底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比 较 基准

长端(duān)理财产品面临更大的(de)业(yè)绩达标(biāo)压力。

“最近持(chí)仓(cāng)的多只理财产品都(dōu)调低了业(yè)绩基准(zhǔn)。”东莞的王明（化名）告诉第一财(cái)经记者。

同 时，她也发现，自己(jǐ)配置在某银行(xíng)App上的50万元短期理财产品组合收益率也(yě)开始下降。3月的收益仅为836元，远低于1月、2月1000元以上的收益。

记者(zhě)注意到，近期(qī)，华夏理财、光(guāng)大理财、平安
理财、建(jiàn)信理财等多家头部 理财子公司密(mì)集下调旗下产品的业(yè)绩比较(jiào)基准。调整后，部分理财产(chǎn)品业绩比较基准下限回(huí)落至3%以下。

业绩比较基准调整与产品底层(céng)资产变化有关。有业内人士(shì)认为，近期，债市资产(chǎn)荒(huāng)下，高收益资产稀(xī)缺，长端理财产品面临更(gèng)大的业绩达标压力。此前部分理财产品甚至出现业(yè)绩基 准与底层产品收益率倒挂的情况。调整业绩(jì)比较基准下限，可(kě)以在一(yī)定程度上减轻理财业绩端压力。

密集调(diào)降业绩(jì)比(bǐ)较基准

4月(yuè)18日(rì)，建信理财(cái)公告称，拟调整建信理财龙鑫
固收类18个月定开式产品第2期(qī)的(de)业绩比较基准，调(diào)整前业绩比较基准为(wèi)3.0%~4.8%，调整后则为2.0%~3.5%。

一般(bān)认为，在(zài)净值型理财产品中
，业绩比(bǐ)较(jiào)基准是银行根据产品(pǐn)往期业绩表现，或同(tóng)类型产品历史业绩，计算出来的投(tóu)资者可能获得的预(yù)估(gū)收益(yì)，只具备参考价(jià)值，不具备(bèi)刚性(xìng)兑付性质(zhì)。因此，业(yè)内人(rén)士认为，调降业绩比较基准并不意味着未来实际(jì)收(shōu)益率下降，但可在一(yī)定程度
上反映理财(cái)子对未来产品收益的预期。

记者注意到
，近期，华(huá)夏理财(cái)、光大(dà)理财、平安理财、建(jiàn)信(xìn)理财等多家理财子公(gōng)司接连下调旗下产品的业绩比(bǐ)较基准，下调幅(fú)度在(zài)10BP~130BP之间。部分(fēn)此前业绩(jì)比较基准下限在(zài)3.0%~4.0%的产品，目前下限(xiàn)大多调整至3.0%以下。

事实上，业绩比较基准走低趋(qū)势从3月就已(yǐ)开始(shǐ)。根据普益标准数据，2024年(nián)3月，全市场共新发2587款理财产品，环比增(zēng)加559款，其中342款为开放式产品，平均业绩比较基准为3.11%，环比下降0.16个百分点；2245款为封闭式产品，平均业绩比较基(jī)准(zhǔn)为3.22%，环比下降(jiàng)0.09个百(bǎi)分点。拉长时间线看(kàn)，从2023年10月开始，开放式产品(pǐn)、封闭式产品的(de)业绩基准就开始持续走低。

（资料来源：普(pǔ)益标准）

此外，长期限与短期限固收理财业绩基准差距(jù)在(zài)明显收窄。华宝证券研报显示，自2023年以来，1年(nián)以上期限的固收理财产品业绩基准下降明显(xiǎn)，原先每拉(lā)长6个月~1年投资期限，固收理财业绩(jì)基准能提升大约50BP，但截至(zhì)目前，投资期(qī)限6个月以上产品的业绩基准差距不大(dà)，这对投资者来说(shuō)可(kě)能意味着，投资更长期限产品获得更高收益的空间(jiān)正在缩小。

主因或是(shì)底层资产收(shōu)益率走低

大多业内人士认(rèn)为，业绩比较基准(zhǔn)下调，与底层资产收益率走低密切相关。

华(huá)宝证券分(fēn)析师张菁认为(wèi)，理财子公司纷纷(fēn)下调业绩比(bǐ)较基准(zhǔn)，原因之一是客观上市(shì)场利率下行，降息预期仍在，在当下市场环(huán)境中作(zuò)出更高回报率难度较大。

从上述理财子公告中也可窥见端倪。建信理(lǐ)财在(zài)公告中(zhōng)称(chēng)，调整(zhěng)新一期业(yè)绩比较基准主要是 因为自去(qù)年以来，央行下调部分政策利率(lǜ)，以10年期 国债收益
率为代表的无(wú)风(fēng)险收益率出现明显下行，债券类资产收益水(shuǐ)平(píng)大幅降低。

事实上，今年以来，债市收益(yì)率下行趋势(shì)明显。以利(lì)率(lǜ)债为例，截至4月(yuè)19日收(shōu)盘，10年期国债收益率报(bào)2.254%，较年初下降30.1个(gè)基点；30年期国债收(shōu)益率(lǜ)同(tóng)期下行38.5个基点至2.44%；信用(yòng)债中，5年AAA中票收益率目前也已(yǐ)降至2.45%附近。

高(gāo)收益资产相对稀缺。中金公司(sī)研究部研报显示，截至2024年3月22日，中(zhōng)长端信(xìn)用债收益(yì)率、信用(yòng底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准)利差均处于历史低位(wèi)。以中债中短(duǎn)期票据收(shōu)益率(lǜ)曲线为例，仅1年期在10%历 史分 位数以内，其余期限均处于1%及以下历(lì)史分 位数。期限的分化在信用利差上表现更为明显，1年期(qī)AAA、AA+和AA评级信用利差分(fēn)别处于32%、18%和11%分位数，而中长(zhǎng)期各(gè)评级信用(yòng)利差(chà)分位数则均不超过8%，多数处于3%及(jí)以下的水平。

一名股(gǔ)份行人士指出，此前由于(yú)底层(céng)资(zī)产收益(yì)率下行较(jiào)快，与业绩(jì)比(bǐ)较基(jī)准等(děng)报价指标形(xíng)成(chéng)“倒挂”。

华西证券首席经(jīng)济学家刘郁以3月作为观察时点，将(jiāng)理财区(qū)间年化收益同预期收益率中位数(业绩基准下限)进行对比发现，当前长端产品面临更大的业绩(jì)压力
。除日开型(xíng)产(c底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准hǎn)品外(wài)，其余产品（即 封闭式产品、固定期(qī)限定开型产品、最小持有期型产品）实际收益率均不及业绩(jì)基准(zhǔn)下限，且长久期理财产品业(yè)绩倒挂现象更加显著(zhù)。

“部分(fēn)理财子选择调低产(chǎn)品(pǐn)业绩比较基准也是无(wú)奈之举(jǔ)。”该股份行人士认为，高收益资产稀缺带来的收益压力(lì)，使得长端理财产品
面临更大(dà)的业绩达标压力。银行理财适度下调产品预期收益率下限，可以主动降低负债成本。

是否还(hái)有下降空间

未(wèi)来理财产品业绩基准是否还有进一步下降的空间？

“高收益资产(chǎn)稀(xī)缺带来的收(shōu)益压力，成为当前(qián)理财产品面临的主要问题。”刘郁认为，无 论是存(cún)续还是新发产品，业绩基准下限都呈现下降趋势。

不过(guò)，刘郁指出，市场中仍有82%以上的存量非现金管(guǎn)理类理财业绩基准超过2.5%。与此同(tóng)时，受制于销(xiāo)售端的压力，理财继续调降(jiàng)业绩基准的速(sù)度和幅度也有限，短期内(nèi)业绩(jì)压力将会持续。

大多业内人士认为，未来理财业绩基准(zhǔn)情况更多还需考量债市走势。

开源证(zhèng)券固定(dìng)收益首席分析师陈曦认为，债券收益率短期还有(yǒu)下行的空间，长期可(kě)能上(shàng)行。从短期看，根(gēn)据历史(shǐ)经验，10年期(qī)国债或可下行到低于 1年期MLF（中期借贷(dài)便利(lì)）30BP水平，当(dāng)前(qián)债券收益(yì)率仍有下行空间；此外(wài)，当前(qián)债券市场整(zhěng)体多头，债市面临资产荒(huāng)，短(duǎn)期内收益
率可能继续下行。

但从长期来看，陈曦认为，如(rú)出现央(yāng)行资(zī)金收紧(jǐn)或者股市、PMI持续上行，债市(shì)可能出现反(fǎn)转(zhuǎn)。

中金(jīn)公司研究部董事总(zǒng)经理许艳在研报中(zhōng)分析，与历史(shǐ)几轮“资产荒”结束的(de)场景对比来看，目前内生性需(xū)求的修复仍偏(piān)弱，基本面的逻辑并未发(fā)生逆转(zhuǎn)，债券(quàn)收 益率尚不具备大幅回升的基础，预计“资(zī)产荒”或将延续(xù)。

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