降息周期开启、美元要面对什么风险？

周五（8月(yuè)30日），媒体报道称，美(měi)国(guó)国债可能不再像以前那么无风险，美元对全球货币储备的控制可能已经放(fàng)松，但(dàn)谈论它们的消亡仍然为时(shí)过早。

上周，人们开始争论不断膨(péng)胀的美国政(zhèng)府债务是否(fǒu)威胁到(dào)该国的避风(fēng)港地位。

但(dàn)美国的“过度特权”——即美元作为世界(jiè)储(chǔ)备货币的地位——继续使美国政府能够(gòu)以相对(duì)较低的成本(běn)借(jiè)入巨额资金。

事实上，没有(yǒu)其他(tā)政府债务市场或货币在流动性和安全性方面能与美国国债(zhài)和美元(yuán)相(xiāng)媲美(měi)。很难(nán)看出这种(zhǒng)情况会(huì)如何改变，这意(yì)味着美国债(zhài)务(wù)和美元崩盘的(de)末日审(shěn)判仍然遥(yáo)不可及。

前方有危险？

这(zhè)并不是完全消(xiāo)除对美国财政政策走(zǒu)向的担忧。

目前，公共债务(wù)占 GDP 的(de)比重约为 100%，且还在不断上升。据无党派的国会预算办公室(shì)预测，公共债务将在(zài)三年内(nèi)突破目前(qián)占 GDP 106% 的记录，到 2034 年将(jiāng)达到(dào)占 GDP 的 122%。

这相当于每年赤字近(jìn) 2 万亿美元，或占(zhàn) GDP 的近 7%，远高于过去半个世降息周期开启、美元要面对什么风险？纪 3.7% 的平均水平。你不必是“末日论者(zhě)”或温和的卡桑德拉就能看到这里的警告信号。

但这正是特权发挥作用的地方。多伦多大学的 Jason Choi、威斯康星大学麦迪逊(xùn)分校的 Rishabh Kirpalani 和 Duong Dang 以及纽约大学的 Diego Perez 本周发(fā)表的研(yán)究凸(tū)显了美国“过度特权”的程度。

在他们的(de)报告《过度特权(quán)和美国公共债务(wù)的可持续性》中指出，这(zhè)种特(tè)殊地位“使最大可持续债务增加了约 GDP 的 22%”。

换句话(huà)说，美国政府可以持续借(jiè)入(rù)占 GDP 比重高达 22% 的资金，而如果它不是全球储备货币的供(gōng)应国的话(huà)，它就无法(fǎ)做到这一点。

降息周期开启、美元要面对什么风险？tyle="font-L">目前美国 GDP 约为 27 万亿美元，上述(shù) 22% 意味着华盛顿可以以安全的利率持续发行约 6 万(wàn)亿美元的额外债务，而不会显著增加违约风险。

大部分额外空(kōng)间都来自美国国债提供的“便利收益”。换言(yán)之，投资者(zhě)受益于(yú)美国国债的(de)流动性和作为抵(dǐ)押品的用途，因此(cǐ)愿(yuàn)意接(jiē)受较低(dī)的收(shōu)益率(lǜ)。

今天的利率市场似乎支持这一理论(lùn)。美国财政部目前正在借入创(chuàng)纪录的金额——仅本周就(jiù)超过 5000 亿美元的短(duǎn)期和长期债券——但所有债券的收益率都接近(jìn)今年的最低水平。

美元坚不可摧？

发行如(rú)此多的债券，人们不禁(jìn)要问，谁会(huì)继(jì)续购买(mǎi)，以什么(me)价格购买？在 2000 年至 2020 年的大部分时(shí)间里，外国央行是美国国债的主要需求来源。这引发了(le)人们(men)的担忧(yōu)，即如果外国央(yāng)行减少购买和(hé)持有，美国国债市场(chǎng)可能会陷入困境。

但事实证明，这(zhè)些担忧是(shì)没有根据的。外国央行的份额(é)下降了，但海外私营部门投资者、美国国内基金和(hé)美联储本身(shēn)已经填补了这一空白。美(měi)国国债市场(chǎng)继(jì)续平稳(wěn)运行，并成为全球(qiú)金融体系的基本基石。

类似地，一些过度兴奋的分析师曾警告称，随(suí)着各国央行实现外汇(huì)储备多元化，美元将不(bù)可避免地崩溃，但几乎没有迹象表明美元(yuán)将(jiāng)崩(bēng)溃。

确实，美元目前可能处于 2024 年的最低点，但回溯几年，它曾处(chù)于 20 年来的最高点。

尽管如今(jīn)人民币占全球(qiú)储备的比例已从千禧之际的70%以(yǐ)上降(jiàng)至不到60%，但它(tā)正在(zài)输给(gěi)澳元、加元、韩元和北欧货币等份额较小的货币，而不是其唯(wéi)一的竞争对手欧元。

没有什么是一成(chéng)不(bù)变的。只要问问英国就知道了，英国货(huò)币曾主宰全球市场超(chāo)过(guò)一个世纪，但最终(zhōng)被美(měi)元所取代。但(dàn)寻求安全性、流动性和安全回(huí)报(bào)的投资者可能会继(jì)续信任美国国债和美元——因为至少目前没有其他选择。

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责任编辑：张俊 SF065

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