德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始

华尔街见闻

在德意志银行看来，经济衰退的开始通常与非农德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始就业首次转为负值的月份高度一致。当前还未出现新增就业10万以下的情况，无需(xū)担心衰退。然而，新增就业转为负增长时往往毫无征兆，并将开(kāi)启一个经济下行周(zhōu)期。

美(měi)国(guó)8月非农新增就业人口14.2万(wàn)人低于预期的16.5万人，前(qián)值也(yě)被大(dà)幅(fú)下修，再添(tiān)劳动力市场放缓迹象。美国降息(xī)预期(qī)升温(wēn)的同(tóng)时，对经济衰退(tuì)的担忧再度加剧。

不过，有观点认为非农“断崖式(shì)”转(zhuǎn)负(fù)，才是经济衰退的开(kāi)始。9月6日(rì)，德意志银行发布研(yán)报，策略(lüè)师Jim Reid发(fā)现，回顾二战后美国(guó)的13次经济衰退，显示出一个明(míng)确的规律：经济衰退的开始通常与（非农）就业数(shù)据首次转为负值的月份高度一致。如下图所示：

图1：自1945年以来，美国(guó)经济衰退前后12个(gè)月
的(de)非农就业增长中值路径（0德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始 = 经济衰退的第一个月）——通常，衰退的(de)第(dì)一个月(yuè)会出现(xiàn)非线性变化，导致非农就业数(shù)据转为负值。

如果每个月新增就业(yè)仍在10万以上就(jiù)无需担心(xīn)，Reid说(shuō)：如果我们能保持 每月10万以上的新增(zēng)就(jiù)业，那么就可(kě)以把担忧扔给下个月(yuè)。

Jim Reid认为当前的(de)就业数据尚未达到触发衰退的水平，不过他也承认最(zuì)近的一些就(jiù)业数据表明美国经(jīng)济放缓仍在继续。本周美国一系(xì)列就(jiù)业(yè)及(jí)经济数据持续疲软：ADP新增就业降至逾3年最低、首申就业数据不佳、制造业(yè)PMI爆冷等。他在报告中写道：

更令人担忧的是，当新增就(jiù)业负增(zēng)长、经(jīng)济衰退到来时往往毫无预警，并将开(kāi)启一个经(jīng)济下行周期。Jim Reid写道：