申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可能变化的窗口：基本面偏弱 + 政策预期模糊，构成市(shì)场持续走(zǒu)弱的背景。而(ér)海外宽松，人民币(bì)显(xiǎn)著升(shēng)值，将为市场(chǎng)提供一个重新(xīn)评估国内(nèi)货币政策(cè)导向的窗口。9-10 月国内宽(kuān)松(sōng)预期演绎，是(shì)大是大非(fēi)的申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口交易线索。现阶(jiē)段，市场交易政策变化仍是不见兔子不撒鹰。需要看(kàn)到宽货币(bì)落地，宽(kuān)财政落实(shí)实物量(liàng)，才可能发(fā)酵(jiào)乐观预期。

　　短期A 股面临的环境是基本面偏弱 + 政策预期模糊(hú)，这(zhè)是短期市(shì)场持续走弱的背景。

　　我们依然提示，海外宽松，人民币显著升值(zhí)，为市场提供一个(gè)重新评估国内货币政(zhèng)策导向的窗(chuāng)口。政策渐进调(diào)整始申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口终存在，否定调整，只是基于过去的政策表(biǎo)述和执行情况做外推，本身(shēn)就是一种过度悲观。9-10 月国内宽松预期演(yǎn)绎，是重要(yào)交易线索。宽(kuān)货币发酵空间延续，反弹延续；宽货(huò)币幅度和后续空(kōng)间如果(guǒ)受(shòu)限，反(fǎn)弹结(jié)束，同时(shí)中期风(fēng)险担忧(yōu)可能卷土重(zhòng)来，市场可能面临显(xiǎn)著(zhù)调(diào)整压力。国(guó)内不提前宽松，不够成(chéng)证伪(wěi)，目前(qián)我们仍可以(yǐ)等待反弹。但海外宽松后国内不跟进，或者国内宽(kuān)松兑现(xiàn)后，宽松预期未延续，则构成证伪。

　　二、稳定资本(běn)市(shì)场预期政策逐步发力，风格从偏向价值，切换为(wèi)偏(piān)向成长。有偏的(de)风格，使得短期市场“跷跷(qiāo)板效应”显著，总体市场赚(zhuàn)钱效应并(bìng)未有效扩散(sàn)。后续稳(wěn)定(dìng)资(zī)本市场(chǎng)预期效果提(tí)升，可能仍需(xū)要政(zhèng)策着力(lì)点风(fēng)格更加均衡。

　　短期市场再次接近年内低(dī)位，稳定资本市场预(yù)期政策逐(zhú)步发力。同时，政策着力的风格(gé)出现了明显调整。前期风格偏向价值，短期切换为(wèi)偏向成长。这直接(jiē)引发了短(duǎn)期小盘成长风(fēng)格反弹，而高股(gǔ)息风格显著(zhù)调整。市场“跷跷板效应”显著，有(yǒu)人受(shòu)益，就会有人受损，总体市场(chǎng)赚钱效应并未有效扩(kuò)散。历(lì)史上，稳定资(zī)本市场预期的政策见效(xiào)的经验是，总量发(fā)力 + 风格均衡(héng)（保持偏价值政策力度的基础上，加(jiā)码(mǎ)对小盘成长的政策力度）。

　　后(hòu)续稳定资本市场预期效(xiào)果提升，政策着力点可能进一(yī)步(bù)调整，风格可能真正回归均衡。

　　三、中短期基于景气演绎值(zhí)得关注的方向：新能车动力电池二季报证(zhèng)实了占优的供需格局和产业链(liàn)卡位；AI 算力调(diào)整(zhěng)后，筹码结构问(wèn)题消化，对产业催化的敏感度恢复；二季度验证触底(dǐ)，后续改(gǎi)善可期的方向：电网设备、风电，创新药，保险。中期维度，回调配置高股(gǔ)息(xī)仍(réng)是相对收益的优选。科创投(tóu)资需(xū)要择时(shí)，年(nián)内科创行情依赖于总体风险偏好提升。

　　市场低位区(qū)域，维稳资本市场预期政(zhèng)策发力在即，结合中短期景气演(yǎn)绎选结构(gòu)效果提升(shēng)。

　　我(wǒ)们重(zhòng)点提示3 条线索：1．新能车动力(lì)电池二季(jì)报(bào)在营收增长偏(piān)弱的情况下，验证了利润增速继续改善，这(zhè)证实了占优的供需格局和(hé)产业链卡位(wèi)。2． AI 算力仍是重要的景气方向，三季(jì)度主要问题是筹码结构不佳。而短期有效(xiào)调整后，筹码结构改善，AI 算力对产业催(cuī)化的敏感度可能有所提升。3．二(èr)季度验(yàn)证触底回(huí)升，三季度(dù)有订单支持/基数友好的方向，重点关注：电网设备、风电，创新药，保险。

申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口e="font-L">　　中(zhōng)期维度，回调配置高股息仍是相对收益的优选，估值性价比合适，各种(zhǒng)高股息资(zī)产都(dōu)值得回调配(pèi)置。稳定(dìng)资本市场预期政策对高股息的支撑偏弱的情况下，保险类资金基于合理(lǐ)回(huí)报水平积极做配置，在长期来看是正确的事情。保险配置类资金和市场(chǎng)化(huà)发展(zhǎn)的被动产(chǎn)品，才(cái)是高股息(xī)的长期底仓配置(zhì)资金。银行，煤炭、铜，家电、白酒，火电(diàn)等方向后续都有反弹机会。

　　风险提示：海(hǎi)外经济衰退超预期，国内经济复(fù)苏不及预期

责任编辑：何俊熹

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