本轮人民币升值原因以及对A股的影响

来源：策略李立(lì)峰与(yǔ)行业配置笔记

投资要点(diǎn)

一、美元指数下行，市场押注美联储降息。近期公布的美(měi)国经济和就业(yè)数(shù)据显示(shì)，在持(chí)续高利率(lǜ)背(bèi)景下美(měi)国劳动力(lì)市场明显降温，美联储(chǔ)本轮人民币升值原因以及对A股的影响主席鲍威(wēi)尔释放鸽派(pài)信号，全球资本市场开启了美联储降息交易。

二、美科技(jì)股下(xià)跌叠(dié)加美日利差收窄预期，引发日元套息交(jiāo)易(yì)逆(nì)转，人民币弹性也相(xiāng)应增强。

1）美股下跌引发套息交易逆(nì)转。过去日本长期处于低利率和低通(tōng)胀环境，叠加(jiā)日元具备(bèi)高流动(dòng)性，日元成(chéng)为了全球套息(xī)交易的主要货币，投资者通(tōng)过借入日元(yuán)，投资其他高息的美元资产。7月11日以(yǐ)来，美股科技巨头股价剧烈波动，VIX恐慌指数一度大涨。科技股下跌过程中也引发(fā)了趋势交易资金的卖(mài)出，从(cóng)而(ér)导致股价进一步回(huí)落，资(zī)金转向避险的日元，日元套(tào)息交易逆转；

2）美日利差收(shōu)窄预期增强。今年3月(yuè)份(fèn)，日本央行(xíng)自2007年以(yǐ)来的(de)首次加(jiā)息，结束了长达八年的(de)负利率政(zhèng)策，通胀水平稳(wěn)定回升为日央行进一步加息提供了(le)条件。6月份，日(rì)本CPI和核心CPI分别(bié)同比+2.8%和(hé)+2.6%；7月份，日本东京CPI同比(bǐ)+2.2%，核心本轮人民币升值原因以及对A股的影响(xīn)CPI同比(bǐ)+2.2%，符合市(shì)场预期；

3）人民(mín)币和(hé)日(rì)元均有低息货(huò)币特征，日元兑美元汇率的大幅升值，也推动(dòng)了人民币汇率的升值。

三、如何看人民币汇(huì)率升值的持续性？核(hé)心仍在国内经济基本面。根据以上分析，美股下跌、套息交易逆转和日元兑美元汇率升(shēng)值使得短期(qī)人(rén)民币汇率走强(qiáng)，后续人民(mín)币汇率走势(shì)核心仍在国内(nèi)经济基本面。从美联储货币政策来看，尽(jǐn)管劳动力市(shì)场出现降温，但目前数据上(shàng)并未看到剧烈(liè)衰退的迹(jì)象，美(měi)国经济(jì)仍存在韧性，不宜过度透支降息预期；对国内而言，央行降息后，人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力，后续人民币(bì)兑美元可能转向双向波动，同(tóng)时汇率弹性或有所增强。

四、人民币汇率弹性增强，将有利于提高央行货币政(zhèng)策的自主(zhǔ)性。7月19日，央行召开会议传达二(èr)十届三中全会精神，指出(chū)要“完善以市场(chǎng)供求为(wèi)基础、参考一篮子货(huò)币进行调节、有管(guǎn)理的浮动汇率(lǜ)制度，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理(lǐ)均衡(héng)水平上的基本稳定。”当前人民(mín)币兑一(yī)篮子货币汇率偏稳定，后(hòu)续人民币兑美(měi)元的汇率弹性或有(yǒu)所增强，这将有利于降低人民币套息交(jiāo)易(yì)的(de)动机，帮助对冲外部不稳(wěn)定性不确定性(xìng)冲击，保持我国货币政策(cè)的自主性。

五、对A股的影响：汇率因素对(duì)股市影响有限。5月下旬以来(lái)A股主要指(zhǐ)数再度调整，其中国内需求偏弱、房地产景气度持续磨底(dǐ)是制约投资者信心的核心原因。展(zhǎn)望后市，宏观经(jīng)济弹性不足仍是当下客(kè)观事实。政策上，央行降息落地，国家发改委和财(cái)政部加力(lì)支(zhī)持大规模设备更新(xīn)和消费品以旧换新等，释放稳增长加码信号，后续(xù)政策效果有待高频数据验证。下半年扩(kuò)内需、稳增长政策(cè)加码发力值得期待。

■风险提示：政(zhèng)策效果不及预期、国内经济(jì)大幅波动、海外黑天鹅事件等。