巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期(qī)货日报

　　最近，巴西天气干燥(zào)和火灾频发，削弱了中南部产区甘蔗作物的(de)产量和出糖品质前景。同(tóng)时，印度部分产区的甘(gān)蔗作物因过量降雨受损，且可能延长出(chū)口限制(zhì)，国际(jì)供(gōng)应趋紧的预期升温。国内主产区遭遇台风袭击，甘蔗作物受到不同程度影响。短期(qī)利多因素积聚(jù)，内外糖(táng)价表现强势，美糖再创新高，郑糖大幅反弹。

　　华东食(shí)糖市场：多种糖源竞争加剧下游需求疲弱

　　刘芷妍彭新贵

　　山东(dōng)省与江苏省是我国华东地区重要的食糖集散地(dì)，聚集了加工(gōng)糖(táng)厂、贸易商、港口、食品终端及替(tì)代品生产企业等多种涉糖主(zhǔ)体，了解当地白糖市(shì)场(chǎng)情况对(duì)于推演分析我国食糖市场整体情况有重要意义。近期，笔者跟随调研(yán)团奔赴两(liǎng)省，与食糖(táng)生产企业、贸易商(shāng)、物流企业、用糖终端等进行面对面交流，聚(jù)焦加工糖(táng)厂产糖(táng)、进(jìn)口节奏、现(xiàn)货集散、下游消费市场及替代品变化，探讨白糖价格(gé)走(zǒu)势及对后市行情走势的影(yǐng)响。

　　供给压力增加

　　据(jù)海关(guān)总(zǒng)署(shǔ)公布(bù)的数据，2024年(nián)7月我国进口食糖42万吨(dūn)，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1—7月我(wǒ)国累计进口食糖172.21万吨，同(tóng)比增加51.37万吨，增幅42.51%。

　　加工糖厂开机率上升

　　上半年进口的食糖以关税配额部分为主。8月(yuè)初，华东地区的加工糖厂开(kāi)机(jī)率仅60%左右，主要原因是采购的原糖预计8月底才陆续到港，单(dān)家糖厂的采购数量为1—2条(tiáo)船，原糖采购均价在19美分/磅左右。截至9月初，华东地(dì)区的加工糖厂基本全数开机，市场供(gōng)应压力相(xiāng)应(yīng)增加，加工糖报价(jià)下调(diào)引领市(shì)场。截至9 月12日，沿海地区的广西糖报价区间为 6300~6400元(yuán)/吨，较上月下跌250~270元/吨；加工糖厂主(zhǔ)流报价区间为6300~6410元/吨，较上月下跌200~290元/吨。

　　为了争夺终端市场，加工糖(táng)厂采取贴近(jìn)广西糖的报价策略，与广西糖(táng)之间的价差迅速(sù)缩小。以中粮曹妃甸糖厂报价为例，其跟广(guǎng)西南华(huá)集团每(měi)吨的报价差从(cóng)7月末(mò)的近百元收缩至(zhì)仅30元，如果加上量大优惠，其报价可能较广西糖更低。加之新上(shàng)市(shì)的加工糖较(jiào)临近(jìn)榨季末期的广西陈糖品质(zhì)更优，终端的接纳程度(dù)有所增加，这(zhè)会对广西糖后(hòu)期去库造成(chéng)不利影响。

　　多种糖源并存，竞争加剧

　　华东地区食糖市场的(de)糖源品类构成复(fù)杂，汇聚(jù)广西糖、加工糖和甜菜糖等，也是糖浆、白砂糖预(yù)混粉的集散地(dì)之一。今(jīn)年上半年，加工(gōng)糖厂因糖源少报价(jià)高企，给广西糖让渡了部分市场份额。此外，发往华东地区沿海港口销售(shòu)的云(yún)南糖数量也较往年明显增加，报价较广西糖低30~50元(yuán)/吨，整体销售情况不错(cuò)。

　　据海关总署(shǔ)数据，我国7月进口(kǒu)糖(táng)浆(jiāng)、白砂糖预混粉22.81万吨，同比增(zēng)加3.48万吨，刷(shuā)新历史单月(yuè)进口量数值；2024年1—7月我国累计进口糖浆、白(bái)砂糖预混(hùn)粉(fěn)117.68万吨，同比增长13.44万吨，增幅12.90%。糖浆、白砂糖预混粉进口量增加导致华东地区的食糖供(gōng)应过剩，市场(chǎng)竞争加剧。

　　一直(zhí)以来，我国(guó)北方居(jū)民(mín)喜食的绵白糖原由甜(tián)菜糖厂、加工糖厂供应，市(shì)场价格与需(xū)求量(liàng)保持稳定。近两年来，冰(bīng)糖厂因产能(néng)过(guò)剩，开始转向生(shēng)产绵白糖，其生(shēng)产原料糖浆从东盟国家以零关税进(jìn)口，因此绵白糖(táng)生产成本远低于甜菜糖厂与(yǔ)加(jiā)工糖厂。冰(bīng)糖厂产的绵白糖售价低，拉低了我国华中(zhōng)地区与华东地区的(de)绵白(bái)糖均价。

　　内(nèi)蒙古甜菜糖的终(zhōng)端市(shì)场(chǎng)受糖浆(jiāng)、白砂(shā)糖(táng)预混粉的冲击严重，因销售受阻，甜(tián)菜糖厂倾向于将现货注册为期货仓单(dān)通过盘面交割，进而影响了白糖期货的(de)仓单结(jié)构和价格走势。

　　同时，加工糖厂在区域市场竞(jìng)争中同样(yàng)处于劣势(shì)。2022年下半年以来，我国配额外食糖(táng)进口利润倒挂，加工糖厂的(de)开工(gōng)率极低，亏损严重(zhòng)，未充分享(xiǎng)受到上一轮白糖牛市的红利。今(jīn)年4月(yuè)以来，配额外食糖进口的(de)利润由负转正，却又遭(zāo)到白砂糖预混粉的冲击，经营情况不容乐观(guān)。

　　过去，我(wǒ)国食糖市场形成甘(gān)蔗糖、甜菜糖、加工糖为主的(de)“三足鼎立”格局。2023年(nián)，糖浆(jiāng)与白砂(shā)糖预混粉进口量达181.75万吨，折(zhé)糖量约(yuē)132万吨，超当(dāng)年甜菜(cài)糖产量108万吨，以当前形势推测，如(rú)果没有管(guǎn)控政策出台(tái)，未来进口量仍保持高位，则国内食糖市场格局将转变(biàn)为“四分(fēn)天下”，国产糖(táng)源的(de)份额(é)或不断缩减。

　　总(zǒng)体用量缩减(jiǎn)

　　销区普遍低库存，贸易商(shāng)群体洗牌

　　受糖价远期走低与下游需(xū)求不振综合影(yǐng)响，贸易商采(cǎi)购始终持谨(jǐn)慎心(xīn)态(tài)，仅维持最低库存量用于长期订单供货，同时(shí)，由(yóu)于预(yù)期新榨(zhà)季大幅增产，供应(yīng)偏宽松，其(qí)对(duì)新糖预售(shòu)的兴(xīng)趣也较往年偏低。

　　贸易商群体今年的(de)业务量变化差异较大。我们调(diào)研的大(dà)中型贸易商(shāng)表示，今年的业务量不降反升，主(zhǔ)要原因一是主动采取了(le)销售渠道下(xià)沉策略，争夺终端的小订单，小贸易商被迫退出市场，行(xíng)业的集中度上(shàng)升；二是合作(zuò)的大型终端零售市场份额增长(zhǎng)，带动上游贸易商业务量(liàng)增加；三是部分中大型贸易商利用衍生品管理(lǐ)风险，将(jiāng)期货、期权市(shì)场盈利补贴现货贸易，报价有优势(shì)，因此抢占了更多(duō)同业(yè)市(shì)场份额。

　　与(yǔ)之对应的是，传统小(xiǎo)型贸易商感(gǎn)到市场越来越难做，面(miàn)临退出行业的困境。

　　终端(duān)用(yòng)糖(táng)分化，总量持平略减

　　食品(pǐn)饮料上市企业2024年半(bàn)年报于9月初陆续公布，康师傅、农夫山(shān)泉等行业龙头实(shí)现营业收入增(zēng)长0.7%~56%不等。大型终端多(duō)措并举提高市场占有率，食(shí)糖用量持稳或微增，部分调整糖类使用，如有些终端为提升品质增加了碳化糖的使用量，也有部分终端为(wèi)了降低成本，将碳化糖改(gǎi)为硫化糖。

　　中小型终端的订单量下降导致(zhì)开工率降低，同时国内市场消费降级明(míng)显，降本增效需求凸显，导致食糖用量减少或者直接(jiē)改用糖浆、白砂糖预混粉。

　　从调研走访中了解到，今年华中地区夏季含糖饮料消费旺季与中秋备货需求均未明(míng)显放量，呈现“旺季不旺”特(tè)征(zhēng)。用(yòng)糖(táng)终端预期(qī)糖价(jià)下跌，压缩库存，备货周期缩短至(zhì)1~2个月(yuè)，部分甚至仅提前1周采购。

　　综合国内宏观(guān)经济数据、行业微观(guān)数据及调研情况分析(xī)，我们预计2024年全国(guó)食(shí)糖(táng)消费量为(wèi)1530万吨，较上年下降约(yuē)30万(wàn)吨。

　　替代产生冲(chōng)击

　　糖浆、白砂(shā)糖预混粉

　　第一，管理(lǐ)加码，综合保税区的产能关停或(huò)转(zhuǎn)移。自去年以来，随着糖浆、白砂糖预混粉进(jìn)口量增长，加强(qiáng)特殊监管区糖浆、预混粉加工(gōng)呼声日益(yì)高(gāo)涨，海关调研加强管理。因(yīn)政策趋严(yán)，保税区(qū)预混(hùn)粉掺混厂逐步退(tuì)出或海外建厂。海关总署44号文发布后，保税区相关产能基本(běn)关停。相应地，据客户反馈，泰国今年新(xīn)建了大量糖浆产能，其中不乏国际糖企参与，产业链与供应链日益完(wán)善(shàn)，预计(jì)将对国内白(bái)砂糖产业(yè)产生巨(jù)大(dà)冲击。

　　同期，我(wǒ)国(guó)海关(guān)加强了(le)进口糖浆、白砂糖预混粉的管理，提高报关检验(yàn)力度，发现了(le)一(yī)些掺混(hùn)不合格商品(pǐn)，整体通关时间延(yán)长(zhǎng)。

　　第二，终端使用糖浆、白砂糖预混粉的数量增(zēng)加。今年以来，巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？中小(xiǎo)食品厂的糖浆、白砂糖预混(hùn)粉用量增(zēng)加，如罐头、烘焙企业。大(dà)终端持观望态度，个别尝试使用定制的(de)高端预混粉，以降低成本。

　　第三，批发市场秩序待规范(fàn)，贸易流通环节扩张(zhāng)。山东省、河北省今年新投产白砂糖预混粉筛分厂(chǎng)产(chǎn)能大增，预混粉筛出白砂糖销售（过筛糖）或(huò)直接(jiē)冒用广(guǎng)西糖厂品牌和包装销售（换包糖）。截至7月末，山东港口白砂糖(táng)报(bào)价6500元/吨，过筛糖售价约6000元/吨，价差明显。此外，因白砂糖利润微薄，部分贸易商转(zhuǎn)向经营利润更(gèng)高的糖浆、白砂糖(táng)预混(hùn)粉，经销商群体增加。

　　淀粉糖替代增加(jiā)

　　F55果(guǒ)葡糖浆甜度约为白砂(shā)糖的90%~95%，二者价差超1500元(yuán)/吨即可发生(shēng)明显替代。2023年春节后，白(bái)砂糖价格暴涨，较F55果葡糖浆持续高约3000元/吨，饮料、调味品(pǐn)等(děng)行(xíng)业使用果葡糖浆的替代明显增多。

　　代糖行业步入(rù)整合期

　　过去(qù)的几年，以赤藓糖醇为代表的代糖(táng)产品(pǐn)行业经历了无序扩张—产能(néng)过剩—恶性竞争几个阶段，现(xiàn)进(jìn)入整合期。

　　受访行业专(zhuān)家称(chēng)，受下(xià)游需求限制，未来(lái)难再出现类似赤(chì)藓糖醇的代糖单品爆款。最(zuì)具潜力的是阿洛(luò)酮糖，其甜度高、溶解性好(hǎo)、低卡低(dī)糖，被视为最理想的蔗(zhè)糖替代品，有望在多(duō)领域应(yīng)用。国内将很快批准该产(chǎn)品(pǐn)的生产，现在各大企业已(yǐ)经在积极布局生产线，其潜(qián)在的冲击力不容小觑。

　　仓储物流情况

　　本(běn)次(cì)调研(yán)的仓储物流企业负责人表示，今年的白砂糖运费总体较往年有所降低，下辖仓(cāng)库的高(gāo)峰期(qī)食糖库存(cún)量较往年下降了(le)20%~30%，主要原因(yīn)是受(shòu)产销区价格倒挂、低价糖存(cún)在等影响，贸易商采取快进快出的购销策略，入库量减少(shǎo)。

　　产业主体观点

　　产业主体对(duì)行情的总体看法为(wèi)近月SR2409合约有支撑，远月(yuè)SR2501走弱的可能性较大，预计(jì)9—1价差将回归100~150元/吨之间，2024/2025榨季的国内(nèi)糖价(jià)主要(yào)区间为(wèi)5500~6000 元/吨。

　　现货市(shì)场方面，在12月广(guǎng)西新糖大规模(mó)上市之前，加工糖是(shì)市场主要供给糖源，预计广西新糖上(shàng)市的(de)价格在5700~5800元/吨，加工糖报价底部区间约为(wèi)6300元/吨，内蒙古甜菜糖将于9月中下旬上市，加工糖厂库存消化时间紧迫。

　　业界(jiè)普遍认为(wèi)ICE原糖期货(huò)价格18美分/磅(bàng)支撑较强，巴西产糖量将因为干(gàn)旱天气和(hé)火灾影响等(děng)出现预期差(chà)，从而(ér)国际糖价将出现波段向上走势。如(rú)果原糖跌至18美分/磅之下，则包(bāo)括中(zhōng)国在内的食糖净进口国采购意愿会明显增加。

　　小结

　　供需情况：多种糖(táng)源并存，市场竞争激烈，食糖供应逐步增加至宽裕状(zhuàng)态，食糖消费需求(qiú)总体疲弱，产销区价格倒挂。

　　库存(cún)情况：销区库存非常薄(báo)弱，贸易商(shāng)与终(zhōng)端采(cǎi)购谨慎(shèn)。

　　替代品(pǐn)情况：糖(táng)浆、白砂糖预混粉的到港数量(liàng)和下游用量均(jūn)有增加；淀粉糖替代增量，代糖对白砂糖的替代脚步暂时停滞(zhì)。

　　价格展望(wàng)：国内新榨季白糖价格主要区间在5500~6000元(yuán)/吨，外盘原糖价格17~20美分(fēn)/磅。

　　产业格局(jú)：贸易商群体整合优化，产业巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？专业化水平提高(gāo)。（作(zuò)者单位：广西泛糖科技有(yǒu)限公司）

　　以上内容仅供(gōng)参考，据此入(rù)市风险自担

　　分析(xī)人士：供应充足抑(yì)制上(shàng)行高度

　　资深记者谭亚敏

　　近期，原糖价格在触及18美分/磅以下区间后反弹，总体表现偏强，目前已经(jīng)触及21美分/磅水平(píng)。郑糖主力合约受到外盘(pán)带动，反弹突破5650元/吨压力线，也在短期(qī)内开始一(yī)段反弹走势。8月23日南宁基准价在6260元/吨(dūn)，当前在6280元/吨，上涨幅度远远不及(jí)期货2401合约。

　　“近期价(jià)格变动的原因，一是巴西主产(chǎn)地圣保罗干(gàn)旱(hàn)及火灾降(jiàng)低(dī)了市(shì)场对巴西本产季(jì)最终产量的预(yù)估，二是市场对巴(bā)西新产季(jì)甘蔗生长(zhǎng)状(zhuàng)况产(chǎn)生担忧，三(sān)是印度(dù)取消了(le)糖转乙醇的上限(xiàn)，让新产季印(yìn)度糖产量预(yù)估减至2900万吨左右，印度新产季出口禁令继续(xù)延长，四季度的国(guó)际市(shì)场供需边际转向偏紧(jǐn)。”国海良时期货白糖分析师胡(hú)林轩说。

　　对于期现反弹幅度不一的原因，永(yǒng)安期货白(bái)糖分析师路安琪告诉(sù)记者，期货(huò)价格此前下跌幅度大(dà)于现货，2501合约(yuē)在7—8月的回调(diào)中自高点6000元/吨下跌至5500元/吨一线，下跌500元/吨，跌幅近10%，同时，现货自6488元/吨下跌(diē)至(zhì)6260元/吨，下跌228元/吨，跌幅(fú)在3.6%左右。本轮白糖(táng)期货的反弹幅(fú)度在5.6%左右，近两(liǎng)个月白糖2501合约的净下跌幅度在4%左右，期货(huò)反弹的过(guò)程中现货止跌企稳，现货整(zhěng)体(tǐ)调整幅(fú)度不到4%。因此，期现净回调幅(fú)度相似，节奏和波幅上有差异。此外，白(bái)糖现货(huò)和2501合约对标的不是同一批货，未来2501合约在十一之后新糖集中上市的预期下仍有下跌(diē)空间，老糖现货(huò)即便向新糖(táng)靠拢，跌幅或也相比期货(huò)偏小。

　　记者在采访中获悉，当前国内(nèi)糖市维持供给(gěi)偏过剩预期。新年度(dù)广西增产预(yù)期(qī)在100万~200万吨，近期台风影响海南以及广东地区，两省占全国供(gōng)给量比(bǐ)重较小，在(zài)5%~6%，对主产区广西影响有限(xiàn)。7—8月进口量较大，2023/2024年度累计进口435万吨，上年同期335万吨，且(qiě)远(yuǎn)期(qī)有进口放量预期。整体国内供(gōng)需(xū)格局相对宽松。

　　路安琪告诉记者，全球方面，巴西干旱引发(fā)全球对(duì)巴西增产幅度的(de)担忧。由于2023年年底的降雨不(bù)及预期，2024/2025年度巴(bā)西中南部(bù)产(chǎn)量(liàng)原本(běn)在4200万吨左右，现在可能下调产量预期至4000万吨以下，但干旱持续或导致2025/2026年度产量(liàng)出(chū)现预期差。国际糖市供给可能有下调的空间，但当(dāng)前的熊市预期暂未完全改变。

　　“目前国际市场处于巴西(xī)供给阶(jiē)段，但巴(bā)西甘蔗压榨高峰已经进入尾声(shēng)，月度产量(liàng)面临下降的拐点，北半球(qiú)印度和泰国两大产糖国还未进入制糖季(jì)节(jié)，全球主要供应仍然高度依赖巴西，这时候对巴西最(zuì)终产量预估的调减会促使市场对糖价重新估值。”胡林轩(xuān)说。

　　另外，印度(dù)糖厂协会（ISMA）预(yù)估，2024/2025榨季(jì)印度食(shí)糖产量将略微下降2%，为3331万吨，预计2024年10月1日的库存为905万吨，若考虑350万~400万吨转产乙醇的糖，则2024/2025年度印度糖供给不足3000万(wàn)吨，较此前的增(zēng)产预期有200万—300万吨的预期差(chà)。

　　胡(hú)林轩介绍，虽然国际糖价回抽带动了郑糖的反弹，但是国内现(xiàn)货价格仍然面临明显的压(yā)力(lì)，一方面(miàn)，进口糖到港来到高(gāo)峰阶段，补充(chōng)了国内食糖的供给，另(lìng)一(yī)方面，市场预期(qī)增产的北方甜菜糖也将开始新产(chǎn)季(jì)的(de)压榨，因此国内供给量仍然是足够的，而随(suí)着需求(qiú)端备货旺季的尾声来临，现货供需将再次回到偏宽松的状(zhuàng)态。

　　对于白糖的后市，路安琪认为，国际(jì)方面，中长期看偏空格局不改，短期(qī)下(xià)方支撑较强(qiáng)。全(quán)球糖市供给预(yù)期(qī)下调，但当前的熊市预(yù)期暂未完(wán)全改变。原糖和(hé)白糖价差表现偏弱，且原糖市场的反(fǎn)弹可能激(jī)发北半球的套保力量。短期看(kàn)，巴西增产持续不及预期且中南部库存偏低，对原糖形成一定支撑(chēng)。国内方面，新年(nián)度增产预期不改，四季度新糖上市形成利空。糖价维持偏空思路。

　　“国际糖价面临巴西和印度产量重新预估的支撑，短期内仍然保持偏强的(de)走势。国内糖价面临更为宽松的供需环境，因此郑糖在跟随外糖震荡的同时，上(shàng)方将面临(lín)更加明(míng)显的(de)压力。另外，国际市场的关注点将集中在巴西(xī)最终产量、印度(dù)和泰国新(xīn)产季产(chǎn)量、印度出口政策三大方面，国(guó)内市场则关注进口糖到港(gǎng)节奏、北方甜菜糖产量(liàng)的兑现，以及南方开榨前的新产季产量预估。”胡林轩(xuān)说(shuō)。

责任编辑：张靖笛

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