央行启动国债买卖 四大看点寓意深远

证券时报记者(zhě) 孙璐璐

央行(xíng)酝酿(niàng)多时的在公开市场开展国债买卖操作(zuò)终于(yú)启动，8月净买
入债券面值为1000亿(yì)元。这(zhè)相当于央行通(tōng)过在公开市场国债净买(mǎi)入(rù)向市场投放了千亿流动性，更标志着基础货币投放(fàng)工具的(de)丰富，也有利于财政(zhèng)政策、货币政策进一步
加强协调配合。

从央行的公告内容(róng)看央行启动国债买卖 四大看点寓意深远，有四方面要点值得关注：一是这一新工(gōng)具是对(duì)国债有买有(yǒu)卖的双向(xiàng)操作。尽管从8月整体看，央行全(quán)月是净买入，但具体(tǐ)操作中是买入和卖出相(xiāng)结合，对应的流动性(xìng)管理既有投(tóu)放也有收(shōu)回的双向作用。

二是8月央行国(guó)债买卖呈现“买短卖长”特征。在长期国债收益率持续下行(xíng)的背(bèi)景下，央行卖出长期国债有利(lì)于对冲长端利率的快速下(xià)行，推动债市企稳，防范债市(shì)风险 。买入短(duǎn)期国债与卖出长(zhǎng)期国债(zhài)相配合，则有
利于维持国债利率合理的期限利差和长端利率水平，保持正常、斜率向上(shàng)的收益率曲线。此(cǐ)外，从(cóng)国际实(shí)践经(jīng)验看，作为日常流动性管理工(gōng)具，全球主要央行(xíng)买卖国债以短期国债作(央行启动国债买卖 四大看点寓意深远zuò)为操作标(biāo)的，我国央行此(cǐ)前持(chí)有国债规模相(xiāng)对较少，且多以长期国债为主，未来随(suí)着买卖国债操作(zuò)步入(rù)常态化，预计央行持有国债不论是规模还是结构，对短期国债(zhài)的需求都会(huì)加大，这对财政政策完(wán)善各类期限的国债发行安排也提(tí)出了新要(yào)求，财政政策、货币政策的协调配(pèi)合将更为(wèi)紧密。

三是作为流(liú)动性管理工具之一，公开市场 买卖国债可(kě)能会 逐(zhú)步代(dài)替中期借(jiè)贷便利（MLF），MLF的作用进一步减(jiǎn)弱。8月MLF缩量续作3000亿(yì)元，相(xiāng)较于(yú)当月的到期规模净减少1000亿元左右(yòu)，而这个
“缺口”基本由净买入短期国债 补位。MLF对中期流(liú)动性的(de)投放作用 可由期限相(xiāng)匹配的短期国债买入(rù)操作补充并逐步替代，未来MLF存(cún)续规模预计还会继续减(jiǎn)少。

四是未来央行国债买卖操作(zuò)或为月度(dù)公布。此
次公告是在8月最后(hòu)一个交易日(rì)公布的
，仅公布当月(yuè)净额(é)，预计后续国债买(mǎi)卖业务的公告(gào)频率也为每月一次，公布月度净额变动。

启动国债(zhài)买卖业务是央行落实中央金(jīn)融工作会(huì)议要(yào)求的(de)举措，但(dàn)这与(yǔ)国际上部分国家实(shí)施的量(liàng)化宽松政(zhèng)策有本(běn)质区别。后者(zhě)是在短期政策利(lì)率基(jī)本为零(líng)甚(shèn)至为负，短端利率影响长端利率(lǜ)的传导机制几(jǐ)近失效的情况下，货(huò)币当局通(tōng)过持 续且(qiě)大量地买入中长期国债直接压低(dī)长(zhǎng)端(duān)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。相比之下，我国目前的政策利率水平距离零利率还有很大空间，由短及长的正常利(lì)率传导机制依然有效。更(gèng)何况(kuàng)今年以(yǐ)来长端(duān)利率在市场资金驱动下降幅明显，偏离中枢水平，央行(xíng)目前无意推动长端利率继续明(míng)显下行。

央行启动国债 买卖业务有利于(yú)加强货币政策(cè)与财政政策(cè)的配合，丰富(fù)货币政策工(gōng)具箱，提升央行对市场流动性调节的精准性。作为基础货币(bì)投放工具，国债(zhài)买卖兼具量价调控功(gōng)能，既(jì)能对流动性投放规 模进行调节，也能在买卖国债的(de)过程中对包括债券在内的市场利(lì)率施加影响，更(gèng)有(yǒu)利于促进金(jīn)融市场的稳定。

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