中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益

行业近(jìn中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益)况

财政(zhèng)部等五部门近(jìn)日印(yìn)发《关(guān)于完善市内免税店政(zhèng)策的通知》（以下简称“《通(tōng)知》”），自2024 年10 月1 日起施行。根据《通知》，本次市内免税新(xīn)政：1）适(shì)用人群(qún)：即将于60 日内搭乘(chéng)航空运输工具或国际游轮出境的旅客（包括但不限于中国籍旅客，而原政策仅面向外国旅客和港澳台(tái)同胞1）；2）购买(mǎi)区域：即将(jiāng)离境口岸所属城市的市内免(miǎn)税店，现有市内免税店和可转型为市内免税店的外汇商品免税店共19 家，同时(shí)将在广州等8 个城市各设立1 家市(shì)内(nèi)免税店；3）提货点：口岸出境隔离(lí)区，并(bìng)规定口岸业主提货点费(fèi)用(yòng)不得高于同一(yī)口岸出境免税店费用(中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益yòng)标准；4）额度：不设(shè)购(gòu)物限额，但需(xū)符合海关对(duì)旅客携带行李物品的相关规定。5）品类：销售香化、酒类、服饰箱包、电子、食品等品(pǐn)类，鼓励销售国(guó)货“潮品(pǐn)”。

我们(men)认为新政或增厚北上(shàng)机场租金收益。根据上海机场及首都机场2023年12 月26 日发布的(de)公司公(gōng)告（即现行免税协议），免(miǎn)税商在机场免税经营(yíng)区域内设立免税预定提(tí)货点的，提货点实收费用标准(zhǔn)按照(zhào)补充协(xié)议约定的标准执行。因此，我们预期(qī)北上机场也将同样受益于市场免税发展带来的租金(jīn)提升，即便(biàn)市内免税或部分对于机场渠道销售造成分流(liú)。根(gēn)据上海边(biān)检，2019 年上海口岸中国公民(mín)出入境3295 万人(rén)次，我们假设机(jī)场提货点扣点率为25%，则出(chū)境客流每在市内免税店消费10 元，对应(yīng)销售额1.6亿元，机场(chǎng)租金收益约3900 万元，对应占(zhàn)我们预测的(de)上海机场2025 年净利(lì)润1.1%。

我们(men)认为上海机场(chǎng)投资收益(yì)增厚或相(xiāng)对有限。由于上海机(jī)场目前持有Uni-Champion股权，因此未来也或将受益于市(shì)内免税店运营带来的投资收益。

但考虑市内免税店需同时缴纳机场端(duān)提货租金(jīn)及物业端租金(jīn)（或(huò)承担折(zhé)旧），且(qiě)销售(shòu)费用或也相(xiāng)对较高，若中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益商品提供与其(qí)他免税渠道类(lèi)似折扣，我们预期市(shì)场免税(shuì)渠道能为上海机场(chǎng)带来的投资收益(yì)或相对有限。

估(gū)值与建议

维持覆盖机场公司盈利预测(cè)、目标价(jià)及评级不变。

风险

国(guó)际(jì)客(kè)流修复不及预期，免税消(xiāo)费表现不及预期。

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