稳定A股市场，大型私募重磅发声！

　　编者按：一段时间以来，受内外复杂市场因素影响，A股市(shì)场持续承压，资(zī)源(yuán)配置(zhì)、价值发现、财富管理和投资功能都难以(yǐ)充分发挥。市场无论如何演化和发展，总是有
其自身规(guī)律。看(kàn)清历史，有助于发 现未来。当下，放宽(kuān)视界，冷静思考，有助于准确把握A股市场(chǎng)的历史方位，看(kàn)清股市供求关系的边稳定A股市场，大型私募重磅发声！际改善，静待活跃市场系列举措积厚成(chéng)势 ，落地见效。证(zhèng)券时报 推出“发现A股投资价值”系列报道，通过深(shēn)入采(cǎi)访和数据挖(wā)掘，多角(jiǎo)度呈现A股(gǔ)市场正
在(zài)发生(shēng)的积极变(biàn)化，以期凝聚(jù)共识(shí)，提(tí)振信心(xīn)，共同推动A股走 出低迷，走上健 康(kāng)繁荣发展轨道。

　　今年以来(lái)，耐心资本受到越来越(yuè)多的关注。

　　稳定A股市场，大型私募重磅发声！所谓
“耐心资(zī)本”，是指注重长期投资、强调稳(wěn)健(jiàn)回报(bào)的资本形式。它不同于传统的短期投机(jī)资本，而是更加关注企(qǐ)业的长期发展潜力和价值创造能力(lì)。那么，耐心资
本对于当前资本市场意味着什么？又会对A股产生什么深远影响？该如何进一步培育壮大耐(nài)心(xīn)资本？就此，证券时报·券(quàn)商中(zhōng)国记者采访了(le)国内大型私募机构北京清和泉资(zī)本管理有(yǒu)限公司董事长刘青山（以下简(jiǎn)称“清和泉”）。

　　投资要立足(zú)长远

　　证券
时报·券商中国记(jì)者：作为投资者，为什么要关注“长期主义”的耐心资本？

　　清和泉：首先从宏(hóng)观来(lái)看，股票的长期投(tóu)资回报率最高。虽然(rán)A股历史不长，短期波动也相对大，但作(zuò)为一个有较大发展潜力的新兴市场，过去(qù)19年A股整体年化(huà)收(shōu)益率约为(wèi)9.6%，远高于长期国债的4.3%、短期国债的(de)2.5%和通(tōng)货膨胀的2.3%。

　　美股历史较长，1926年~2023年美股整体(tǐ)年化(huà)收益率达10.3%，同
样高于美国(guó)长期国债的5.1%、短期国债的 3.3%和通(tōng)货膨胀的2.9%。背后主因，一是短期宏观经济虽然复杂多变，但长期社会和经济始终在不(bù)断向前发展；二是企业是社会财富的主要创造者，也(yě)是生产效率提升的(de)主要推动
者，长(zhǎng)期来看，上市公(gōng)司能获得高于社会平均回报的收益率。

　　从(cóng)中观来看(kàn)，投(tóu)资者的长期回(huí)报与企(qǐ)业的股东回报(bào)、盈利(lì)增长较为匹配。2005年~2023年，A股年化回报约为9.6%，与之匹配的是全A的平均(jūn)ROE（净资产收益率 ）水平约为10.5%，EPS（每(měi)股盈利）的复合增长率约为6.5%。所以，投资周期越长，企(qǐ)业盈利增(zēng)长的力量越发主导，而估值(zhí)的作用力在明显下降。因此，长期投资者并不十分关(guān)注短期的市场情绪和(hé)股价波动。

　　从微观来看，一个企业的内在价值取(qǔ)决于长(zhǎng)期自(zì)由现金流的贴现。我们在(zài)研究和投资过程中，最为核心的(de)是企业长期竞争力分析和(hé)增长潜力的判断，短期的(de)业绩(jì)博弈并没(méi)有那么(me)重要。

　　培(péi)育耐心资本意(yì)义深远

　　证券时(shí)报·券商中国记者：壮大耐(nài)心资本，会对A股市(shì)场起到哪些(xiē)作用？

　　清 和泉：“耐(nài)心资(zī)本(běn)”具(jù)有多重意义，涉及战略资源分配、经济结构转型和资本市场改革(gé)等(děng)多方面。对(duì)于A股投资而言，我们认为长期将有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步释放多重利好。

　　一是(shì)从分子端看，耐心资(zī)本的持续(xù)发展，长期将有利于稳定(dìng)A股的盈利(lì)周期。壮大(dà)耐心资本与(yǔ)发展新质(zhì)生产力是相辅相成的，本质上是构建发展新模式，加快提(tí)升我国全要(yào)素生产(chǎn)率。过去在金融周期主导之下，A股的盈利(lì)周期波动较大，而未(wèi)来随着创新周期的(de)逐步显现，A股(gǔ)的盈利(lì)稳定性有望系统性提(tí)升(shēng)，同时也将涌现更多的(de)高质量和有竞争力的上市公司。

　　二是从分母端看，耐心资本有望拉长A股的持有(yǒu)期限，长期将有利于降低市(shì)场的风险
溢价。A股因(yīn)为长期内在波动率较大，隐含的风险溢(yì)价水平长期偏高，这不利于A股的估值提升(shēng)和稳定(dìng)性。未来，随着耐心资本持续增多，将带来积极改观，一方面符合长线(xiàn)资金偏好和(hé)选股标准的资产有(yǒu)望率先享(xiǎng)受红利；另一方面市场整体的
风险溢价也有望逐步(bù)回落，从而对(duì)市场的整体估值形成一(yī)定支撑。

　　可(kě)借鉴海外(wài)经验

　　证券时报·券商中(zhōng)国记者：当前(qián)环境下，怎样才能提升耐心资本的比重？

　　清和泉：一是加大养老金权(quán)益投资力度(dù)。A股当前机构占比不(bù)足20稳定A股市场，大型私募重磅发声！%，长线
资(zī)金发展仍(réng)不成熟，与海外发达市场差距仍较大，以美股为例(lì)，当前的机构占比(bǐ)接近60%。参考美股的经验，其 机构(gòu)占比提升最快(kuài)的时期为上(shàng)世纪80年代前后，从1970年的20%快速提升至2000年的63%，这一时期主要驱动力就(jiù)是美(měi)国养老金(jīn)积极入市。从政策来看，美 国推出IRA和401K账户(hù)通过税收
递延优惠大力推动(dòng)了美(měi)国(guó)养老(lǎo)金的(de)发展。从运作来看(kàn)，美国
养老金实行(xíng)高度市场化运维，管(guǎn)理人以(yǐ)长期投资为目标，收费低廉，模式简单(dān)。具体到国内，建议我国(guó)也应尽快发展养老金第二、第三支柱，同时配套完善(shàn)养老金权益投资(zī)考核和规 范。

　　二是提(tí)升资本市(shì)场内在(zài)稳定性。A股市场短期波动较大，受宏观因素和市场情绪扰动明显，同时A股当前基(jī)础(chǔ)建设(shè)仍需完善。由于自我调节能力相对较差(chà)，所以(yǐ)采取措施应对市场(chǎng)失灵很有必要，一方面(miàn)能有效稳定市场，另一方(fāng)面可以给市 场注入(rù)信(xìn)心。

　　综上 ，我们认为投资要(yào)从长
远出发(fā)，未来我们要更(gèng)加注重公司的股东长期回馈、盈利(lì)的长期增长(zhǎng)、自由现金(jīn)流的长期创造。相(xiāng)信随着耐心资本的不断壮 大，A股的活(huó)力有(yǒu)望重(zhòng)新释放。

责任编辑：凌辰(chén)

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