平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起

平安证券研究所策略组   魏伟(wěi)/周畅

事项

北京时间2024 年9月11日早间，哈里斯与特朗普在美国广(guǎng)播公司举行的总统辩论 中(zhōng)展开首(shǒu)次(cì)对决，双方就移民、通胀、堕胎、医(yī)疗、外交等议题(tí)展开了激烈辩(biàn)论，整(zhěng)体表现上哈里(lǐ)斯(sī)更占据优势。根据Predictit网站实时数据，辩论(lùn)结束(shù)后哈(hā)里斯支持率上涨(zhǎng)3pct至56%，特朗普则下跌(diē)4pct至48%，预计短期(qī)内“哈里斯交易(yì)”或(huò)将成为海外市场主线之一(yī)。

为何此场辩论对海(hǎi)外市场来(lái)说这(zhè)么重(zhòng)要？一则，从大(dà)选本身走势来看，在经历了8月初开启的哈里斯“蜜月期”后，8月下旬开始，随着肯尼迪宣布支 持特朗普等(děng)事件发生，特朗普支持率有(yǒu)所上行，两者差(chà)距逐步缩小，从9月2日(rì)的相差1.9pct下行至9月11日首(shǒu)场辩论前的1.1pct。对比前两届(jiè)大选首场辩论前民(mín)调
表现来看（2016年首辩前希拉(lā)里领先特朗普9.6pct、2020年首(shǒu)辩前拜登领先特朗普7.1pct），本场首辩前双方民调差距仅1.1pct，指向选情仍异常焦
灼，本场表现将较大影响(xiǎng)民众下一步投票倾向。二则，从市场表现来看，市场在(zài)7月枪击事件后一度(dù)开(kāi)启“特朗普交易2.0”，而后在7月下旬(xún)结束，且(qiě)尚未开启过“哈里斯交易”，本(běn)场辩论结果将决定市场下一步是转向“特朗普交易”还是“哈里斯交易”。

双方政策主张有所(suǒ)不同？从辩论内容平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起来看，双方博(bó)弈重点仍在于堕胎(tāi)、移民、外交、能源(yuán)等(děng)议题(tí)上，各自(zì)政(zhèng)策主张并无新增内容：1）税收方面(miàn)，特(tè)朗普主张继续大规(guī)模减税（将企业税从21%降(jiàng)至15%），甚至将减税法案永久化，而哈里斯(sī)则主张对(duì)富人和(hé)大公司增加征税（企业税率从21%提升至28%），并(bìng)批判(pàn)特朗普减税(shuì)政策(cè)实则为富人及大公司服务，最(zuì)终将伤害中产阶级家庭的利益；2）移民政(zhèng)策，特朗普更为严苛，强调非法移民正抢夺(duó)美国人工作机会，并带(dài)来毒品等社(shè)会安全问题(tí)；3）产业政(zhèng)策，哈(hā)里斯表态其并不禁止水力压裂，但政府需投资各种能(néng)源来(lái)减少对外国原油的依赖，并强调支持(chí)清(qīng)洁能 源的发展，包括(kuò)美国制造的新能(néng)源汽车等，而特朗普则(zé)强(qiáng)调发展传统能源，表态将提升美国的原油和天然气(qì)产量(liàng)，并控制油价；4）堕胎政 策，哈里斯反驳特朗普不赞成(chéng)禁止堕胎是谎言，表态将恢复对(duì)罗诉(sù)韦德案（美国最高法院判决堕(duò)胎不违(wéi)宪的案件）的(de)保护。5）对华政策方面，特朗普聚焦于关税政策(cè)，哈里斯则聚焦芯(xīn)片等高科技的管制。

中间 选民是本场辩论双方争夺的重点(diǎn)，辩论的核心在于主观上谁表现更(gèng)好，从
该角度来看 ，哈里斯表现更优，其向市场展示(shì)了具(jù)备执政能力(lì)、辩论能(néng)力，消除了(le)市场此(cǐ)前的担忧。根据(jù)Survey USA的民调(diào)数(shù)据，从首次辩论前双(shuāng)方选民分布来看，尽(jǐn)管哈里斯(sī)民调支持率领先于特朗(lǎng平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起)普，但其(qí)并未(wèi)较大(dà)影响特朗普的核心(xīn)选票，后(hòu)者在男(nán)性、年轻、白(bái)人、中(zhōng)低学历、中(zhōng)等收入、农(nóng)村等人群中具有稳定(dìng)的优势，哈里斯更多(duō)则是获得了来自民主(zhǔ)党、中(zhōng)间选民人群的选票(piào)。因此，对双方而言，本场辩论的核心(xīn)更多在于(yú)如(rú)何抢夺/回(huí)中间选民的选票。而相较于重复此(cǐ)前已(yǐ)多次被反复宣传的政(zhèng)策主张而言，单场辩论的主观表(biǎo)现或更能获得选民的青(qīng)睐。而(ér)从此维度来看，哈里斯全场表现更优，其全程保持稳定语速，且避重(zhòng)就轻(qīng)地躲避了通胀、经济表(biǎo)现等不利议(yì)题，引导辩(biàn)论(lùn)进入有利她的堕胎等(děng)议题，并向市场展示了其具有执政能力，消(xiāo)除了此前市场对其的质疑，而特朗普表现较为被动，几次被哈里斯带入“陷阱”，且多(duō)次与(yǔ)主持人发(fā)生冲突，抢夺话筒。根据Predictit网站(zhàn)实时数据，辩论结束后哈里斯支持(chí)率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，两者差距有所加大。、

短期(qī)内哈里斯民调支持率或保持领先优(yōu)势，但选情仍将较为焦灼，关注摇摆州和国会两院的选举情况。短期内哈里斯(sī)或(huò)因本场较为优
秀(xiù)的表现而保持民调领先优势，但目前距
大选日仍有近2个(gè)月时间，中(zhōng)间仍或有2场总统候(hòu)选(xuǎn)人辩论+1场副总统候选人辩论，大选走(zǒu)势仍有较大(dà)不确定性。且如前述(shù)，目前中间选民(mín)为争夺焦点，如何持续获得中间选民(mín)支持(chí)还有待于哈里斯在后续辩论(lùn)中的表现。同时，摇摆州及国会两会选举情况亦需重点关注：1）根据RealClearPolitics数据，截至9月11日，哈里斯与特(tè)朗(lǎng)普(pǔ)在摇摆州(zhōu)打平，7个摇摆州中哈里(lǐ)斯、特朗普(pǔ)各占据三个
州(zhōu)（哈里斯占据密歇根州、内华达州、威斯康星州，特朗(lǎng)普占据(jù)亚利(lì)桑那州、佐治亚州、北卡罗来纳(nà)州），而在宾夕法(fǎ)尼亚州两者打平(píng)。2）国会选(xuǎn)举方(fāng)面，根据270 To Win 数据，截至9月11日，众议院(yuàn)中共和党(dǎng)略领先（共和党占 208 席VS民主党占 206 席），参议院中共和党亦(yì)领先（共和党占 50 席VS民主党(dǎng)占 48 席），意(yì)味着(zhe)市场(chǎng)对共和党(dǎng)获得(dé)两院双赢的预期概率更大。 

 “哈里斯交易”的开启与否与其持续性来源于市场对其获胜概率及(jí)政策落地概
率的预期，短期(qī)内哈里斯民调优势(shì)保持领先，海外市场或
将开启“哈里斯交易(yì)”：

−美股方(fāng)面，因其增税政(zhèng)策，实则不利好美股盈利，但(dàn)对新能源等部分板块或将有所明显利好(hǎo)。哈里斯增(zēng)税政策实则将压制美(měi)股盈
利，相较于特(tè)朗普(pǔ)减税政策提振(zhèn)美股盈利(lì)，“哈
里(lǐ)斯交易”整体并不利(lì)好美股，但对部分板块(kuài)或将有所利好，如(rú)其政策(cè)主张(zhāng)支持的(de)新能源等板块及其竞选资金来源大头的传媒、科(kē)技板块，而(ér)对传统(tǒng)能(néng)源、医药（因哈里(lǐ)斯推崇全民医保和降低药价(jià)）等板块则不利程度将更(gèng)明(míng)显。

−美债方面，哈里斯抗通胀(zhàng)政策更为全(quán)面，相较于特朗普政策下(xià)赤字扩大+高通胀的影响带来的长(zhǎng)端美(měi)债利率走高，哈里斯政策整体对长(zhǎng)端美债利率的(de)影响或更小，短期更多受降息的影响。如(rú)我们在《“特朗普(pǔ)交(jiāo)易”VS“哈里斯交易”，从经济政策解构各自交易趋势（上篇）》讨(tǎo)论的，虽然特朗普致力于打
击高通胀，但其抗通胀政(zhèng)策(cè)落脚点局限于控制油价(jià)、减 少联邦政府非必要开支(zhī)上，而但其扩大财政赤字、偏好货币(bì)政策宽松(sōng)等政策主(zhǔ)张在一定程度上存在再(zài)度(dù)推高通胀(zhàng)的可能(néng)，受此影(yǐng)响，长端美债利(lì)率则(zé)更(gèng)多可能将维持走高。相比较而言，哈里 斯抗通胀政(zhèng)策则更为全面，主要在于通过削减(jiǎn)民众(zhòng)生活(huó)成本来抗击(jī)通胀，包括推行平价医疗、禁止企业哄抬食品价格、减免学(xué)生贷款等。因此，哈(hā)里斯政策(cè)下，通胀或(huò)更为可控，对美债(zhài)利率影响将更小，短期内(nèi)美债利率走势或更(gèng)受(shòu)美联储后续(xù)降息幅(fú)度(dù)的影响(xiǎng)。

−美元方面，相(xiāng)较于“特(tè)朗普交易”带来的强美元趋势，“哈里斯交易”下美元(yuán)表现或(huò)更为温和，甚至
小幅(fú)下行(xíng)，但也并不具备大幅走弱的基(jī)础。从(cóng)金融学常(cháng)理(lǐ)来(lái)看，特朗普MAGA主义与弱美元实(shí)则存在一(yī)定矛盾(dùn)，且(qiě)在其财政(zhèng)政策、货币政策双(shuāng)向 宽松的(de)政策倾向(xiàng)下(xià)，美国基本面有一定支撑，叠加通胀或再度推高(gāo)、贸易战更倾向于支撑美(měi)元，因此，“特朗普交(jiāo)易”下(xià)美元更多(duō)呈现偏强运行。而哈里斯政策对(duì)通胀、贸(mào)易战(zhàn)等的 刺激相对较低，美元更多或温(wēn)和表现，甚至小幅下行，但鉴于本(běn)轮(lún)美国经济基本面仍有一定韧性，美元(yuán)并不具备大幅(fú)走弱的基础。

−黄金方面(miàn)，相较于“特朗普交易”下(xià)高通胀和地(dì)缘风(fēng)险的对冲诉(sù)求(qiú)走高带来的
黄金价格上行，“哈里斯交易”下(xià)黄金价格表现或更(gèng)为中性，更多还是受降息影(yǐng)响。

风险提示：1）美国大选出现黑天鹅(é)事件；2）海外经济衰退风险变化超预期；3）海外货币政策变化(huà)超预(yù)期；4）国际(jì)地缘形势变化(huà)超预期；5）市场金融风险加剧。 

风险提示：

1）美国大选出现黑天鹅事件；

2）海外经济衰(shuāi)退风(fēng)险变化超预期；

3）海外货币政策(cè)变化超预期；

4）国际地缘形(xíng)势变化超预期(qī)；

5）市场金融风险加剧。

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