绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现

　　今年以来，连锁(suǒ)药店(diàn)上市(shì)企业(yè)进入了多事之秋。

　　5月，一心堂(táng)因(yīn)旗下部分药店存在串换药品、超量(liàng)开药等问题造成医保基金损失，被国家(jiā)医保保障局约谈。

　　7月，大参(cān)林（维权）公告显示，经法院一审裁定，公司实控人柯金(jīn)龙(lóng)因犯(fàn)单位行(xíng)贿罪被判(pàn)处有期(qī)徒(tú)刑3年(nián)6个月，并处罚金50万元。7月末，老百姓公告称(chēng)，公司实控人、董事长谢子龙被留置、立案调查。

　　连锁药店管理(lǐ)问题凸显，上市企业的业绩也(yě)不(bù)再(zài)稳健了。

　　今年上半年，益丰药房实现了营收、净利(lì)润双增长，在六家连锁药店上市企业中，益丰药房以117.6亿(yì)元(yuán)营收、7.98亿元的归母净利润排名第一。漱玉平民、一心堂、健之佳、老百姓(xìng)、大参林则增收不(bù)增利(lì)。

　　不过，资产负债率(lǜ)、商誉高企等问题，也意味(wèi)着益丰(fēng)药房(fáng)并不能高枕无忧。

　　业(yè)绩逆势双增，

　　股利收入数据(jù)存疑

　　上半年，连锁药(yào)店继续跑马圈地(dì)。

　　六大(dà)连(lián)锁药(yào)店中，仅有漱玉平(píng)民、健之佳(jiā)线下药店数量不超过一万家，净增门店数量不超过一千家，大参林、益丰药房(fáng)、一心堂、老百姓药店(diàn)数量早已过万，且净(jìng)增门店(diàn)数(shù)量均超过千家。

　　从门店数量上来看，在六(liù)家(jiā)连锁药店上(shàng)市企业中，益丰药房并不占优(yōu)势。截至2024年6月末(mò)，益丰药房的门店数量为14736家，少于大参林(lín)的16151家，老百姓的15969家。

　　此外，益丰药房的净增门店数量1486家，要少于大参林(lín)的2077家。但益丰药房(fáng)却是六大连锁药店上市企业中(zhōng)唯一实现营收、归母(mǔ)净利润双增长的企业。

　　在同行企业净利(lì)润失速的(de)情况下，益丰药房为何实现了正向增长？

　　一方面，益丰(fēng)药房(fáng)的毛利率要高于同行企业。2024年上(shàng)半年，益(yì)丰药房毛利率40.05%，漱玉平民、大(dà)参林(lín)、一心(xīn)堂、健之佳、老(lǎo)百姓的毛利率分别为28%、35%、31.44%、36%、34.32%。

　　另一方面，益丰药房直营(yíng)店日均坪效50.5元/平方米，仅低于(yú)大参林的(de)71元/平(píng)方米。除此之外，上半年(nián)，益丰药房获得投资收益4944.7万元，同比增长66%，增加了企(qǐ)业的利润(rùn)。

　　这其中，公司理财产品(pǐn)及结构性存款利(lì)息收入3236.4万元。另(lìng)一部(bù)分投(tóu)资(zī)收益则是公(gōng)司持有九(jiǔ)芝堂4271万(wàn)股，获得(dé)了1708.4万元的股利收入。

　　奇怪的是，益丰药房在 2023年财报中(zhōng)，同样确认(rèn)了一笔来(lái)自九芝(zhī)堂的1708.4万元股利收(shōu)入。两次(cì)确认的股利数(shù)据一摸(mō)一样。

　　但今年上半年，九芝堂并未(wèi)分红，益丰药房今(jīn)年上半年确认的股利收入，是否涉嫌数据披露错误(wù)？就此，「界面新闻·子弹财经」向益丰药房发送了采访函(hán)确认原因，但截至发稿，暂(zàn)未收到回复。

　　后「界(jiè)面新闻·子弹财经」以投(tóu)资者身份致(zhì)电公司求证，益丰药房对此表示，这是九芝堂2023年分配股利按照到账日(rì)期，于今年上半年确定收入。

　　按到账日(rì)期确认收入的逻辑，意味着益丰药房2023年确认的股利收入，来自九芝堂2022年的分红(hóng)；而2024年上半年确认的股利收入，则来(lái)自九芝堂(táng)2023年的分红。

　　但值的(de)注意的是，2022年和2023年，九芝堂的分红金额相(xiāng)同，都是3.42亿元(yuán)（每10股派息4元）。但同(tóng)期，益丰药房持(chí)有的(de)九芝堂股票数量却并不相同。2022年末、2023年末，益丰药房持有九芝(zhī)堂的股(gǔ)份数(shù)量分(fēn)别是3716万股、4271万股。

　　依此计算，2022年末益丰药房持(chí)有九芝(zhī)堂4.34%的股份，将获得1486.4万元的(de)分红，而非1708.4万元。

　　一般来(lái)说，财(cái)报数据披露错误(wù)可能意味着公司的内部控制机制存在缺(quē)陷或未能(néng)有效执行，也可能暗示管理层在财(cái)务管理和监督方面的疏忽或不当行为，对于公(gōng)司、投资者都有影响。

　　2024年，益丰药房的管理层也(yě)经历了“大换血”。董事徐新、叶崴涛，独立董事颜爱民、王红霞、易兰(lán)广，副总裁田维，财务负责人邓剑琴相继离职。

　　现任财务负责人由王(wáng)永辉担(dān)任。资料显示，自2018年起，王永辉担任益丰药房(fáng)副总(zǒng)裁(cái)，自2022年起，担(dān)任九芝堂董(dǒng)事。

　　人事变(biàn)化背后，九(jiǔ)芝堂与益丰药房的关系(xì)也被进一步拉近了。九芝堂与益丰药房之间的绑定(dìng)和关联交易，也影响着益(yì)丰药房的业绩表现。

　　入股九(jiǔ)芝堂，

　　浮亏上(shàng)亿(yì)元

　　两(liǎng)家企业的关联，还得从一笔股权收购谈起。

　　2022年5月(yuè)，益丰药房以2.04亿元的价格购(gòu)买(mǎi)了(le)九芝堂子公司(sī)九芝堂医药51%股权。

　　彼时，九芝堂医(yī)药的账面价值仅1.3亿元，估值4亿元，增值率高(gāo)达216%。益丰药房因收(shōu)购九芝堂医(yī)药确认商誉1.02亿元。

　　此外，九芝堂控股(gǔ)股东李振国将持有九芝(zhī)堂5%的股(gǔ)份以4.28亿元(yuán)的价格转让给益丰药房。目前，益(yì)丰药房持有九芝堂4217万股，持股4.99%，是九芝堂的第四大股东。

　　根据益丰药房2022年财(cái)报，益丰药房持有九芝堂3716万股，按照期末收(shōu)盘价(jià)8.81元/股计(jì)算，这笔投资的期末余额为3.27亿(yì)元。2023年，益丰药房追加(jiā)了(le)5362万元购买九芝堂股(gǔ)票。这两(liǎng)笔股权投资相加，2023年(nián)末(mò)总价值约为4.3亿元(yuán)。

　　然而，2024年(nián)，九芝堂却麻烦事不断。因公司(sī)实控人、董事长李振国占用非经营(yíng)性资金等问题，公司被出具否定的内部控制审计(jì)报告，公司也被实施“绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现其他(tā)风(fēng)险警(jǐng)示”，现为ST九芝（维权）。

　　九(jiǔ)芝堂的股(gǔ)票也在跌(diē)跌不休。今年以来，九芝堂股(gǔ)价下跌40%。半年报显(xiǎn)示，益丰药房持有(yǒu)九芝堂的4271万股股票已经累计浮亏1.3亿元。

　　不过，益(yì)丰药房(fáng)未将这(zhè)笔股权投资计入交易性金融资产，而是计入了其他权益工具投资，不影响当期收益。

　　益(yì)丰药房入股九芝堂(táng)后，两者(zhě)的(de)关联交易也多了(le)起来。2022年第四季度，九芝堂向益丰药房销售产(chǎn)品获得1343万元收入。2022年下半(bàn)年，九芝堂向(xiàng)九芝堂医(yī)药（益丰药房持股51%）销(xiāo)售产品获得2828.77万元收入。

　　2023年，九(jiǔ)芝堂向九芝堂(táng)医药销售产品收入5535.11万元，向(xiàng)益(yì)丰药房销售(shòu)商品收入5732万元。

　　此外，九芝堂还从九芝堂医药、益丰药房采购药品(pǐn)等，这(zhè)也曾引起监管对九芝堂年(nián)报问询，关联交易的原因、必要性以及价格公允性等问题。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，益丰(fēng)药房成(chéng)为九芝堂股东(dōng)后，九芝(zhī)堂的(de)实控人李振国是最大受益者。通过股权转让，李振国(guó)获得了4.3亿(yì)元的股权转让款。然而，这笔投资却让(ràng)益丰(fēng)药房处于浮亏状态(tài)。

　　值得一提的是，益丰药房2024年半年报中，九芝堂实控人李振国(guó)还欠益丰药房2140.79万元(yuán)的股权转让款(kuǎn)。对此，益(yì)丰药(yào)房还计提了428.16万元的坏账准备。若(ruò)这笔账款难以收回，坏账(zhàng)准备增加，将会减少(shǎo)公司的(de)净利润。

　　对于为何产(chǎn)生的这笔(bǐ)股权转让款，「界面(miàn)新闻·子弹财经」向益丰药房发(fā)送了(le)采访函求证原因，但截至发稿，尚未(wèi)收到回复。

　　疯狂并购后遗(yí)症(zhèng)凸显：

　　绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现ms-style="font-L strong-Bold color210">负债率、商誉高企

　　除投(tóu)资浮(fú)亏外，益(yì)丰药(yào)房的烦心事(shì)还有不(bù)少。

　　近年来，加盟(méng)、自建门店、收并购门店(diàn)成为连锁药店扩张(zhāng)的(de)重要(yào)方式。2023年、2024年半年(nián)报中，益丰药房曾强调，公司营收(shōu)的增长主要来源于公司门店的内(nèi)生式增长，同(tóng)行业并购的(de)外延(yán)式增(zēng)长，以及加(jiā)盟配送业务的拓展。

　　但(dàn)无论哪种方式开店，都离不开资金的(de)支撑。

　　2020年至2023上半年，为加速直营(yíng)店开店和外延并(bìng)购速度，益丰药房构建长期资产、对外并购的资金分(fēn)别为7.22亿元、12.36亿元、13.88亿元(yuán)和4.84亿元，合计38.3亿(yì)元。

　　2024年上半年，益(yì)丰药房又花费了2.83亿元收购了487家(jiā)药店(diàn)大部分股权，获得了这些药店的(de)控制权。

　　那么，益丰药房(fáng)新开店以及收并购的(de)钱来自于哪里？除了经营所得，筹得资金主要来自于资本市(shì)场。

　　同花(huā)顺数据显示，上市至今(jīn)，益丰药房的筹资总(zǒng)额共计62.44亿元。

　　这其中(zhōng)，公司通(tōng)过股权融资、债权融资获得了61.1亿元的(de)资金。

　　股权融资方面，2015年，益丰药房在上交所上市募资(zī)7.79亿(yì)元。2016年，又通过增发股票，募集13.5亿(yì)元的资金，以用于收购苏州粤海的股权及新建门店；2018年(nián)，益丰药房增再次通过增发股票，募集5.99亿(yì)元用于收购(gòu)新兴药(yào)房37.35%的股份。

　　债权融资方面，2020年，益丰药业发行可转(zhuǎn)债获得15.8亿元融资(zī)。其中，12.6亿元用于新建连锁药(yào)店。今(jīn)年3月，再次发行可转(zhuǎn)债获(huò)得了17.97亿元(yuán)融资，公司拟(nǐ)用(yòng)其中的12.85亿元用于新建连锁药店项目。

　　大量资金的投入(rù)让益丰药房的开店速度更快了，但后遗症也愈(yù)发凸显。公司资产(chǎn)负债率不断攀高，由2018年末的48%增(zēng)至2024年6月末的(de)58.7%，因收并购溢价率高导致商誉值也显著(zhù)增加。

　　具体(tǐ)来看，公司的总负债155.3万元，其中，应(yīng)付债券15.77亿元，长期借款(kuǎn)1.32亿元，租赁负债23.4亿(yì)元，三者占比26%。虽然占比(bǐ)不高，但却绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现增加(jiā)了公(gōng)司的利息(xī)支出。

　　2024年上(shàng)半年，公司的财务费用7308万元，同比增长86%，这(zhè)其(qí)中，利息(xī)收入4202万元，但利息(xī)费用支出高达1.03亿元。益丰药房表示，主要是计提可(kě)转债利息所致。不仅如此，公司的租赁负债利息(xī)费用(yòng)高(gāo)达7150万元。

　　然而，在公(gōng)司264.4亿元的资产中，除货币资金外（占比16%），占比相对最高(gāo)的是商誉和存货。

　　截至2024年6月末，益丰药房的商誉高达47.47亿元(yuán)，占总资产的18%。从过往来看，益丰药房因收并购(gòu)形成商誉的企(qǐ)业高达数百家，公司仅计提了229.96万元的商誉减值。

　　然而(ér)，随着市场(chǎng)竞争的加剧和并购活(huó)动的不断增加，若收购门店未来经营状况未达预(yù)期，公司仍存商誉减值风险，将对公司业绩造成不(bù)利影响。

　　与此同(tóng)时，随着公司药店的(de)增加(jiā)，公司存货水平也在增长，已经由2018年(nián)末的14.4亿元增至2024年6月末的37.7亿元，占比14%。

　　存货增长(zhǎng)，企业面(miàn)临存货跌价损失的风险也相(xiāng)应增加。2024年上(shàng)半(bàn)年，公司(sī)计(jì)提存货跌价损失3880万元(yuán)，去年同期为3461万元。

　　综合来看，高额(é)的利息(xī)支出、商誉减(jiǎn)值以及存(cún)货(huò)跌价均会影响(xiǎng)公司的利润。

　　2024年初(chū)，益丰药房还公布了未来(lái)3年的扩张目标，计划新开3900家门店，这也需要益丰(fēng)药房在通过拓(tuò)展门店等方式争夺市场的同时，防范(fàn)上述方面的风险。

　　结语

　　在万店时代，连锁(suǒ)药店(diàn)高速扩张，除了需要应对财务风险，还需应对医药(yào)电商对实体药店(diàn)带来的冲(chōng)击。

　　目前，不少地方(fāng)已(yǐ)经(jīng)逐步放开个人医保线上购药，网上购药人群(qún)的(de)扩大，必然会导致实体(tǐ)药店客流减少。

　　近年来(lái)，各地还相(xiāng)继上线“比价神器”，力争让药品价格更(gèng)加公开透明。

　　今年5月底，国家医保局发文称，在药品(pǐn)价格监测中，引(yǐn)入网(wǎng)络售药平台药品(pǐn)“外卖价”“小时达”“即时达”“限时达”等当(dāng)日同城即时配(pèi)送模式价(jià)格作为锚点，比对其他(tā)渠道药品价格，从而(ér)治理不合理高价。

　　为了吸引消费者，后期，连锁药店不(bù)得不参与价格战，降低药(yào)品售价，导(dǎo)致毛利率下滑。

　　不过，药品比价和线上业务对连锁药店带(dài)来了多方面的冲击，但同时也为连锁药店(diàn)的转型升级提供了契机。

　　益丰药房也在拥抱线上业务的变化。2024年上半年，益丰药房互联(lián)网业务(wù)收入10.96亿元，同比(bǐ)增长20.18%。其中，O2O业(yè)务销售收入8.78亿元，同比增长26.33%，但占全年营收的比例还(hái)不(bù)到8%。这一业务的扩大，还有待公司进一(yī)步努(nǔ)力。

　　未来，益丰药房发展如何(hé)，「界面(miàn)新(xīn)闻·子(zi)弹财(cái)经」将长期关注(zhù)。

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