多伦多大学的 Jason Choi、威斯康星大学麦迪逊分校(xiào)的
Rishabh Kirpalani 和 Duong Dang 以及纽约大学的 Diego Perez 本周发表的研究凸显了美国“过度特权”的程度(dù)。

在他们的报告《过度特权和美(měi)国公(gōng)共债(zhài)务的可持续性》中(zhōng)指出，这种特殊地位“使最大可持续债务增加(jiā)了约 GDP 的 22%”。

换(huàn)句话说，美国政府可以持续借入占(zhàn) GDP 比重高达(dá) 22% 的资金，而(ér)如果它不是全(quán)球储备(bèi)货币的供应国(guó)的话，它就无法做到这(zhè)一点。

目前美国 GDP 约为 27 万亿(yì)美(měi)元，上述 22% 意味着华盛顿可以以安全的利(lì)率持(chí)续发行(xíng)约(yuē) 6 万亿美元的额外(wài)债务，而不会(huì)显(xiǎn)著增加违约(yuē)风险。

大(dà)部分额外空间都来(lái)自美国国债提(tí)供的“便利收益”。换言之，投资者受(shòu)益于美(měi)国国债的流动性和作为抵押品的用途 ，因此愿意接受较低的收益
率。

今天的(de)利率市场似乎支持这 一理(lǐ)论。美国财(cái)政部目前正在(zài)借入创纪录的金额
——仅本周就超过 5000 亿美元的短期和长(zhǎng)期债券——但所有债券的收益(yì)率都接(jiē)近今年的(de)最(zuì)低水平。

美(měi)元坚不可摧？

发(fā)行如此多的债券，人们(men)不禁要问，谁会(huì)继续购买，以什么价格购买？在 2000 年至 2020 年的大(dà)部分时间里，外国(guó)央行是(shì)美(měi)国国债的主要需求来源。这引(yǐn)发了人(rén)们的担(dān)忧，即如果外(wài)国央行减少购买和持(chí)有(yǒu)，美国国债市场可能会(huì)陷入困境。

但事实证(zhèng)明，这些(xiē)担忧是没(méi)有根据的。外国央行的份额下降了，但海外私营(yíng)部门投(tóu)资 者、美国国(guó)内基金和美联储本身已经填补了这一空白。美国国债市场继续(xù)平稳运行，并
成为全球金融体系的基(jī)本基(jī)石。

类似地，一些过度兴奋(fèn)的分析师曾警(jǐng)告称，随(suí)着(zhe)各国央行实现外汇储备多元化，美元将不可(kě)避免地崩溃，但几乎没有迹象(xiàng)表明美元将(jiāng)崩溃(kuì)。

确实，美元目前可能处于 2024 年的最低点(diǎn)，但回(huí)溯几年(nián)，它曾处于 20 年来的最高点(diǎn)。

尽管如(rú)今人民币占(zhàn)全球储(chǔ)备的比例已从千禧之际的70%以上降(jiàng)至不到60%，但它(tā)正在输给澳元、加元、韩元和北欧
货币等份 额较(jiào)小(xiǎo)的(de)货币(bì)，而不是其(qí)唯一 的(de)竞争对手欧元。

没有什么是一成不变的。只要(yào)问问英国就知道(dào)了，英国货币曾主宰全(quán)球市(shì)场(chǎng)超过一个世纪，但最终被美元(yuán)所
取代。但(dàn)寻求安全性、流动性和安全回报(bào)的(de)投资者可能会继续信任美国国债(zhài)和(hé)美元——因为至少目前没(méi)有其(qí)他选择。

责任编辑 ：张俊 SF065

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