稳定A股市场，大型私募重磅发声！

　　编者按：一段时间以(yǐ)来，受
内外(wài)复杂市场因素影响，A股市场持续承压，资源配置、价(jià)值发现、财(cái)富管理和(hé)投(tóu)资功能都难以充分发挥。市场(chǎng)无(wú)论如何演(yǎn)化和发展，总是有其自(zì)身规律。稳定A股市场，大型私募重磅发声！看清历史，有助于发现未(wèi)来。当下，放(fàng)宽视界
，冷静思考，有助(zhù)于准确把(bǎ)握A股市场的历史方位，看清(qīng)股市供求关系(xì)的边际改善，静待活跃市场系列举措积厚成势，落地见效。证券时报推出“发现A股投资价(jià)值”系列报道，通过(guò)深入采访和数(shù)据挖掘，多角(jiǎo)度呈现A股(gǔ)市场正在发生的积极变化，以期凝聚共识，提振信心，共同推动A股走出(chū)低(dī)迷，走上健康繁荣(róng)发展(zhǎn)轨道。

　　今年以来，耐心(xīn)资(zī)本受到越来越多的关注。

　　所谓“耐(nài)心资本”，是(shì)指注重长期投资(zī)、强调稳健(jiàn)回报的资本形(xíng)式 。它不同于传统的短(duǎn)期投机(jī)资本，而是更加关注企业(yè)的长期发展潜力和价(jià)值创造能力。那么，耐心资本对于当前资本市场意味着什么？又会对A股产生什么深远影响？该如何进一步(bù)培育壮大耐心资本？就此，证券(quàn)时报·券商中国记(jì)者采访了国内大型私募机构北京清和泉资本管理有限公司董事长刘青(qīng)山（以下简(jiǎn)称“清和泉”）。

　　投(tóu)资要立(lì)足 长(zhǎng)远

　　证券时报·券商中国记者：作(zuò)为投资者，为什么要关注“长(zhǎng)期主义”的耐心资本？

　　清和泉：首先从宏观来看，股票的长期投(tóu)资
回报(bào)率最高。虽然A股历史不长，短期波动也相对大，但(dàn)作为一个有(yǒu)较大发展潜力的新兴市场，过去19年A股(gǔ)整体年化收益率约为9.6%，远高于长期国债的4.3%、短(duǎn)期国(guó)债的2.5%和通货膨(péng)胀的2.3%。

　　美股历史较长，1926年~2023年美股整体年化收(shōu)益率达10.3%，同样高(gāo)于美国长期国债的5.1%、短期国债的3.3%和通货膨胀的2.9%。背(bèi)后主因，一是短期宏观经济虽然复杂多变，但长期社会和经济始终(zhōng)在不断(duàn)向(xiàng)前发展；二是企业是社会财富的主要创造者，也(yě)是生(shēng)产效率提升的主要推(tuī)动者，长期 来看，上市公司能获(huò)得高于社会平均回报(bào)的收益率(lǜ)。

　　从中观来看，投(tóu)资者的长期回报与企(qǐ)业的股(gǔ)东回报、盈利增长较为匹配。2005年~2023年，A股年化回(huí)报约为9.6%，与之匹配(pèi)的是全A的平均ROE（净资产收益率）水平约为10.5%，EPS（每股盈利）的复合增长率(lǜ)约为6.5%。所以，投资周期越长，企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)的力量越发主导，而估值的(de)作用力在明显下降。因(yīn)此，长期(qī)投资者并不十分(fēn)关注(zhù)短期的市场情绪和股价波动。

　　从微观来(lái)看，一个企业(yè)的内(nèi)在价值取决(jué)于长期自(zì)由现金(jīn)流(liú)的贴现。我们(men)在研究和投资过程中，最为核(hé)心的是企业长期竞争力(lì)分(fēn)析和增 长潜力的判断，短期的业绩博弈并没(méi)有那(nà)么重要(yào)。

　　培育耐心资本意义深远

　　证券时报·券商中国记者：壮大耐(nài)心资本，会对A股市场起到哪些作用？

　　清和泉：“耐心资本”具有多重意义，涉及战略资源分(fēn)配(pèi)、经济(jì)结构(gòu)转型(xíng)和资本市场改革等多(duō)方面。对于A股(gǔ)投资而言，我(wǒ)们认为(wèi)长期将有望逐步释放多重利好(hǎo)。

　　一是从分子(zi)端(duān)看(kàn)，耐心资本的
持续发展，长期将有利于稳定A股的盈利周期(qī)。壮大耐心资本与发展新质生产(chǎn)力是相辅相成的，本质上是构建发展新模(mó)式，加快提升我(wǒ)国(guó)全要素生产率。过去在金融周期主导之下，A股的盈(yíng)利周期波动(dòng)较大，而未来随着创新周期的逐步显现，A股的盈利稳定性有望系统性提升，同时也将涌现更多的高质量和有竞争力的上市公司。

　　二是从分母端看(kàn)，耐心资本(běn)有望拉长A股的持有期限，长期将有利于降低市场(chǎng)的(de)风险溢价(jià)。A股因为长期内在波动(dòng)率较大，隐(yǐn)含的
风(fēng)险溢价(jià)水平长(zhǎng)期偏高，这不利于A股的估值提升和稳定性。未来，随(suí)着耐心资本持续增多，将带来积极改观，一方面符合(hé)长线资金偏好和选股(gǔ)标准的资(zī)产有望率先享受红利；另一方(fāng)面市场整体的风险溢价也有望逐步回落，从而对市场的(de)整(zhěng)体估值形成(chéng)一定支撑。

　　可(kě)借鉴海外经验

　　证券时报(bào)·券商中(zhōng)国记者：当前(qián)环境下，怎样才(cái)能提升(shēng)耐(nài)心资本的比重(zhòng)？

　　清和泉稳定A股市场，大型私募重磅发声！：一是加大养
老金(jīn)权(quán)益投资力度(dù)。A股当前机构(gòu)占比不足(zú)20%，长线资金发展仍不成熟，与海外发(fā)达市场差距仍较大，以美股为例，当前的机构占比接近60%。参考美股的(de)经验，其机构占比提(tí)升最快的(de)时期为上世(shì)纪80年代前后(hòu)，从(cóng)1970年(nián)的(de)20%快速(sù)提升至2000年的63%，这一时(shí)期主要驱(qū)动力就是美国养老金积极入市。从政策来看，美国推出IRA和401K账户通过(guò)税(shuì)收递延优惠大力推动了美国养老金的发展。从运作来看，美国养老金实行高度市场化运维(wéi)，管理人以长期投资为目标，收费低(dī)廉，模式简单。具 体到国内，建议我国也应尽快发展养老金(jīn)第二、第三支 柱，同时配套完善养老金权(quán)益投资考(kǎo)核和规范。

　　二(èr)是提升资本(běn)市(shì)场内在稳定性。A股市场短期波动较大，受宏观因素(sù)和市场情(qíng)绪扰动明显(xiǎn)，同时A股当(dāng)前基础建设仍需完善。由于自我调节能力相对较差，所(suǒ)以采取措施应对(duì)市场(chǎng)失灵很有必要，一方面能有效稳定市场，另一方(fāng)面可(kě)以(yǐ)给市场 注入信心。

　　综上，我们认为投资要从长远出发，未来(lái)我们要更(gèng)加
注重公司的股东长期回馈、盈利(lì)的长期(qī)增长、自由现金(jīn)流的长(zhǎng)期创造。相信随着耐心资(zī)本的(de)不断壮大(dà)，A股 的活力有望重(zhòng)新释放。

责任编辑：凌 辰

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