华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业

来源：华泰睿思

A股中报的四大看点和行业配置启示

A股中报业绩已披露完毕，我们认为，本季度(dù)财报基本延续(xù)一(yī)季报特征，但结(jié)构亮(liàng)点(diǎn)增多：1）短周期(qī)继续磨(mó)低但改善初现，全局性补库力度仍较低(dī)，或类似2013年水平(píng)；2）结构亮点增多，行业短(duǎn)周期普遍改善，主动补库(kù)或“准补(bǔ)库”的行业较1Q24增加；3）中周(zhōu)期继续回落，但出(chū)清(qīng)及“准出清”细分品种增多；4）A股中(zhōng)期(qī)分红力度创2005年(nián)以来新高。配置启示，结合库存与产能周期位置，建议关注新增供需双(shuāng)向改善型(xíng)行业，如化学制药、包装印刷、纺织服饰、造纸等板块，此外考虑到高频景气数据韧性仍存(cún)，1Q24筛选出(chū)的消费电子、船舶制造（5.6《寻找准补库(kù)与(yǔ)准出清》）仍可持续关注。

核心观点

特征1：本轮(lún)短(duǎn)周期继(jì)续磨低(dī)但(dàn)已有改善迹象

以中证800成分股（机构(gòu)核(hé)心投资标(biāo)的池）作为观察对象，中报A股非金融板块收入(rù)增速较一季报有所回落，但盈(yíng)利增速呈现底部企稳的状态，300非金融与(yǔ)500非金融业绩分化，或由行业结构(gòu)差异导致，反映行业(yè)间盈(yíng)利修复分化(huà)较为明(míng)显(xiǎn)；财报视角下，本轮库(kù)存(cún)周期在经历长达12个季度的下行(xíng)磨低期（为05年以来(lái)最长水平）后初现改善迹象，但与工业企业利润(rùn)/PPI趋势(shì)之(zhī)间的周期背离仍存，造成上述现(xiàn)象的重要原因之一（新能源板块的权重增大及(jí)供过(guò)于求(qiú)）在二季度(dù)仍存，剔除电力设备后的非金融利润增速(sù)自去年中报以来呈回升趋势，与工业企业利润/PPI基本(běn)一致。

特征2：行(xíng)业短周期持(chí)续改善，补库及“准补库”亮点增加

中报广义制(zhì)造业库存增速有所回暖，与(yǔ)工(gōng)业企(qǐ)业存货(huò)同比变化一致，但补库三要件——补(bǔ)库意愿（存货周转率(lǜ)）、补库约束（偿债现金(jīn)流）、补库迹象(xiàng)（补(bǔ)库现金(jīn)流）中，仅有偿债现金流增速下行这一显著正向变化，存(cún)货周转率(lǜ)及补库现金流的趋势尚(shàng)不显著，或预(yù)示未来全局性(xìng)主动补库的斜率较低。但中观行业上，短周期修复的行业数目增多(duō)，结(jié)合财务三张表交叉验证，光学光(guāng)电(diàn)（较Q1新增(zēng)，后同）、通信设备（新）、包(bāo)装印刷（新）、造纸（新）、消(xiāo)费电子(zi)、家电或已处于率先主动补库(kù)，纺织制造（新）、化学制(zhì)药（新）、自动化(huà)设备(bèi)、航海装备或已(yǐ)处于被(bèi)动去库后(hòu)期（准补库阶段）。

特征(zhēng)3：中周期继续(xù)回落，但供给侧有改善迹象的品种增多

中报广义制造业固定资产周转率(lǜ)继续回(huí)落，与(yǔ)工业企业产能(néng)利用率趋势一致，反映产能周期(qī)仍在下行，从资本开支的(de)绝对强度来看，过去四个季度累计的资本开支/营收回落至接近(jìn)历史(shǐ)均值水平，距离产能周期反转仍需时日。结构性地，产能(néng)周期的机(jī)会可关注三类：1）主(zhǔ)动扩产并且或具备一定持续性，化学纤维（新）、商用车、纺服（服装家(jiā)纺），2）被动去产（基本出清），包装印刷（新）、元件（新）、调味发(fā)酵品（新(xīn)）、航海装备、出行链、消费电子、通用(yòng)设备，3）主动去产后期（准出清），中药（新）、造纸（新）、塑料（新）、化学(xué)制药（新）、光学光电、生物(wù)制品、化学原料、自(zì)动化设备等(děng)。

特征4：A股中期(qī)分红强度来到2005年(nián)以来最高

2024年A股中期分红公司(sī)数目创2005年(nián)以来最高值，全A中期分红（宣告口径）约5201亿元，截(jié)至8.31，共有664家企业宣布(bù)进行(xíng)中期分(fēn)红，占全部A股企业的12.5%，若进一步剔除掉亏损企业(yè)，则这一比率上升至16.0%。300非金融派息率（TFQ，后同(tóng)）、股息率（TFQ，后同(tóng)）均高于500非(fēi)金融，显示出龙头企业分红能力具(jù)备显著优势。行业(yè)层面，①派息率：通信、纺织服装、食(shí)品饮料、煤(méi)炭等板块派息比率居前，建筑装饰、房地产、银行、环保(bǎo)等板块派息(xī)比率居后；②股息率：银行、煤(méi)炭、石油石化等板块(kuài)股息率(lǜ)居前，国(guó)防军(jūn)工、电子、计算机(jī)、社会服务等(děng)板块(kuài)股息率居后。

风险提示：地产下行压力超预期；海外(wài)流动性紧缩(suō)压力(lì)超预期。

正文

特征1：库(kù)存周期继续磨低但已有改善迹象

单季度维(wéi)度，中证800非金融(róng)成(chéng)分(fēn)1Q24、2Q24分别录得-5%、0.2%盈利增速（归母净利润口径，后同），自2023年中报以来，持续(xù)底部(bù)低位震荡；800非(fēi)金融成分1Q24、2Q24分别录得1.5%、-2.2%的收入增速，营(yíng)收趋(qū)势(shì)在季度级(jí)别走势仍偏(piān)弱(ruò)，主要(yào)受银行(xíng)、电(diàn)力设备等权重板块业绩拖累。板(bǎn)块结(jié)构上，沪深300非金融的盈利和收入(rù)增速趋势与中证500非金融表现分化，500非金融修复而300非金融则持续磨底，或是由于行(xíng)业结构(gòu)差异(yì)导致，反映行业间盈利修复分化(huà)明显。

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华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业mg src="http://img.jrjimg.cn/2024/09/weixin/one_20240904073621367.png" alt="图片">

四个季度(dù)滚动加总（TFQ）口径能更加清晰的展(zhǎn)示盈利的周期性变化，TFQ口径下，非金融企业的收(shōu)入增速仍(réng)处于下行通道但(dàn)利润增速已回升，体现出(chū)企(qǐ)业降本增效(xiào)卓有成效；通常库(kù)存周(zhōu)期上行时长(zhǎng)为4-7个季度，回落时(shí)长为6-10个季度不(bù)等，总计3年半(bàn)左右，本轮库(kù)存周期下(xià)行及磨(mó)底(dǐ)的时长已长达12个季度(dù)，2Q24或有(yǒu)改(gǎi)善迹象。当前(qián)位置(zhì)关注：1）本轮盈利下行周(zhōu)期是否结束，企业能否进入(rù)主动(dòng)补库周(zhōu)期？2）宏观与微观数据的差异是否仍在？在5.6《寻找准补库(kù)与准出清》中我们提到产(chǎn)能过剩行业在统计口径中的影响权重不同，是造(zào)成宏微观数据差异的重要因(yīn)素，当前这种情(qíng)况是否改善？

2Q24电力设备板块单季度盈利增速录得-63%，较1Q24（-56%）进一步回(huí)落(luò)，这或(huò)意(yì)味着宏微观数据差异仍会持续。电力设备2Q24盈利增速为-63%，较1Q24进一步回落，这一(yī)表现在31个一(yī)级行业(yè)中仅高(gāo)于房(fáng)地产，但(dàn)其利润占非金融(róng)板块的权重达到了9.8%（以基准期2023Q1计算），是房(fáng)地产利润占比总和的8倍(bèi)，其对(duì)于非金融盈(yíng)利增速的拖累(lèi)要远高于房地产。在剔(tī)除电力设备后，800非(fēi)金融去年中报以来的季度盈利增速分别为(wèi)-11%、7%、-1%、0%、0%，2Q23作为盈利底基本成立，与工业企业(yè)利润和PPI的同比趋势(shì)一致。

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库存方面(miàn)，800广义制造业（包括中游材料(liào)、中游制造、可选商品消费、必选消费、电子，后同）库存增速在2Q24较一季度有所回升，涵(hán)盖面更广(guǎng)的800非金融地产库存增(zēng)速自(zì)去年中报以来已经连续三个季(jì)度低位走平，2Q24也(yě)出(chū)现回升迹象，两者的趋势(shì)基本和工业企业产成品(pǐn)存货增速的趋势一致。

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相较于当前已(yǐ)经表现出来的库存数(shù)据，我们更在意库存变化的先行指标的(de)指引(yǐn)。通常(cháng)而言，制(zhì)造业库(kù)存增速上行启动前，我们会从三(sān)张表的其他项目上看到一些交叉验(yàn)证的信号(hào)：1）存货(huò)周转率，通常(cháng)领(lǐng)先存货增速1-2个(gè)季(jì)度，反映企业的补库意愿或必要性，其含义与库存天数基(jī)本雷同，2）偿(cháng)债现金流(liú)，作为负相关指标(biāo)领先存(cún)货增速0-1个季度(dù)，偿债压力是企业补库能力的约束项，还款压力减轻意(yì)味着企业能“轻装上(shàng)阵(zhèn)”补库存，3）补(bǔ)库现金(jīn)流，领先存货增速1-4个季度不(bù)等，反映企业的实际补库行为是否(fǒu)已(yǐ)经在发生，即补库迹象，现金流量表(biǎo)能够比资(zī)产负债表更早(zǎo)看到实际现金的(de)运用情况。在一个(gè)典型的补库启动时点前，通常会看到存货周转率拐头上行、偿债现金流拐头(tóu)下行、补库现金流(liú)拐头上行的组合。

从中报来看，上(shàng)述三个条件的(de)组(zǔ)合状(zhuàng)态，隐含广(guǎng)义制造业未来几个季度的补库进程或较为曲(qū)折。第一(yī)，2Q24广义制造业存货周转率(lǜ)环比回落(luò)，或(huò)主要由需求偏弱导致（参考图6），反映(yìng)全行(xíng)业库存天数处于高位震荡(dàng)。第二，2Q24广义制造业偿债现金流同比继续下行(xíng)，本轮偿债压力高峰为2Q23，还款对现(xiàn)金流的占用(yòng)对补库存不构成强约束。第三，2Q24广(guǎng)义制造业补库现金流(liú)同比较(jiào)1Q24有所回升，但未脱离自2Q23以来的区间震荡，未看到明确的上行趋势。

特征2：行业短周期改善，补(bǔ)库/准补库行业增多

尽管非(fēi)金融板块全(quán)局补库特征尚不(bù)明确，但结构(gòu)上积极表现的行(xíng)业(yè)数(shù)量(liàng)在增加，相较于1Q24，我们看(kàn)到更多的行业进入被动去(qù)库存（收入增速改善，库存增速磨(mó)底(dǐ)）甚至(zhì)主动补库存（收入和库存增速均向上）的阶段(duàn)。

其一，从归母净利润的视角来看，较(jiào)1Q24，我们看到了更多板块的(de)盈利在改(gǎi)善；中游(yóu)制造（电力设备、机械设备(bèi)、汽车、军(jūn)工）受新(xīn)能源需求周期回落及产能过剩影响，增速进一步回(huí)落，为利润拖(tuō)累最大的板块；上游资源（石油石化、煤炭、有色）受工(gōng)业金属(shǔ)价格上(shàng)涨影响，利润增速的降幅进一步收(shōu)窄；必(bì)选消费（医药、食品饮料、农业）受猪周期(qī)回暖影(yǐng)响，利润增华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业速降幅有所收窄；可(kě)选服务（商贸零售、社会服务）受去年同期高(gāo)基数影响，增速进一步回落；中游材料（建材、基础(chǔ)化工、钢铁）受(shòu)部(bù)分化工品补库周期开启(qǐ)影响(xiǎng)，增速降幅有所(suǒ)收(shōu)窄(zhǎi)。

可选(xuǎn)商品（家电(diàn)、轻(qīng)工、纺(fǎng)服、美容护理）、TMT（电子(zi)、通信、传(chuán)媒、计算机）、公(gōng)共产(chǎn)业（交运(yùn)、建筑、公用事业、环保）则(zé)利(lì)润(rùn)有不同程度的(de)上行，其中可选商品受出(chū)口景气回升推(tuī)动，TMT受全(quán)球(qiú)半导体周期继续回暖推动，公共产业受发电量提升和(hé)成本端煤(méi)价回落推动。

其二，结合收入、库存、补库三要素维度，我们可以看(kàn)到更多(duō)的行业进入补库或(huò)准补库阶段(duàn)。单纯以收入增速、库存增速在过去两个季度的(de)趋势变化作为界定标准，TMT中的部分子行业（消费电子、半导体、计算机设备、通信(xìn)设备、元件）、部分出口链(liàn)（家(jiā)电、轻工、纺织服装）和中游资本品（通用设备、自动化设备）似(shì)乎已进入“技术性”主动(dòng)补(bǔ)库(kù)阶(jiē)段(duàn)；而“技术(shù)性”被动去库存的行业数(shù)量较今年一(yī)季报也有所(suǒ)增加。另一方面，新能源较今年(nián)一季报在主(zhǔ)动(dòng)去库阶(jiē)段中走的更“深”一(yī)些，库存去化的速度加(jiā)快，其中电网设备、风电设备收入增速下行已趋于平缓，有望更早进入被动去库。

进一步地，我们结合补库三要素挖(wā)掘“胜率更高”的(de)补库或准补库行业，在技术性主动补库和被动(dòng)去库行业初步筛选中，增加三个条件：1）有补库意愿：存货周转率上行，2）无补库约束或约(yuē)束较低：偿债现金流同比回(huí)落或处于历史低位，3）有补库迹象：补库现金流同比改善。同时满足以上三者的行业(yè)为，主动(dòng)补库行业：消费电(diàn)子、家电、光(guāng)学光(guāng)电子（面(miàn)板）、通(tōng)信设备、包装印刷、半导体、造纸；准主动补库行业（被动去库后期）行业：自动化设备、航海装备、纺(fǎng)织制造、化学制药、小金属。此外，考虑到当前市场溢价偏高，我(wǒ)们再叠加一层基本面改善的逻(luó)辑，在(zài)上述两类结果中，负面剔除掉ROE或净利率(lǜ)仍(réng)未回升的(de)板块(kuài)，筛选结果为：1）主动补库(kù)行业：消费电子、通信设备、造(zào)纸，2）准主动(dòng)补库行业（被动去库(kù)后期）：航海装备、纺(fǎng)织制造、化学制药。

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特征3：供需(xū)指标继续(xù)指示中周期仍(réng)处于下行周期

产能周期视角，中报广义制(zhì)造业固定资产周转(zhuǎn)率较1Q24进一步回落，反映产能周期继续处于下行阶段，其趋势与工业企业产能利用率趋(qū)势基本一致(zhì)。与之对应地，广(guǎng)义制造业资本开支(zhī)同比自(zì)3Q23起转入(rù)连续负(fù)增长，2Q24较今年一季报进一步下行(xíng)，在建工程同比(bǐ)自4Q23起转(zhuǎn)入连续负增长，2Q24降幅有所收(shōu)窄(zhǎi)但资本(běn)开支指示其(qí)或仍(réng)在回落区间。

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但从资本开支的绝对(duì)水平来看，距离产能周期见底或(huò)仍有(yǒu)一(yī)段路程要走。支撑前(qián)述结(jié)论的第(dì)一种预测指(zhǐ)标是资本开支占营收比重（TFQ口径(jìng)）。资本开(kāi)支占营(yíng)收比重（TFQ口径(jìng)）反映产能供给与需求的相对强度，其波动周(zhōu)期滞后于产(chǎn)能利用率（或固定资产周转率(lǜ)），但其绝(jué)对(duì)位置的(de)高低，在产能周(zhōu)期的底部区(qū)域，有一定规律，即：资本开支(zhī)/营(yíng)收位于历史区间(jiān)均值1倍标(biāo)准差以下时(shí)，产能周期往往探底回升。上一轮全局性(xìng)的制造业产能周期底部(bù)为2016Q3,2016Q4广义制造业资本开支跌破均值以下1倍标准(zhǔn)差，产能利用率也对应回升。类似的规律，在典型(xíng)行业的产能利用率拐点时期，也常常出现，如2013年的面板、2014年的光伏、2016年的化工、2016年的食品饮(yǐn)料。2Q24广义制造业资本开(kāi)支较(jiào)前(qián)期高(gāo)点已有显(xiǎn)著回落，当前位于历史均值水平，反映潜在供(gōng)给（资本开支→在建工(gōng)程→固定资产）大量释放的局面尚未结束。

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第二种预(yù)测(cè)手段是看(kàn)关键行业的资本开支/折旧摊销。资本开(kāi)支(zhī)/折旧摊销反映新增供给和供(gōng)给消耗速度(dù)的相(xiāng)对强弱，其指引效果会稍弱于资本开支/营收，但可作为辅助判断。如(rú)果供给压力(lì)较大的行业资本开支/折旧摊(tān)销普遍(biàn)跌破1，则有望看到全局产能周期的反转。例如，上一轮全局性产能周期底部为(wèi)2016Q3,2016Q4开始反转，彼时供给压力较大的行业(yè)为化工、钢铁(tiě)、工程机械和白酒，其中，工程机械的资本开支/折旧摊(tān)销于2015Q1跌破1，白酒(jiǔ)的资本开支/折(zhé)旧摊销于2016Q2跌破1，化工和钢(gāng)铁的(de)资本开支/折旧摊销均于2016Q4跌破(pò)1，也与全局(jú)性产能(néng)周期反转的时点(diǎn)相(xiāng)对应。

从资本开支/折旧摊销维度来看，当前供给压力较大的行(xíng)业——光伏、能源金属、乘用车(chē)、半导体的比值(zhí)都在2.5-3.0之间，距离关键反转位或还需要(yào)一定等待，与资本(běn)开(kāi)支/营收指标的指向一致。

结构上，参(cān)照库存周期的划分方式，我们以固定(dìng)资产周转率（产能利用(yòng)率的代理(lǐ)观察变(biàn)量）、资本开支/营(yíng)收这样一(yī)前一后的两个变量，将(jiāng)产能周(zhōu)期(qī)划分为四个阶段：主(zhǔ)动扩产（固(gù)定资(zī)产周转率和资(zī)本开支同比均上行）、被动扩产(chǎn)（固定资产(chǎn)周转率下行，资本开支同(tóng)比上行）、主动去(qù)产（固定资产周(zhōu)转率和资本开支同比均下行）、被动(dòng)去产（固定资产周转率(lǜ)上行，资本开支同比下行）；其中，主(zhǔ)动扩产和被动去产阶段为产能(néng)周期的上行/正向变化阶段，特(tè)征为资(zī)本开支（供给）的增速(sù)慢于营(yíng)收（需求）增速，主动去产末期的行业作为“准出清”行业，同样(yàng)值得高度关(guān)注，且由于基本面更加“左(zuǒ)侧”，交易拥挤度可能更低。

第一类机会为主动(dòng)扩产且(qiě)中期内还具有持续性（景气类），这一阶段的特征(zhēng)为(wèi)1）固(gù)定资产周转率(lǜ)上行、2）资本开支/营(yíng)收上行，3）资本开支/营收的绝对水平处于历史均值(zhí)以下。企业为了迎(yíng)合需求(qiú)的周期性复苏而(ér)扩大投产，考虑资本开支/营收的绝对位置是为了(le)增加前瞻判(pàn)断的强度，若资本开支/营收低于历史(shǐ)均值水平，则更有可(kě)能(néng)看到产能利用率的进一步攀升。满足(zú)主动扩产特(tè)征(zhēng)的行业筛选结果(guǒ)为：商用(yòng)车、航运港口、化学纤维(wéi)、其他电源设备（前三大权重股属于船舶、电网链）、纺服(fú)（服装家纺）、铁路公路。若再考虑行(xíng)业资本开支/折旧摊销是否接近1，则筛选结果为：商用车、纺服（服装家纺）、化学纤维。

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第二类机会(huì)为被动(dòng)去产行业（出清类），这一阶段的特征(zhēng)为1）固(gù)定资产周(zhōu)转率拐点(diǎn)已现、2）资本(běn)开支/营收(shōu)仍在下(xià)行，3）资本开支/营收的(de)绝对水(shuǐ)平处于历史低位（接近均值-1x标准差）。行业经历了漫长的供给(gěi)出清后(hòu)，供需格局出现企稳或反转迹象，但企业资本开支意愿(yuàn)还是较为谨(jǐn)慎，资(zī)本开支还在(zài)滞后性地回落或以低于营收增速的速度增长，供需格局会(huì)进一步(bù)改善，带动固定资产(chǎn)周转率向上。满足被动去产特征的行业筛选(xuǎn)结(jié)果为：出行链（航空机场）、消费电子、通用设备、调味发酵品、包装印刷、元件(jiàn)、通信服务、航海装备、燃气(qì)。若再考(kǎo)虑行业资(zī)本(běn)开支(zhī)/折旧摊销是否接近1或历史底部，则筛选结果为：消费电子、元件、通信服务、航海装(zhuāng)备、航空机场。

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第三类机会为主动去产后期行业（准出清类），这一阶(jiē)段的特征(zhēng)为(wèi)华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业1）固定资产周转率降至历史(shǐ)低位，2）资本开支/营收加速下行，3）资本开支/营收的绝对水平处于(yú)历史低位（接近均值-1x标准差(chà)）。4）需求(qiú)增速不出现(xiàn)“下台阶式”变化。这一阶段产能(néng)利用率还未完全见底，供给也仍待释放，但资本开支强度在快速接近可能(néng)触及供需平衡关键位置，如果资本开支趋势(shì)进一(yī)步延续，则有望短期看到供需(xū)平衡的曙光。要注意地是，这一阶段的行业可能面临需求增速“下台阶(jiē)”，“准出请”的判断应当(dāng)考虑其需求中枢是否(fǒu)相对平稳。满足主动去产后期特征的行业筛选结果(guǒ)为：光学光电子、中药Ⅱ、生物(wù)制品、化学制药、自动化设备、休闲食品(pǐn)、轻工（家具用品）、造(zào)纸、塑料。若再(zài)考虑行业资本开支/折旧摊销是否接近1或历史底部(bù)，则筛选结果为：光学光电子、中药、生物制品、化学原料(liào)、自动化设备、造纸。

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特征4：中期分红创2005年以来最高值

高股息成为年内重要投资策略，政策推动下(xià)上市公司分红创(chuàng)新高(gāo)。2024年A股中期(qī)分红公司数目创 2005年(nián)以来最高值，中报全(quán)A中期分红（宣告口径）约5201亿(yì)元，截至8.31，共有664家企业宣布进(jìn)行中期分红，占全部(bù)A股企业的12.5%，若进一步剔除掉亏损企业，则这一比率上升至16.0%。300非金融派息率（TFQ，后同）、股息率（TFQ，后同）均高于(yú)500非金融，显(xiǎn)示出龙头企业分红能力具备显著优势。

行业层面，①派息率：通(tōng)信、纺织服装、食品饮料(liào)、煤炭等板块派息比(bǐ)率居前，建筑装饰、房(fáng)地产、银行、环保等板块派息比率居后；②股息(xī)率：银行、煤炭、石油石化等(děng)板块股息率居前，国(guó)防军工、电子、计算机、社会服务等板块股息率居后。

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按照ROE稳定(dìng)性（以过去三年ROE标准差表(biǎo)征）、派息率稳定性（以过去三年(nián)派息率(lǜ)标准差表征(zhēng)）、股息率三个维度划分，我们进一步(bù)将高(gāo)股息划分(fēn)为(wèi)三类：

稳健型红利：该类红(hóng)利(lì)行业ROE稳定性高、派息(xī)率稳定性(xìng)高(gāo)，但股(gǔ)息率不一定高，代表的稳态高(gāo)股息板(bǎn)块有银行、基础建(jiàn)设、物流等板块，这类板块主要关注交易结构及(jí)估值；

动态型红利：该类(lèi)红利行业ROE波动(dòng)强、派息率波动强，且过去1年内(nèi)ROE与派息率均呈现上升趋势，代表的动态高(gāo)股息板块有航(háng)运、水泥(ní)、商(shāng)用车、广告营销、油气开采等板块，这(zhè)类红(hóng)利(lì)行业股息率的持续性取决于ROE后(hòu)续能否(fǒu)持续(xù)提升；

潜力型红利：该类红利(lì)行(xíng)业ROE波动弱、派息率(lǜ)波动强，说(shuō)明其盈(yíng)利稳定，但派息政(zhèng)策不稳定，代表的潜力高股息(xī)板块有通(tōng)信服务、食品加工、炼化及(jí)贸易、酒店(diàn)餐饮、休闲食品、公路铁路(lù)，这(zhè)类红利行业(yè)股息率高低却(què)决于公司政策，可(kě)提高分红比例。

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