光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来源(yuán)：预见能源

　　作者 | 杨锐(ruì)

　　排版校对(duì) | 甘惠淇

　　半年以来(lái)的传闻开始变成现(xiàn)实。

　　9月9日
晚间(jiān)，《晚点LatePost》发布文章称，宁德时代正在寻求收购光伏组件及光伏(fú)电池片企业，目前正与光伏(fú)组件制造商一道新能源科技股份有限公司（下称“一(yī)道新能(néng)”）进行洽谈。

　　“这个(gè)消(xiāo)息我开始(shǐ)也以为是假的，但问了里面确实如此”。一位接近宁德时代的投资人士向‘预(yù)见(jiàn)能源’表示。

　　另据行业媒体“能源严究院”此前援
引知情人士报道，一(yī)道新能源的重要股东三(sān)峡资本(běn)准备退出，之前宁德时代(dài)一(yī)直在关(guān)注这一动向，目前双方正在(zài)进行价格谈判，但尚(shàng)未达成一致。

　　实际上，早在今(jīn)年4月，三峡集团领导班子调整时，就有“三峡(xiá)集团(tuán)要退(tuì)出一道新能”的传闻。

　　如果(guǒ)宁德时代完成(chéng)对一道新能源的并购，它将成(chéng)为继(jì)特斯拉、比亚迪后，第三家(jiā)横(héng)跨锂(lǐ)电池和光(guāng)伏业的新能源巨头。同(tóng)时，这也是继通威收购(gòu)润阳股份(fèn)之后的又一起成功的新能(néng)源企业并(bìng)购案例。不过(guò)，目前
包括宁德时代、一道新能(néng)皆(jiē)未(wèi)对此(cǐ)消(xiāo)息作出正面回(huí)应。

　　“如果宁德时代能(néng)够成功收购一
道新能，将有利于推动其光储(chǔ)一体化。”一
位业内资 深人士分(fēn)析表示， 今年上半年，宁德时代主营业务动力电池行业近年增长放缓，此 时入主一家(jiā)光(guāng)伏企业将帮助“宁王”找到新的业务增长(zhǎng)点。

　　数据显示，自2020年以来，宁德时(shí)代一(yī)直是全球储能电池出货量第一，市占率(lǜ)约为35%。而今(jīn)年上(shàng)半年，宁德时代产能(néng)利用率较去年继续下滑5个百分点至 65%，为近5年来最(zuì)低。

　　而(ér)早在2022年，宁德时代就已在北美和欧洲拿到了光储融合 项目。如果宁(níng)德时代今年能通过并购进入光伏 组件制造环节，它将成为继特斯拉、比亚(yà)迪后，第三家横跨锂电池和光伏业(yè)的(de)新能源巨头 。

　　实 际上，“宁王”在光伏行(xíng)业的布(bù)局由(yóu)来已久(jiǔ)。

　　早在2020年，曾毓群就曾将“用(yòng)电化学 储能(néng) + 可再(zài)生能源发电的方案替代化(huà)石能(néng)源” 写(xiě)入宁德时代的三大战略(lüè)发(fā)展方向之一，另外两个是推进电动车对燃油车的替代以及飞(fēi)机、船舶等(děng)其他领(lǐng)域的电动化。

　　一年后的2021年，宁德(dé)时代控股子公司与中核钛白（维权）共同出资设立白银中核时代，并计划投资运营甘肃的(de)大型集(jí)中式地面光伏电(diàn)站、分布式屋顶光伏电站和(hé)陆地(dì)风电项目(mù)。彼时，市场还一度传言(yán)其将通过收购的方式加码布局前沿钙钛矿业(yè)务。

　　不过，此后两年(nián)，光伏“跨界”渐入疯狂，宁德时代反倒(dào)没有跟风，只是低 调跟进相关研究和项目。

　　2022年5月，曾毓群(qún)在其(qí)2021年(nián)度业绩说明会上表示(shì)，在(zài)钙钛矿光伏电池研究方面进展顺利，并正在搭建中试线。去年11月，宁德时代旗下
子公司宝应润时新能源有限(xiàn)公司正式成立，经营范围包括太阳能发电技术服务、热力生产和(hé)供应等多个领域。

　　今年2月1日，宁德(dé)时代1.1GW的第三(sān)批国家大(dà)型光伏基地项目——时代绿能兖州一期250MW光伏发(fā)电项目正式并网。该项目投产后(hòu)，预计年均(jūn)发电量可达3.8亿度(dù)。

　　两
个月后，注册资本2000万人(rén)民币、同样由宁德时代全资持股的深圳市时代新能源供应链有限
公司成立(lì)，这家公(gōng)司的经营范围也(yě)写明包(bāo)含光伏设备及元器(qì)件的销售。随后，溧阳乐叶光伏股东由隆基绿能子公司西安 隆基新能源变更为上述宁德时(shí)代子公司时(shí)代绿(lǜ)色能源。

　　这一动作一度被将解(jiě)读为“隆基将(jiāng)旗下资产变卖给宁德时代”，并引发行业(yè)激(jī)烈讨论。此后隆基明(míng)确回应“旗下子公司股权 变更，属于业内正常的业务模(mó)式”。

　　显然，在光伏行(xíng)业陷入新一轮(lún)过剩(shèng)以来，宁德时代加速它在(zài)光(guāng)伏行(xíng)业的动作。

　　而作为此次并(bìng)购的被收购(gòu)方(fāng)，成立于2018年8月(yuè)一道新能，由(yóu)具备丰富从业经验的刘勇(yǒng)创立(lì)。

　　后者曾在新(xīn)加坡(pō)Advantec、德(dé)国Wacker、中芯国际、晶澳太阳能(néng)、中来股份（维权）等多家(jiā)公司工作。在刘勇(yǒng)带领下，一道新能聚焦N型TOPCon赛道，短短6年内(nèi)就成为2024上半年InfoLink组件出货榜单全球第八名，成功挤(jǐ)进光伏行业第二梯队，并迅速崛起(qǐ)为行业中(zhōng)的黑马。

　　根据招股书披露，2020年(nián)至2023年上(shàng)半年，一道新能源营收从7.36亿元飙升至94.54亿元，归母(mǔ)净利润也从2180.55万 元增长至(zhì)5.81亿元。

　　业绩的激增(zēng)，促使资本(běn)市场 对一道新(xīn)能持续热捧。2021年至(zhì)2023年中的短短两年半时间，一(yī)道新能就(jiù)进行了7次增资，先
后引入了三峡资本、京(jīng)国投基(jī)金、前海基金、招商局(jú)创(chuàng)投、中电中金、厚纪资本、普(pǔ)华资本(běn)等一众明星资本，估(gū)值(zhí)不断扩大。在2023年6月的第7次增资(zī)中，一(yī)道(dào)新(xīn)能(néng)估值已超过77亿(yì)元。

　　然而，这一切在(zài)光伏行业周期交替的2023年开始急转直下。

　　按照一道新能此前的说(shuō)法，组件(jiàn)价格下(xià)降5%，2023年就(jiù)会面临(lín)4.6亿元的亏损。此外，其主营业务毛利率至今(jīn)徘徊(huái)9.35%左右，这一数字远低(dī)于行(xíng)业平均水平的14.47%。

　　更致命(mìng)的(de)是(shì)，与同行相比，“后(hòu)起(qǐ)之秀”一道新能虽然过去(qù)几年开疆扩(kuò)土，但同时也积累了着更大(dà)的债务压力。

　　财(cái)务数据显示，招股书显示，2021年到(dào)2023年，一道新能的资产负债率分(fēn)别为87.71%、86.54%和86.89%。而(ér)同期晶澳(ào)科技、晶科能(néng)源、天(tiān)合光能、东方日升等组件企业的(de)这一指标分别只有为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　此外，一道新能源的现金流也吃紧(jǐn)。

　　截至2023年12月31日，一道新能账(zhàng)上(shàng)现(xiàn)金及现
金等价物(wù)剩余为31.46亿(yì)元，货币资金余额虽有110亿，但其中78.7亿均为存在使用限制的保(bǎo)证金和存单。而其长、短期(qī)借(jiè)债却高(gāo)达29.4亿，且还在不断进行TOPCon产能的扩张 ，在(zài)建工程科目高达10亿(yì)，占非流动资 产的(de)19%。

　　为了缓解资金(jīn)压力，此(cǐ)前一道新能曾积极寻求A股上市，计划融(róng)资25亿投入相关项目及补(bǔ)充流动(dòng)资金，其总(zǒng)估值为数百亿(yì)，但由(yóu)于宏观(guān)和客观多重因素导致其(qí)上(shàng)市未(wèi)能成 行(xíng)。（参见(jiàn)预(yù)见能源此前文章《一道新能源IPO折戟：光伏黑马遭遇上市(shì)寒冬》）

　　在IPO失利、债务杠杆几乎用尽的情况下(xià)，对于一道新能而言，只能依靠外部股东继续“输血”。

　　另一(yī)方面(miàn)，从宁德时代的角度来看，业界头(tóu)部的一道新能依然是光伏电池领域的一(yī)项优质资产。若此(cǐ)次收(shōu)购能(néng)够顺利完成，这将成(chéng)为继通威收购润阳股份
之后的又一起成功的新(xīn)能源企业并购(gòu)案例。

　　不过，此次收 购还有一(yī)个主角(jiǎo)：三峡集团。

　　公(gōng)开资料显示，三峡集(jí)团是国务
院国资(zī)委(wěi)下(xià)属的全球最大的(de)水电开发运营企业。其(qí)前身为1993年为建设三峡工程成立的中国长江三
峡工程开发总公司。2009年(nián)9月27日，更名为(wèi)长(zhǎng)江三峡集团公司。2017年12月28日，完成公司制改制(zhì)，名称变更为中国长江三峡集团有限(xiàn)公司(sī)。

　　事实上，过去数年，通过资本投资，三峡集团(tuán)已经涉足多家(jiā)光(guāng)伏企业，形成了多(duō)元化的产业投资组合。

　　2022年4月，正泰(tài)电器将(jiāng)其间接持有的(de)正泰新能100%的股权，转让给了包括三峡绿色基金在内的 多个受让方(fāng)。同年9月，三峡(xiá)集团旗下长江证券创新投资(zī)战略投资了光伏硅(guī)料企业青海丽豪的B轮融资。

　　此(cǐ)外，三峡集团还通(tōng)过(guò)旗下三峡新能
源和三峡(xiá)绿色产业（山(shān)东）股(gǔ)权投资合伙企业（有限
合(hé)伙），分别与正泰集团和正泰集(jí)团(tuán)旗下正泰安能(néng)建立了合(hé)作关系(xì)，进一步拓展到光伏电站环节。

　　其中，一(yī)道新(xīn)能源是(shì)三峡集(jí)团较早在光伏领域的投资布(bù)局。

　　早在2019年11月与2020年12月，三(sān)峡(xiá)集(jí)团就通过旗下北京睿汇海纳科技产业基金（有(yǒu)限合伙）两次投资一道新能。

　　截至最新招股书披露的6月29日(rì)，睿汇海纳共(gòng)计持有一道新能约1.03亿股，持股比例约为19.46%，仅次于实控人刘(liú)勇及其一(yī)致行动人合(hé)计26.13%的控股比例。

　　实际(jì)上，在(zài)过去数年，一道新能的发展历程中，三峡 集团(tuán)一直扮演着至关重要的(de)角色(sè)。

　　一方面，三峡集团通过资本支持为(wèi)一道新能提供了资金(jīn)保障，另(lìng)一方面，通过光伏电站的布局，三峡集团也帮(bāng)助一道新(xīn)能获得了大量订单。

　　数据显示，2022年和2023年，三峡集 团均为一道新能的第一大(dà)客户，销(xiāo)售金额分(fēn)别为11.56亿元(yuán)和69.74亿元，占当期营业收入比例分别为(wèi)13.31%和30.69%。2023年(nián)度与(yǔ)一道新(xīn)能有69.7亿元(yuán)的(de)关联交易，占公司2023年度(dù)收(shōu)入227.2亿的(de)30%。

　　换句话说，大(dà)股东三峡集团贡献了一道(dào)新能近1/3的收入。

　　此(cǐ)外，三峡集团的背书效(xiào)应，也对一光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源道新能获得大唐集(jí)团、中国华能(néng)集团、中(zhōng)国能(néng)源建设集团等一众央国(guó)企客户的订单起到了重要(yào)影(yǐng)响。

　　业内人士(shì)表示(shì)，从(cóng)企业(yè)自身利益出(chū)发(fā)，作为大(dà)型(xíng)电力企(qǐ)业，三峡集团对光伏组件有大量需求。入股一道(dào)新能，不仅保(bǎo)障了供(gōng)应链的稳定，还可获得价格优惠与优(yōu)先(xiān)供货权，实现业务协(xié)同。按刘勇的说法，“当(dāng)我们的股东在投资电站或者持有电站
时，我们自然(rán)而然地有(yǒu)了下游渠道”“彼此都可以双线(xiàn)推进，发挥最大优势”。

　　值(zhí)得注意(yì)到是，在整个一道新能源
的成长路径中，大公(gōng)司的帮助似乎 是其“独家心法”，晶澳科技和隆基(jī)绿能也曾在(zài)2020年帮助过一道新能，前者因采购了超过(guò)2亿(yì)的电(diàn)池片而成(chéng)为一道新(xīn)能当年最大的销(xiāo)售客户，后者(zhě)则成为一道新(xīn)能第五(wǔ)大销售客户，直到其(qí)找到新的靠山三峡集团。而刘勇曾在晶澳科技和隆基绿能都任职过。

　　不过，在2024年初，三(sān)峡集团进行了领导层换届。

　　彼时(shí)，市场开始传出“三峡集团要退(tuì)出一道新能”的消息(xī)。在8月16日一道新(xīn)能撤回IPO申请后，“退出(chū)”的消息再度流传 。

　　这次(cì)，看来(lái)是真的了。

　　据行业媒体“能源严究院”此前(qián)援引知情人士报道(dào)，此前一道新能源的重要股东三峡(xiá)资本准备退出，宁德(dé)时代一直在关注(zhù)这一动向，目前双方正在进行价格谈 判，但尚(shàng)未达成一致。

　　“之前就有(yǒu)传闻(wén)，说一家(jiā)IPO失利的企业很快要卖身，特征是‘争议重重貌似光鲜的光伏新军‘’，当时
我们就判(pàn)断可能就是一(yī)道新能源。”前述光伏行业资深 人士表示(shì)，随着通威收购润阳(yáng)股份，宁(níng)德洽购一道(dào)新能源(yuán)，光伏行业的大并购已(yǐ)渐成趋势。

　　此前润阳股份在IPO失利后，一度陷入经(jīng)营危机，发不出薪资、也难以继续维持企业的正常运(yùn)营。通威股份作为行业龙(lóng)头(tóu)，在8月13日(rì)发起了(le)对润阳股(gǔ)份的收购(gòu)。（参见(jiàn)预见能源此前文章《通威“骨折 价”收购润阳股份，光伏整合
大幕(mù)开启？》）

　　可以预见，未来光伏(fú)行业类(lèi)似的(de)并购案(àn)例将会越来越多。虽(suī)然(rán)周期之下行业整体震荡，但(dàn)依然
螺旋式走向更好的局面，而对于其(qí)中的每个玩家来(lái)说，这笔账要精打细算的还有很多(duō)。

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