上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压

　　今年上半年，金徽酒营收17.53亿元，同比增加15.17%；归属于(yú)上市(shì)公司股(gǔ)东的利润(rùn)2.95亿元，同比增加15.96%。

　　在2023年年报(bào)中，金徽酒定下了力争2024年实现营业收入30亿元，净利润4亿元的经营计划，今年上半年已完成过(guò)半。

　　不过在行(xíng)业整体的存(cún)量竞争下，作为西北地(dì)区的区域名酒，金徽酒在(zài)推进高端化、全国化的进程。竞争逐渐激烈下，金徽上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压酒能(néng)在(zài)下半年还保持(chí)这一增速吗？

　　营收增速放缓

　　具体看单季度的业绩，金徽酒要实现全年目标并不容易。

　　今年第一季度，金徽酒的营收增速、净利润增速分别为20.41%、21.58%。按此(cǐ)计算(suàn)，第二季度的环比(bǐ)收窄。据中(zhōng)原证券研报，相比一季度，二季(jì)度收入增幅收窄12.68个百(bǎi)分点，净利润增(zēng)幅(fú)收窄11.92个百分(fēn)点(diǎn)，增长势头有所收敛。

　　拉长时间线来看，金(jīn)徽酒(jiǔ)上半年的增长(zhǎng)基本优于全年。

　　分析(xī)前几年的半年报数据，可以(yǐ)看到，2021年1-6月(yuè)、2022年1-6月、2023年1-6月，金徽酒的营收增速分别为36.59%、26.13%、24.25%；净利润增速分别为55.89%、13.06%、20.06%。从数据看，显然最近(jìn)几年的上半年金徽酒表现(xiàn)都挺不错(cuò)。然而，年报数据(jù)就没有半年报数据好看了。2021年-2023年(nián)，金徽酒的营(yíng)收增速分别为3.34%、12.49%、26.64%；净利润增速分别为-1.95%、-13.73%、17.35%。

　　叠加今年第二季度的(de)环比降速(sù)，为金徽酒全年目标的实现增加了(le)不确定性(xìng)。

　　同时，次高端(duān)已(yǐ)成(chéng)为不少酒企发(fā)力(lì)的重点。据《2024中国白酒市场中期研究(jiū)报告》，高端白酒在送礼、商(shāng)务宴请场(chǎng)景依然(rán)占据优势，但亲朋聚会、婚宴的主力白酒(jiǔ)选择继续(xù)向(xiàng)次高(gāo)端价位(wèi)产品回调。

　　在2022年报中，金徽(huī)酒将(jiāng)产(chǎn)品(pǐn)分(fēn)为低、中、高三档，其(qí)中低档产品指(zhǐ)出厂价30元/500ml以下的产品(pǐn)；中档产品指出厂价(jià)30元至100元/500ml的产品；高档产品指出厂价在(zài)100元/500ml以上的产品。

　　2023年报，金徽(huī)酒不再在财报中划为低、中、高三档，直接以出厂价划分产品，分为了300元以上(shàng)、100-300元、100元以下，对产品结构重新进行了划(huà)分。

　　2023年，金徽酒300上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压元以上产品(pǐn)收入(rù)4.01亿元，同(tóng)比增加37.13%；100-300元产品收(shōu)入12.88亿元，同比(bǐ)增加32.28%；100元以下产品收入8.16亿元，同比增加14.22%。收入占比分别为16.01%、51.42%、32.57%。

　　财报显示，300元/500ml以上的产品主要(yào)有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的产品主(zhǔ)要有柔(róu)和金徽系(xì)列、金徽正能(néng)量系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以下(xià)的产品主要有世纪(jì)金徽四星、世纪金徽(huī)三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等(děng)。

　　今年上半年，金徽酒300元(yuán)以上(shàng)产品收入3.13亿(yì)元，同比增长44.71%；100-300元产品收入8.9亿元，同比(bǐ)增长14.97%；100元以下产品收(shōu)入5.22亿元，同比增长1.77%。收入占比分(fēn)别为18.14%、51.61%、30.25%。

　　金(jīn)徽酒曾表示，目前高档产品以金徽28、金(jīn)徽(huī)18等年份系列为引领，聚焦资源，紧抓品牌(pái)影响力(lì)和销(xiāo)量，向下辐射其他产品。从数据来看，尽管300元(yuán)以上产品拥有最高的增速，但100元以下的(de)低(dī)档产品占(zhàn)比依然较高，其(qí)高端(duān)化进度还需加快脚步。

　　全国化进展较慢

　　2016年金徽酒上市，在当(dāng)年(nián)的财报中(zhōng)，金徽酒表示公司在继续稳固甘肃省内市场的同时，稳步拓展宁夏、陕西、新疆、西(xī)藏等省外市场，正逐步成为西北地区强势白酒品牌。

　　据 信达证券研报，在2020年以前(qián)，金徽酒(jiǔ)的战略是“立足甘肃，发展西北，重点突破”，聚焦以甘肃为代表的(de)西(xī)北市场。2020年以后，金徽酒将战略方向调整(zhěng)为(wèi)“布局全国、深耕西北、重点(diǎn)突破”的战略路径，在夯实甘肃大本营市场的同(tóng)时(shí)，积极加大(dà)西(xī)北市场、华东市(shì)场、北方市场(chǎng)和互联网市(shì)场的开拓力度。

　　从聚焦西(xī)北到发展(zhǎn)全国的转折便是，2020年复星系旗下的豫园股份受(shòu)让了亚特集团持有的金徽(huī)酒30%股份，入主金徽酒，并推动其(qí)全国化发展(zhǎn)。

　　2022年9月，复星系旗下的豫园股份及海南豫珠向亚特集团、陇南科立特转让金徽酒13%股(gǔ)份。公司(sī)控股股东变回亚特集团及其一致行动人(rén)陇南科立特。

　　这一变动也让外界关注，金(jīn)徽酒是否会改变(biàn)全国(guó)化战略(lüè)。不过目前来看，全国化依旧是金徽酒的主要发展战略——在2024年半年报(bào)中，金徽酒提到，坚(jiān)持“布局全(quán)国(guó)、深耕西北、重点突(tū)破”的战略路径(jìng)。

　　在今年1月披露的投(tóu)资者(zhě)接待调研活动记(jì)录表中，金徽酒表示在(zài)甘肃省实现(xiàn)全(quán)价位(wèi)、全渠道、全区域覆盖，世纪金(jīn)徽星级系列、柔和金徽(huī)系列、金徽年份系列产品(pǐn)成为甘肃白酒主销产品；在陕西、宁夏等西北市(shì)场以100-400元价格带能量金(jīn)徽系列产品为主开拓市场，随着影响力提升，在陕西市场导入百元价格带金奖金(jīn)徽(huī)系列产品，团购渠(qú)道布局次高端年份系列产品，聚焦(jiāo)资源夯实市(shì)场(chǎng)；在江苏、河南、山东(dōng)、浙江等华东(dōng)市场以300-900元价(jià)格带金(jīn)徽老窖系列产品为(wèi)主开拓市场。

　　从营收(shōu)占比来(lái)看，金徽酒的全国化依旧还有很长(zhǎng)的路要(yào)走。今年(nián)上半(bàn)年(nián)，金徽酒省内收入(rù)13.49亿元，同比增(zēng)长16.84%；省外收入3.76亿(yì)元，同比增长7.79%。在收入体量(liàng)以及增速上相比，金徽酒的(de)省外影响力仍不及(jí)省内。

　　不过，金徽(huī)酒(jiǔ)仍在加大省外投入。截至报(bào)告(gào)期末，省内有286个经销商，省外有739个经销商。

　　这一投入也体现在销售费用上。今年上半(bàn)年，金徽酒的销售费用3.36亿元，同比增长13.95%。金徽(huī)酒表示，主要是公司(sī)新市场开拓、品牌宣传及消费者培育费用增(zēng)加。管理费用1.7亿元，同比增长24.37%，金徽酒在投资者关系活动记录表中披露，是因为公司市场区域拓展，人(rén)员(yuán)数量增加(jiā)，工资、社保费用(yòng)等提升。

　　消费旺季何时来？

　　据统计，第二季度增速放缓是白酒上(shàng)市公司的(de)普(pǔ)遍现象，不少(shǎo)证券机构也预测下半年逐(zhú)步进入消费旺季，白酒企业的业绩可能会有改善。

　　然而临近中秋，被视为风向标的飞天茅台价格(gé)却又开(kāi)始下跌。据今(jīn)日酒价数据，8月10日，24年飞天茅台53度/500ml规格(gé)的原箱和(hé)散(sàn)件批发参考价分别为2700元/瓶、2435元/瓶。9月10日，原箱和散件的价格已分别跌至2540元/瓶、2380元/瓶。

　　据媒体报道，今(jīn)年中秋酒水(shuǐ)消费市场表(biǎo)现不如往年，经销商进行(xíng)打款备货、渠道促销的意(yì)愿很低。

　　在这种情况下，金徽酒要完(wán)成今年的(de)销(xiāo)售目标可能也不是(shì)一件易(yì)事(shì)。

　　另一方面，当下的白酒行业竞争形势对区域名(míng)酒来说，是(shì)一个(gè)巨大的挑战。

　　在(zài)2024年半(bàn)年(nián)报(bào)中，金徽(huī)酒(jiǔ)表示(shì)，白酒行业集(jí)中和分化的趋势加剧，市场竞争日趋(qū)激烈。消(xiāo)费者对高品质(zhì)、高附(fù)加值的(de)白酒产品需求不(bù)断(duàn)提升，市场份额逐(zhú)步向头部(bù)企业和区域龙头靠拢。

　　民生证券也在研报中表示，名酒品牌(pái)扩充产品线组合以价格下延与区域下沉(chén)策略进一步挤压中小品牌生长空间；在行业高集中(zhōng)、强分化(huà)趋势下，中小品(pǐn)牌求存与龙头品牌(pái)的成长战加剧，“以渠道对(duì)抗品牌 ”“终端为王(wáng)”高筑(zhù)渠道壁垒策略也成为(wèi)市场份(fèn)额争夺中的必然选择。可以预见的是存量竞争阶段“以价换量”仍将持(chí)续(xù)，但随着竞(jìng)争方人力、费用(yòng)等资源追加而先发优势也(yě)将抹平，效用边际递减。

　　在存量(liàng)竞争下，区域名酒受全国性名酒的挤压(yā)会越来越(yuè)大，而走出(chū)增长空(kōng)间可见的省内市场，也是赢得未来增长机(jī)会的(de)一种方式(shì)。

　　在2023年(nián)11月的投资者接待调研活动记录表(biǎo)中，甘(gān)肃省(shěng)白酒(jiǔ)市场规模(mó)大约80亿，竞争格局呈现“一超多强”态势，金(jīn)徽酒市占率优势明显。兰州作为省(shěng)会城市，市场空间大、包容性强、竞争激烈，金徽酒(jiǔ)在省会城市(shì)与(yǔ)外(wài)来品牌、地方性品牌都有竞争，外来品牌主要有剑南春、五(wǔ)粮春等，地方(fāng)性品牌主(zhǔ)要有红川、滨河等。

　　华福证券曾测(cè)算，参考其他西北(běi)白酒龙头(tóu)的省内市占率，测算(suàn)金徽酒在省内还有13亿元左右的份额提升空(kōng)间。但随着全国性名酒的下沉，金(jīn)徽酒的增长空间也会被压缩，走(zǒu)出省外才能寻得更多市场机会。

　　对金徽酒来说如何在(zài)存量竞争下，进一步(bù)加快产品(pǐn)结构的优化，提高全国化(huà)进程，保(bǎo)证更稳(wěn)定的竞争力。

责(zé)任编辑(jí)：李显(xiǎn)杰

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