底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准

长端理财产品(pǐn)面临(lín)更大的业(yè)绩(jì)达标压力(lì)。

“最近持仓的多只理财产品都调低(dī)了业绩基准。”东莞的王明（化名）告诉第一财经记者。

同时，她也发现，自(zì)己(jǐ)配置在某银行App上的50万元短(duǎn)期理财产品组合收益(yì)率也开始下降。3月的收益仅(jǐn)为836元(yuán)，远低于1月、2月1000元以上的收益。

记者注意到，近(jìn)期，华(huá)夏(xià)理(lǐ)财、光大理财、平(píng)安理财、建信理财等多家头部理财(cái)子公司密集下调旗下产品的业绩比较基准。调整后，部分理财产品业绩比较基准下限回落至3%以(yǐ)下。

业绩比较基准调整与产品(pǐn)底(dǐ)层资产变化有关。有(yǒu)业(yè)内人士认为，近期，债市资(zī)产荒下，高收(shōu)益(yì)资产稀(xī)缺，长(zhǎng)端(duān)理财产品(pǐn)面临更(gèng)大的业绩达标压力。此前部分理财产品甚至出现业绩基准与(yǔ)底(dǐ)层产品收益率倒挂(guà)的(de)情况。调(diào)整业绩比较基准下限，可以(yǐ)在一(yī)定程度上减轻理(lǐ)财业绩端压力(lì)。

密集调降业绩比较基准

4月(yuè)18日，建信理财公告称，拟调整建信理财(cái)龙鑫(xīn)固收类18个(gè)月定开式产品第2期的业绩比较基准，调整前业绩比较基准为(wèi)3.0%~4.8%，调整后则为2.0%~3.5%。

一般认为，在净(jìng)值(zhí)型理财产品中，业(yè)绩比较基准是银行根据(jù)产品往期业绩表现(xiàn)，或同类型产品(pǐn)历史业绩，计算出来的投资者可能获得的预估收益，只具备参考(kǎo)价值，不(bù)具备刚性(xìng)兑付性质(zhì)。因此，业内人士认为，调降业绩比较基准并不意味着未来实际收益(yì)率(lǜ)下降，但可在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映(yìng)理财子对未来(lái)产品收益(yì)的预(yù)期。

记者注意到，近期(qī)，华夏理财、光大理财、平安理财、建(jiàn)信理财等多家(jiā)理财子公司接连下调(diào)旗下产品的业绩比较基(jī)准，下调幅度底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准在10BP~130BP之间。部分此前业(yè)绩比较基(jī)准下限在3.0%~4.0%的产品(pǐn)，目前下限大多调整至3.0%以下。

事(shì)实上，业绩比较基准走低趋势从3月就已开始。根据(jù)普益标准数(shù)据，2024年(nián)3月(yuè)，全市场共新(xīn)发2587款理财产品，环比增加559款，其中342款为开放式产品(pǐn)，平均业绩比较基准为(wèi)3.11%，环比下降0.16个百(bǎi)分点；2245款为封闭式产(chǎn)品，平均业绩比较(jiào)基准为3.22%，环比下降0.09个百分点。拉长时间线看，从(cóng)2023年10月开始，开(kāi)放(fàng)式产品、封闭(bì)式产品的业绩(jì)基准就开始持续(xù)走低。

（资料来源：普益标准）

此外，长(zhǎng)期限与短期限固收理(lǐ)财业(yè)绩(jì)基(jī)准差距在明显收窄(zhǎi)。华宝证券研报显示，自2023年以来，1年以上期限的固收理财(cái)产品业绩基准下降明显，原(yuán)先每拉长6个月~1年投资期限，固收理财业绩基准(zhǔn)能提升大约50BP，但截至目前，投资期限6个月以上产品的业绩基准差距不(bù)大，这对投资者来说可能意味着，投资更长期限产品获得更(gèng)高收益(yì)的(de)空间正在(zài)缩小。

主因或是底层资产收益率走低

大多业内人士认为(wèi)，业绩比较基准下调，与底层资产收益率走低(dī)密(mì)切相关。

华(huá)宝证券分析(xī)师张菁认为(wèi)，理财子公司纷纷下调业绩比较(jiào)基准(zhǔn)，原底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准因之一是客观(guān)上市场利(lì)率下行，降息(xī)预期仍在，在当下市场环境中作(zuò)出更高(gāo)回报率难度(dù)较大。

从上述(shù)理(lǐ)财子公告(gào)中也可窥见端倪。建信理财在公告(gào)中称，调(diào)整新一(yī)期业绩比较基准主要是因为(wèi)自去年以来，央行下调部分政(zhèng)策利(lì)率，以(yǐ)10年期国债收益率为(wèi)代(dài)表的无(wú)风险收益率出现明显下行，债券类资产收(shōu)益水平大幅(fú)降低。

事(shì)实(shí)上，今年以来，债市收益率下(xià)行趋(qū)势明显。以(yǐ)利率债为例，截至4月19日收盘，10年期国债收益率报2.254%，较(jiào)年初(chū)下降30.1个基(jī)点；30年(nián)期国债收益率同期下行38.5个基点至2.44%；信用债中，5年AAA中(zhōng)票收益率(lǜ)目前也已降至2.45%附近。

高收益资产相对稀缺。中金公司研(yán)究部(bù)研报显示(shì)，截至2024年3月22日，中长端(duān)信用债(zhài)收益率、信用利差均处(chù)于历(lì)史低位(wèi)。以中债(zhài)中短(duǎn)期(qī)票据收益率曲(qū)线为例(lì)，仅1年期在10%历史分位数以内，其余期限均处于1%及以下历史分位(wèi)数(shù)。期(qī)限的分化在信用(yòng)利(lì)差(chà)上表现更为明显，1年期AAA、AA+和AA评级信用利(lì)差分别处于32%、18%和11%分位数，而中(zhōng)长期各(gè)评级信(xìn)用利差分位数则均不超过8%，多(duō)数处于3%及以(yǐ)下的水平。

一名股份行(xíng)人士指出，此前由于底(dǐ)层资产收益率下行较快，与(yǔ)业绩比较基准(zhǔn)等报价(jià)指(z底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准hǐ)标(biāo)形成“倒挂”。

华西证券(quàn)首(shǒu)席经济学家刘郁以3月作为观察时点，将理财区间(jiān)年化收益同预期收益率中位数(业绩基(jī)准下限)进行对比发(fā)现，当(dāng)前长(zhǎng)端产品面临更大的业绩压力。除日开型(xíng)产品外，其余产(chǎn)品（即封闭式产品、固定(dìng)期限定开型产品(pǐn)、最小持有期(qī)型产品）实际收益(yì)率均不及(jí)业绩基准下限，且(qiě)长久期(qī)理财产品业(yè)绩倒挂(guà)现象更加显著。

“部分理财子选择调低产品业绩比较基准也是无奈之举。”该股份行人士认(rèn)为，高收益资产稀(xī)缺带来的收益压力，使得长端理财产品面(miàn)临更大的(de)业绩达标压力。银行理财适度下调产品预期收益率下限，可以主动降低负债成本。

是否还有下降空间

未(wèi)来理财产品业绩基准是(shì)否还有进一步下降的空间？

“高收益资产稀缺带来的收益压力，成为当前理财(cái)产品面临的主要问题。”刘(liú)郁认为，无论是存续(xù)还是新发产品，业绩基准下限都呈现下降趋势。

不过，刘郁指出(chū)，市场中仍有82%以上的存量非现金管理类理财业绩基准超过2.5%。与此同时，受制于销售端的压力，理财继续调降业绩基准的速度和(hé)幅度也(yě)有限，短期内业绩压力将会持续。

大多(duō)业内人(rén)士认为，未来理财(cái)业绩基准(zhǔn)情况更多还需考量债(zhài)市走势。

开源证券固定收益首席分析师陈曦认为，债券收益率短期还有下行(xíng)的空间，长期可能上行。从短期看，根据历史(shǐ)经验，10年(nián)期国(guó)债或可下行到(dào)低于1年期MLF（中期借贷便利）30BP水平，当前债券收益率仍有下行空间；此外(wài)，当(dāng)前债券市场整体(tǐ)多头，债市面临资产(chǎn)荒，短期内收益率可能继续(xù)下行。

但从长期来看，陈曦认为(wèi)，如出现央行(xíng)资金收(shōu)紧或(huò)者股市、PMI持续上行，债(zhài)市可能(néng)出现反转。

中金公司(sī)研究部董事总经理(lǐ)许艳在研报中分析，与历史几轮“资产荒”结束的场景对比来看，目(mù)前内生性需求(qiú)的修复仍偏弱，基本面的逻辑并未发生逆转，债券(quàn)收益(yì)率尚不具(jù)备大幅回升(shēng)的(de)基(jī)础，预计“资产(chǎn)荒”或将延续。

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