美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？

美债市场反弹后，后续还有哪些风险(xiǎn)？

在今年年初的美联储降息交易中，美(měi)债市场始终跑在各(gè)市场最(zuì)前(qián)端，对美联储降息幅(fú)度和时点(diǎn)的押注，更甚于股市和汇美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？市投资者。由此(cǐ)，在美(měi)联储降息预期重燃后(hòu)，美债市场就随即反(fǎn)弹。

眼下，在9月美联储降息基本已(yǐ)无悬(xuán)念(niàn)的背景下，美(měi)债市场迎来第四个月连涨，创下三(sān)年来最长月线涨势。但有市场人士担心(xīn)，美债市(shì)场再一次过度押注(zhù)和计(jì)价了美联储降息前景，尤其是短债后续存在(zài)回调风险。更有分(fēn)析师认为，即使美联储即将开(kāi)启(qǐ)降息周期，在经(jīng)济前(qián)景不确定以及高通(tōng)胀仍将持续的背景下，传统的股(gǔ)债60/40投(tóu)资策略中的40%债券部分，可以部分(fēn)由大(dà)宗商品替(tì)换。

美债录得连续四个月上涨

根据彭博美债总回报指数(shù)，截至8月28日，美债本(běn)月的(de)总体回报率为1.7%，有(yǒu)望实现(xiàn)连续第四个月的上涨，今年累计涨幅(fú)达到3%。

其中，对利率最为敏感的(de)短期美债涨幅最为显著。根据媒体汇编数据，8月，投资于短期美债的货币市(shì)场基金录得1060亿美元的(de)资金净流入，使这(zhè)类基金总资产规模达到(dào)6.24万亿(yì)美(měi)元的历史新高。

受此推动，两年期美债收益率今日下午(wǔ)已跌至(zhì)约3.9%，仅比十年期美债收益率高(gāo)出不到2个基点。而在2023年3月，两者利差(chà)一度(dù)超过100个基点(diǎn)，录得1981年以(yǐ)来最严重的收益率曲线(xiàn)倒挂。债券交易员目前押注，美联储(chǔ)年内(nèi)将降息(xī)约100个基点，这意(yì)味着从9月到12月的每次美联储政策会议上都有(yǒu)可能宣(xuān)布降息，其中一次更可能单(dān)次(cì)降息(xī)50个基点。

美债市(shì)场可能过度定价(jià)美联储(chǔ)降息

由于美债投资者目前的(de)押注与(yǔ)今年年初时同样激进，不少市场人士担心，美债(zhài)本轮反弹可能已(yǐ)经(jīng)过度计价降息前景。未来的风险在于(yú)，如果(guǒ)美国劳动力市(shì)场在此后保持稳定，那么美联储降息的速度可能会慢于债市普遍预(yù)期。比如，美东时(shí)间周四（8月29日），美国第二(èr)季度国内生产总(zǒng)值（GDP）和每周初(chū)请失业金(jīn)人数(shù)显示经济强劲，美债(zhài)价格就应声下跌，收益率上升。本周五（9月6日），美国又(yòu)将公布(bù)8月非农就业数据。美国银行的利率策略师斯威布（Meghan Swiber）表示：“我对美债市场情绪的转(zhuǎn)变如此之(zhī)快、之(zhī)猛烈感到惊讶，但(dàn)目前的数据无法完全证明(míng)美联储今年会迅速、激进降息。”

尤其是，不少分析师认为，短期美债可能很快将(jiāng)回吐近期涨幅。澳(ào)大利亚激(jī)石金融集团Pepperstone的高级研究策略师(shī)布朗（Michael Brown）在研报中(zhōng)写(xiě)道，美债收益率曲线重新趋(qū)陡化(huà)是最近的(de)一个显著特征，两(liǎng)年期(qī)和十年期美债(zhài)利(lì)差在上周结束时接近于回到正值。但鉴(jiàn)于市场(chǎng)近(jìn)期对美联储(chǔ)降息美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？的(de)押注似乎有些过头，短期美债应该很快就会回吐近期的涨幅，导(dǎo)致短期债券收益率上升。他的基本(běn)预期，仍是美联储9月(yuè)将降息25个(gè)基点。

摩根大通也认为，投资者(zhě)应该重新布局债券投资策(cè)略，抛售短债，转而(ér)持有长债。摩根(gēn)大通分(fēn)析(xī)师团队表示，在此前美联储政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)时代，高收益率(lǜ)已经(jīng)遍及各期限（几(jǐ)周(zhōu)~一年内到期）美国国库券。由于国库券对紧缩(suō)的货币政(zhèng)策很敏感，自2022年以来(lái)，美国国库券(quàn)收益率升至超过5%。但(dàn)随着9月降息临近，投资者不(bù)能(néng)再长期依赖短期国库券。该行预计，未来18个月，三个月期票据利率将从5.4%降至3.5%。如果美国经济放缓超预期，降幅(fú)可能还会加剧。并且，在降息周期中，短期国库券表现一直不如长期美债，交易员可能会因为继续持有短期美债等(děng)现金(jīn)等价物(wù)而失去其他债券(quàn)投资机会(huì)。

除了重新布局长(zhǎng)期和短期美债外，摩根大(dà)通(tōng)关(guān)于固收类资产整体投资(zī)再平衡的建议也是基于美联储降息的原因。该行表示，当美联储是因经济衰退而降(jiàng)息时(shí)，在固收投资方面，长期美债通常能表现优异，投资级债券也应是(shì)主要投(tóu)资品类，高收益债券则将录得(dé)负回报。而如果美联储降息同时伴随软着陆（经济未出现衰退且通胀(zhàng)走低回到目标位），高收(shōu)益债券则能够带来正回报(bào)，且收益高(gāo)于美国(guó)国债。

用大宗商品(pǐn)取代美债？

更有甚者，美国银行的首席投资(zī)策略师哈特内（Michael Hartnett）在(zài)近期的研报(bào)中建议投资者调(diào)整(zhěng)传(chuán)统的60/40投资组合策略，将40%债券部分替(tì)换(huàn)为大宗商(shāng)品。根据媒体数据，2024年(nián)全球股票和债(zhài)券的综(zōng)合回报率接近16%，有望连续第(dì)二年实(shí)现增长。但哈内特称，“考(kǎo)虑到当前(qián)的全球(qiú)经济(jì)形势，大宗商品或将在未(wèi)来(lái)的经济周期中表现更为优异(yì)，甚至超过传统债券的表(biǎo)现(xiàn)。”

具体而言，美(měi)银认为，多重因素将继续推(tuī)动大宗商品价格走高，包括全球债务上升(shēng)、财政赤字扩大、人口结构变化、逆全球(qiú)化趋势、人(rén)工智能的推广，以(yǐ)及各国政(zhèng)府推行净零碳排放政策。未来十年，这些因素叠加在一(yī)起，将持续引发通胀压力，从(cóng)而支撑大宗(zōng)商品的长(zhǎng)期牛市。因此，2020年代的大宗(zōng)商品牛市才刚刚开始，且该资产类别自20世纪初以来始(shǐ)终维持了10%~14%的年化(huà)回报率(lǜ)。相较之下，30年期(qī)美债在过去四年的投资收益为-40%。“因此，虽然债券在经济硬着陆背景下仍是有效的对冲股票风险的投资品类，但在高通胀环(huán)境下，大宗商品更具优势，预计2020年代大宗(zōng)商(shāng)品的整体收益将比美债高出40%。

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