沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙(shā)特阿美拟从恒力石化实(shí)控人陈建华、范红卫(wèi)夫妇(fù)手中收购恒力石化(huà)10%的股权加一股的(de)股份，这(zhè)一交沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？易预计规模在百亿以上。

2016至2011年间，恒力石化(huà)的营收和净利润均涨超10倍，市值(zhí)则摸高至(zhì)3000亿元。近两年，受高(gāo)油价抬高成本等影响，其净利润大(dà)幅调整，股价更自最高点跌了约7成。陈建(jiàn)华夫妇愿在市场(chǎng)低位出手股权，一是实控权(quán)不会受影响，二是可套(tào)现百亿，三是引入沙特阿美为战略(lüè)股东，或可稳定上游供给成本、改(gǎi)善盈利质量，提升恒力石化的估值表现。

过(guò)去3年，沙特阿美总营收超过10万亿元，其目前市值高达16万亿元(yuán)，相当于4个“中石油+中(zhōng)海(hǎi)油(yóu)+中(zhōng)石化”，近年(nián)其在中国(guó)频频抄(chāo)底，或也有特殊战略考量。

来源：新财(cái)富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿(yì)规模的重量级并购，这(zhè)次，中东土(tǔ)豪要沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？来3折抄(chāo)底恒力石化(600346)了。

沙特阿美(měi)拟110亿元(yuán)入股恒(héng)力(lì)石化，陈建华夫妇何以在市场低位(wèi)出让？

4月22日晚间，恒力石化发(fā)布公告(gào)称，公(gōng)司控股股东恒力集团已与沙特阿拉伯国家石(shí)油(yóu)公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙(shā)特阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录》，达成了(le)相关股权投资、商业合作的初步意向文件。

二者讨论的合作事项主要包括(kuò)两(liǎng)方面(miàn)：其一，沙(shā)特阿美（或其(qí)控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的10%恒力石化(huà)股权加一股(gǔ)的股(gǔ)份；其二，恒力石(shí)化(huà)将与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购(gòu)、技术许可等方面进行战略合作。

恒力石(shí)化目前总市值为1070亿元(yuán)，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场公允价值为107亿元，而额外收购的一股的股份，预计将(jiāng)拥有在特(tè)殊事项上的表决权等。

从2021年(nián)最高的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复权(quán)），恒力石化股价自最高点已跌去近7成。

此时交(jiāo)易(yì)恒力石化10%股权，对于沙特阿美来说，是3折抄底；而对恒力(lì)石化实(shí)控人(rén)陈建华、范红卫夫妇(fù)来说，却是相对低位。其为何此时愿意出手(shǒu)？

目前，陈建华夫妇(fù)持有恒能(néng)投资、恒力集(jí)团、德诚(chéng)利国际100%股权(quán)，即恒力石化前五大股东均为这夫妻二人完全持有(yǒu)。其在恒力石化的持股比(bǐ)例也合计(jì)高达(dá)72.79%，按(àn)当前市值计算(suàn)，二人持股市(shì)值超(chāo)过770亿元。

而公告显示，恒力集团及其一致行动人合计持有恒力石化53.1亿股股(gǔ)份(fèn)，占(zhàn)公(gōng)司已发(fā)行股(gǔ)本的75.45%。若(ruò)顺利出让(ràng)10%股权，陈(chén)建华夫(fū)妇预计可(kě)套现(xiàn)百亿以上，且依然控制恒力石化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒力石(shí)化，二人还控制了松(sōng)发股份（603268，市值(zhí)17亿元）、同里旅游(834199)，并拟分拆恒力石化(huà)子公司康辉(huī)新材借壳大连(lián)热电（600719，市值28亿元）上(shàng)市。

自2005年进入新(xīn)财富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续霸榜(bǎng)，2020年更晋级TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是恒力石化。

恒力石化：此前5年(nián)超10倍高增长，近两年面临高油价挑战

在实控权不受影响的(de)情况下(xià)，引入沙特阿美战略合作(zuò)，改善恒力石化(huà)的盈利能力，提(tí)升其估(gū)值表现，或为陈建华夫妇愿意在(zài)低位出手部分股权的(de)主因。

恒力石(shí)化主营业务囊括从“一滴油到(dào)万物(wù)”的(de)炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细(xì)化工以及下(xià)游各个应(yīng)用领域材料的生产、销售及研发等。从行业地位看，其连续4年上(shàng)榜美国《化(huà)学与工程新闻(wén)》发(fā)布的全球化工企业(yè)50强名单，2023年位列榜单(dān)第(dì)11位。

其市值表现最(zuì)好的2021年，也是业(yè)绩的(de)高光时刻。2016—2021年，恒力石化营收从192亿元飙升至1980亿(yì)元，净利润也(yě)从12亿元提(tí)升至155亿元，演绎了5年超10倍(bèi)的增长(zhǎng)奇迹，市值也一度攀高至(zhì)3000亿元之上。

图1：2016—2023年(nián)，恒力石化的业绩表现

数据(jù)来源：东方财富Choice，新(xīn)财富整理

这主要依托于两大优势(shì)。

<沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？p>一是恒力石化在上游形成了“油、煤、化”融合的大化工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨(dūn)煤化工、150万吨乙烯和1200万(wàn)吨PTA四大产(chǎn)能集群布置在同一个(gè)园区，各类油(yóu)、煤(méi)、化大型装置(zhì)都通(tōng)过园区管道一体化耦合贯通，显著优(yōu)化了冗繁的(de)运输、存储和冷却等(děng)加工环节(jié)，节省了大量的中(zhōng)间费用与物流运输成本。

二是下游产品开发上(shàng)，作为业内首家实现“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇(chún)—聚酯新材料”全产(chǎn)业链布局的(de)公司，除了深度锚定“衣(yī)食住(zhù)行用”的刚性消费市场，其还(hái)不断布局(jú)高技术(shù)壁垒、高(gāo)附加值的高成长新材料赛道，降低大宗化工比例，优化市场覆盖范围(wéi)。

然而，由于炼(liàn)化行业存在明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性，2022年，油价高位震荡，炼化企业普遍面(miàn)临“高运(yùn)行成(chéng)本、低行(xíng)业需求”的双重压力，恒(héng)力石化毛(máo)利率从2019年的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也大幅削减至23亿元(yuán)，同比下滑85%。

2023年，恒(héng)力石化净利润回暖明显，但(dàn)仍只恢复到2021年高点的4成，而5.6%的营收增速也略显(xiǎn)乏(fá)力。

为拓展第二(èr)增长(zhǎng)曲(qū)线，恒力石化近年新增锂电隔膜和光伏等产能，且(qiě)正陆续投产，但均面临行业激烈的(de)竞争格局。

精细化管理下的成本优势，本(běn)是民(mín)企化工巨头(tóu)的主要(yào)差异化(huà)优势，但原材料成本是其无力控制的一环。据 2023年年报，恒力石化主(zhǔ)营的石油化工行业板块(kuài)中，直接材料成本达1864亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比近9成。

引入沙特阿美为股(gǔ)东，无(wú)疑将(jiāng)为其稳定上游成本波(bō)动，创造一定的空间(jiān)。

沙特阿美：三年豪收(shōu)10万亿元(yuán)，全球石化龙(lóng)头频(pín)频押注中国

石油和芯片是中国进口金额最高的两大类(lèi)资产。作为全球最大(dà)的原油进口国，2022年，我国原油(yóu)进口总额高达3655.12亿美(měi)元。而作为世界上最大的原油出口国，沙特的石油出口获(huò)利高达3260亿美(měi)元。两个数据基本持平。

作为沙(shā)特最大的贸易伙伴(bàn)，中国提出的共建“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接，双方(fāng)在经贸投资等领域合作不断扩大。2022年，中国与沙特的(de)贸易额超过1000亿美元(yuán)。

这其中，沙特阿美(měi)发挥了重要作用。2022年，沙(shā)特的石油日产量为1052.39万桶，占全球的14%。而沙特阿美的原油(yóu)产(chǎn)量占沙特总产量的99%以(yǐ)上，可见其业界地位。近年，沙特阿美加大在中国的(de)布(bù)局，已多次对中国石油化工类企业抛出橄榄枝(zhī)。

受益(yì)于高(gāo)油价，过(guò)去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合(hé)计达到1.5万亿美(měi)元，即超过10万亿元人(rén)民(mín)币（图2）。而其净利润规模常年在千亿美(měi)元之上，盈利能力在石油(yóu)巨头中一骑绝尘。

图2：沙特阿美近3年营(yíng)收达1.5万亿美元

数据来源：英为财(cái)情（Investingcom）,按1沙特里亚(yà)尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示，目前沙特阿美为全球第一大石油(yóu)化工企业，市值高达16万(wàn)亿元，比第2到(dào)10名之和还多，相当于4个“中石油(yóu)+中海油(yóu)+中石化”的组(zǔ)合。

其18.6倍的市盈率、4.5倍市销率(lǜ)也大幅领先同行，几(jǐ)乎是行业中位数水平(píng)的2-3倍。

表2：全球前(qián)十大石油化工企业（按市(shì)值排序）

数据来源：东方财(cái)富Choice，新财富整理（中位(wèi)值样(yàng)本为全行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)）

高盈(yíng)利高估值(zhí)，顺风顺水的沙特(tè)阿美亦面临长期挑战。沙特本身(shēn)面临能源转型，而中国也宣布在2060年达成碳(tàn)中和，在(zài)这一大(dà)框架下，如何(hé)持(chí)续稳固(gù)并深化和大客户(hù)的合作关系(xì)，尤显重要。

2023年财报发布后，沙特阿美(měi)总裁兼首席(xí)执行官(guān)阿明·纳赛尔即表示，当前中(zhōng)国石油市场(chǎng)需求不断(duàn)上(shàng)升，并且保持健康发展。公司正在寻求(qiú)更多(duō)机会投(tóu)资中国市场。

2023年以来(lái)，沙特阿美即在中(zhōng)国开启扫货模式，频(pín)频出(chū)手。

当年3月，沙特阿美计划投资838亿元，在辽宁盘锦建设大型炼化综合(hé)项(xiàng)目。同时，其还计划(huà)在广东茂名建设原油(yóu)一步法制烯烃的生产线，项目分两期，一期总投资800亿元。

7月，沙特阿美旗下子公司以246亿元代价，从荣盛石(shí)化(002493)实控人李水荣家族手中收(shōu)购了公司10%股份。